?? ?昨日，备受瞩目的股指期货首日挂牌交易，各大合约虽然高开低走，但整体运行相对平稳。与此对应的沪深300指数却表现疲弱，呈现出股指期货强于现货市场的格局。在大盘指标股的拖累下，上证综指全日下跌34.66点，收于3130.30点，半年线再度面临严峻考验。

实际上，股指期货的领先效应曾一度是推动市场行情的主要动力。3月29日，随着中金所正式宣布股指期货将于4月16日挂牌交易，大盘在指标股的带领下应声突破3100点关口，并由此揭开了满怀憧憬的四月行情。然而，在此后的13个交易日，大盘不但没有出现预想的持续反弹，反而3100点上方的窄幅震荡，欲涨还跌，引发了市场团团迷雾。

迷 雾 之 中国经济率先企稳回升 A股涨幅却垫底主要市场

博鳌亚洲论坛在2010年年会期间发布的《新兴经济体发展2009年度报告》中称，受全球金融危机的影响，2009年全球经济出现了第二次世界大战以来的首次负增长，但世界经济复苏强劲的步伐远超预期。

《报告》中称，2009年，发达经济体负增长3.2%，明显低于负增长0.8%的世界经济增长率。这说明2009年世界经济没有严重恶化应该归功于发达经济体以外的因素，其中尤其以中国和印度等主要新兴经济体为甚。

中国2009年经济增长率达8.7%，而且通过进口、对外投资、参与国际合作、提供贸易融资和货币互换等多种形式，为其他国家或地区的经济反弹与复苏提供了重要动力。

受经济复苏的影响，全球各大主要股市出现了大幅反弹，并创出金融危机以来的新高。今年2月份以来，英国富时100指数上涨12.10%；德国DAX指数上涨12.12%；美国道琼斯指数已经突破11000点关口，上涨10.70%；日本日经225指数上涨8.86%；法国CAC指数突破4000点大关，整体上涨8.74%；香港恒生指数上涨8.66%。与此对应的A股同期涨幅仅有4.72%。

由此可见，尽管中国经济领先全球，但A股成为各主要股市涨幅最小的市场。

市场人士指出，海外市场此次反弹基于的理由是短期严重超跌引起的技术反弹，以及花旗银行等业绩超预期好转引起的信心修复。而A股经过前期的行情后已经没有超跌的反弹动力。因此，海外市场的反弹更多的是滞后于A股，而不具有领先A股并进而刺激A股联动的作用。同时从估值比较来看，A股目前的市盈率水平仍高于港股等成熟市场，并不具有比较优势。因此，海外市场转暖并不会给A股市场的春色带来多少暖意，A股仍需要等待自身的季风。

迷 雾 之 市场动力转向经济增长 引发升值、加息两大悬念

随着经济复苏的明朗，货币和信贷政策开始趋向正常化。有机构测算，按照全年7.5万亿的新增信贷和“3322”的季节分布，2010年末信贷余额增速为18.8%，对应M2增速为18.5%，与2009年末相比明显下滑。因此，随着超量流动性的收缩，2010年的市场升失去了2009年行情的最明显的动力，行情根本动因重新回归到基本面和盈利之上。

有关机构的研究结果显示，从历史上看，A股市场盈利增速的上升周期一般为两年，当前仍处于这一区间中。

从盈利增速上升周期来看，A股成立以来市场盈利增速（所有A股净利润总计同比）经历过5次上升周期，每次持续时间均为两年。按照这一规律，在本轮周期中，盈利增速已于2008年触底，并将在2009和2010年中持续回升。

经济发展步入正常轨道，两大悬念应运而生：一是升值；二是加息。直到目前，相关政策未出台，两大悬念仍未明朗，成为制约短期市场持续向上的主要因素。不过，从温家宝总理与周小川行长的讲话，应该可以得到这两个问题最权威的答案。

14日，国务院总理温家宝在回答人民币升值是否符合中国自身利益时表示，人民币的币值没有低估，中国将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。同日，中国人民银行行长周小川表示，目前的物价和央行的预估结果相比，略高了一点，但高得不多，央行货币政策还可以按照原计划来进行。至于加息与否，则主要取决于对今后物价走势的预估。

其实，CPI一直是央行是否加息的重要参考指标。统计局公布的数据显示，一季度居民消费价格(CPI)同比上涨2.2%，增速比2月回落了0.3个百分点。其中，3月份CPI环比下降0.7%，同比上涨2.4%。市场普遍预期，CPI在3%-5%之间都属温和，目前尚不构成加息的依据。

迷 雾 之?上证指数表现疲弱 中小板指数却迭创新高

今年2月份以来，尽管上证指数涨幅明显落后欧美市场，但A股市场的中小板指数一枝独秀，整体涨幅达到13.12%，盘中一度创下了6612.81点的历史新高，并且这种上涨势头仍没有停止。

昨日股指期货挂牌交易，市场原本预期将引发蓝筹大象起舞，然而相对走强的依然是小盘题材股，大盘却在蓝筹股尤其是金融股的拖累下下跌1.10%，多少出乎了投资者事先的预料。

有机构认为：一方面，A股推出期指初期参与交易的主要是大户和少部分私募为主，而以基金、社保、保险为首的以套保为目的的交易者由于相关制度细则未有出台，暂未能参与交易，对于高仓位的基金们来说套保主要是以卖空合约为主，所以这些首先参与交易者若做多的话恐后期遭遇这些套保者卖空的打压，因此他们提前做空更有利可图。

另一方面是，在期指推出关口正好遭遇地产的严厉调控措施出台，这对银行股亦形成压力，因此作为杠杆交易者目前阶段做空更符合趋势。由于大盘蓝筹在期指推出后再次遇冷，那么未能参与期指交易的资金亦会远离大盘股，投向更容易造成的小盘题材股，这也是昨日题材股再次走强的原因，但是由于大多小盘题材股已经严重偏离价值，这种情况恐怕也难以持久了。

迷 雾 之 股指期货推出 权重股仍难扛起领涨大旗

当以中小板为代表的中小市值经过持续飙升，累计风险日趋增大时，人们把大盘向上突破的希望寄托于大盘蓝筹。但从目前市场表现看，无论是前期融资融券的推出，还是现在股指期货的挂牌交易，被市场寄予厚望的大盘蓝筹股却一直表现平淡低调，该板块一直没有被真正激活。

有业内人士指出，股指期货推出将为A股市场提供做空机制和杠杆交易机制，投资者的盈利模式和资产配置的手段得到丰富。同时，表现平淡的大盘指标股仍处于相对的估值洼地，将在很大程度上封闭了股指期货的做空能量，这对A股的运行方式将产生积极影响。

有研究结果显示，股指期货对现货市场短期走势的影响，在不同地区并不一致，它取决于股指期货推出的时点。海外部分市场存在着股指期货推出前市场上涨，股指期货推出后市场下跌的“股指期货行情”，这主要是股指期货推出前买入权重股筹码而推出后部分投机性较强的资金分流至股指期货市场。

通过对日本、中国香港、韩国、中国台湾四个地区日行情的分析发现，在股指期货推出之初，各个市场的期指对现指具有较强的领先作用，随着市场的日趋成熟，期指对现指的领先作用依旧存在，但长期影响则是逐渐减弱。

总之，股指期货的推出不会对市场运行方向产生重大影响，短期大盘的表现主要还是受近期宏观偏紧预期和相关调控政策以及市场偏好的影响，后市走出低迷仍有待于形势的明朗。