上海大盘十多年来徘徊于3000点上下震荡，除了被投资者一直诟病的不断发新股外，其实还和制度设计或者规则设定有关。

发新股其实是一个成熟、正常市场必须要接受的事实。“问渠那得清如许，为有源头活水来。”IPO就如源头活水，只有好的企业不断加入，股市才会有生机。美国股市IPO一点也不比A股少，照样可以“牛”上十多年。但如果源头提供的水不够清澈，并如果污水不能及时排出，则蓄水池就会被污染，且污染还会越来越严重；所以，过度的并质量不高的IPO确实和A股不涨有关联，但只是之一。

一个股市如果能够获得长期稳定上涨，就离不开大资金的参与，而大资金加入需要先确保参与的安全性，譬如说风险的对冲。股市中，能够吸引大资金入驻的最基本条件就是股指期货的完善，因为大资金由于资金量大，“转身”就会显得特别“笨重”；而股市风险有时候却来得特别急，超出常规的预测具有突发和人为不可控性，譬如说今年突然暴发的新冠疫情，这时候大资金就无法做到全身而退，因此需要有一个对冲工具，而这个工具就是股指期货（突然上涨也一样，如果大资金没有持有一定数量的筹码而市场出现了上涨，对于他们来说也是“风险”——资金未能如期获利的风险，这时候也需要用到股指期货作对冲）。

但股指期货并不是大资金参与的惟一原因，交易制度是大资金选择能否参与的另一个条件，因为对于股市来说，进得去出得来是资金安全首先需要考虑的问题，只有市场交投活跃，大资金才愿意参与其中（为什么现在某些个股每天成交量持续活跃而某些个股成交量缩了还缩，原因就在于此。越是活跃的个股就越有资金愿意参与），因为参与进去后退得出来才是资金愿意参与其间的条件。而T+0交易制度，实际就是提升股票交易的活跃度。

在只有上涨才能获利的A股市场，T+1制度下，有些本来想买但对明天涨跌无把握的交易机会，部分资金会选择放弃（散户也一样）；只有那些预期明天有上涨希望或者说有期望上涨的机会，资金才会去参与（为什么那么多人热衷于打板，原因就在这里），这就限制了场内部分资金的活跃度。但T+0制度下，只要预期今天能够上涨就行，不用过多担忧顾虑明天结果，并且即使买错也能及时止损出局，所以资金选择才会更大胆。如此，成交就会活跃，成交量能就会放大。所以，T+0制度，其实是市场能否持续活跃的基础，而市场持续活跃又是市场能否持续走牛的基础条件。

但T+0交易制度只是市场能否持续活跃基础，即只是市场能否持续走牛的一个部分，而且还只是之一；因为对于市场来说，能否走牛其实牵涉到方方面面的问题，譬如说经济增长，市场环境，包括投资者的地位和交易规则的公开、公平、公正等。

在现行的交易制度中，有一个大家不愿说或者不敢说的焦点，即股市究竟应该为谁服务？A股是为实体经济服务的，投资者特别是中小投资者只是股市中被保护的对象。而对于投资而言，真正的服务关系应该是企业为投资者服务——投资者才是股东，平台——交易所，更应该为投资者服务——投资者是交易所的顾客。这也是为什么现在A股投机风气远大于投资氛围的原因（谁都想从股市中赚到钱，但谁也不想成为被动性成股东。原本只想投机，但被迫只能投资，而企业又无对投资很好的回报，是绝大多数散户经历过或者正在经历亏损的最主要原因之一）。

而A股交易规则的设计，至少存在着两大诟病：一是T+1；二是涨跌停——实际应该制订指数熔断机制而不是个股涨跌停机制。这是既开交易场所又限制别人交易的矛盾性规则。目前的交易规则，除了方便游资轻松打板极度投机外，对于交易特别是投资性交易并无多大好处。市场交易中，几乎天天能看到某只个股只需几个亿甚至几千万资金就能拉板，其原因就是T+1和涨跌停交易规则所致；因为人对于筹码的交换都有预期，涨停的现象会促使持有筹码者提高价格上涨的预期，从而促发持筹者减持冲动和未持筹者抢筹冲动。反过来，如果是T+0规则和不设涨跌停限制，则此种交易冲动就会转向，特别是在已经获利的情况下，持筹者兑现利润的冲动会变得强烈，未持筹者控制风险意识会变得强烈。因此，同样某一只个股，排除突发性的一致性看多预期条件下，在T+1和涨跌停规则中，上涨至10%（涨停）所用资金如果是1个亿，则T+0和不设涨跌停规则中，上涨至10%并持续一整天，恐怕10个亿也完成不了。这其中还包括那些连续一字涨停和连续一字跌停的个股，想买，买不进；想卖，卖不出。特别是如某个股突发基本面利空而引发的一字跌停（一字涨停买不进至多不赚钱但也不会亏钱），虽说表面上将下跌过程延缓了，但实际上对于持筹者而言并无多大益处，无非就是钝刀子割肉，不但不会减少损失反而还会增加痛苦（看着自己持有的个股每天跌停而想止损却完成不了，那是对股市投资的一种极大讽刺）；还不如不设涨跌停规则下的一刀下去，虽说当时或许会觉得亏损巨大，但却换来了时间成本——早“死”早投胎。

实际上，放开T+1和涨跌停板规则，除了那些突发消息的个股会比现在控制在10%涨跌幅更加疯狂外，绝大多数个股反而会比现在更加平静，因为多空将处于双方被遏制的条件之下，没有绝对性一边倒的信息条件或者说没有决定性和绝对性的资金量控盘，谁都会掂量掂量自己的实力，即使目前最知名的五大游资，也需要考虑是否很被更大的资金所吞没。

所以说，T+0交易规则是提升市场活跃度的基础，并且是活跃度持续性的基础，但只是之一；市场能否持续走牛，和T+0交易规则虽有关，但关联程度并不太大；市场能否持续性走牛，还需要更多方方面面条件的成熟和完善。