联通混改方案昨天晚上曝光，标志着混改重要试点案例基本落地，其他混改试点有可能全面跟进。 我们认为，国企去杠杆，有利于混合所有制改革的全面展开。如果对国企改革跟的比较紧的话，我们就会知道，混改在本轮国企改革的推进节奏一直是慢于市场预期的，比如混改顶层设计15年9月才出，而第一批混改试点名单是16年9月才出，明显比其他国改内容推进的更谨慎。实际上，不只是这一轮国企改革，在八九十年代的国企改革中，国企产权改革一直是最敏感的问题，当时可能是受意识形态的影响，这一次可能是国有资产流失问题比较敏感，特别是反腐压力比较大的时候，更是这样。

　　

现在最新、最重大的变化是，开始强调推动国企去杠杆。而国企去杠杆最主要的手段无非是债转股、混合所有制改革、破产重组。在1998那一轮国企改革中，当时国企的问题更严重，国企大面积亏损，资产负债率很高。在债转股、混改和破产重组这一系列措施作用下，国企资产负债率从65%降到55%，大部分行业资产负债率也多多少少下降了一些。

　　

在这三个方案里，相比债转股，混改最大的一个优势是不仅能通过引入其他社会资本，做大权益规模，直接降低资产负债率，还能够改善公司治理，提升国企的市场化程度，这才是根本解决国企高杠杆的最好手段。而债转股指标不治本，债转股确实可以高效的降低国企负债率，但决策机制不改善，负债冲动不解决，后面资产负债率还是会上来。所以说，理论上讲混改相比债转股在国企去杠杆问题上是有优势的。

　　

从混改第二批混改试点推出的时间点来看，第一批和第二批国改试点名单公布的时间点分别是2014年7月中旬和2016年7月中旬，每年国改节奏均是上半年重计划(包括确定改革内容、试点名单等)，下半年重落实。第二批混改名单4月份以来大家已经开始期待，在年中这个重要时间窗口公布的概率还是比较大的，这也是近期混改主题一个比较重要的催化剂。

　　

之前说混改推进比较敏感，而国企去杠杆很可能成为最重要的推动因素，现在又开始强调建立改革的容错机制，说明现在高层推改革的意愿还是很强的，所以，我们认为混改后面的推进会超出市场预期，这样的话，混改主题就不仅仅是炒一炒第二批混改试点名单了。

　　

建议关注七大重点领域混改，包括通信领域，最看好军工混改，建议关注“天北中东”组合：军工科研院所转制相关的航天晨光，军工资产整合关注中直股份，军工央企混改关注北化股份和长春一东；地方混改比较看好山西和天津两个板块。