老股民声明：这里是深度套牢者抱团取暖的地方。由于我本人的失误，致使很多老朋友进入深度套牢的尴尬。所以，从去年十一月份开始，我只对因我而套进去的人及在这里的老朋友们说，和他人一概没关系，我的思维仅限于此。

老股民特别说明：本人以及这里的老朋友们满仓持有、深度套牢于银行股。我的所有涂鸦纯属自娱自乐与寻求心理安慰的结果。

老股民提醒：本博特点以价值投资为主题，没能力高抛低吸，也没能力把握波段，投资收益的对标只是指数的增长率，目标是长期战胜指数。所以，可能并不适合你。

风险提示：请持有银行股或想买进银行股投资的朋友们注意我这个风险提示，具体请查阅拙作《关于银行股投资风险问题（上、下）》2009-9-3，及挂在主页上的《银行股卖出问题》2009-9-8。

喜欢短线的人们买进请谨慎！假如你买进而赚了，那么你自个儿乐吧，不用给我钱或者说分享其快乐，因为是你自己的判断是你的功劳，和我没什么关系。

假如不幸，你买进以后下跌了，你也只能自个儿负责；希望你不要为此而过来骂人，因为这将显示出你的不幸。

09级股民或新来的朋友：请首先认真阅读上面的提示！谢谢！

附件：关于南京银行进入实验帐户

此文还有一个小小的目的，希望说服核兄持有南行，哪怕结果是吃亏的。

可能有些朋友对于我拿高估值的南京银行替换浦发银行成为实验帐户的持有标的难以理解，因为大家都知道，我是个喜欢拿市盈率说事的人，喜欢买进低市盈率的人，但这一次为什么呢？

这样吧，现在我来计算一下这个问题。

毛估估浦发银行今年的每股净利润1.55元，未来三年的增长率为20%，综合系数为1.50，即三年后的市盈率15倍，目前收盘价21.74元，动态市盈率14倍。

毛估估南京银行今年的每股净利润0.95元，未来三年的增长率为30%，综合系数为2.00，即三年后的市盈率20倍，目前收盘价17.57元，动态市盈率18.49倍。

计算结果

浦发银行目标价或者说内在价值，1.55*1.2*1.2*1.2*15=40.17元。

南京银行目标价或者说内在价值，0.95*1.3*1.3*1.3*20=41.74元。

浦发银行预期收益=40.17/21.74=84.77%，年均收益22.72%。

南京银行预期收益=41.74/17.57=137.56%，年均收益33.44%。

很显然，这个静态预期投资收益的比较，南京银行优于浦发银行。

当然，在未来加息状态下，由于南京银行的利差比较大，在加息状态下的毛利增长幅度应小于利差小的。南京银行还有一个不利因素，在异地扩张的态势下，利差有相对缩小趋势。

但是，就整体来说，在正常情况下，南京银行的成长性还是会高于股份制银行。

实验帐户持有南京银行还有一个目的，就是我想懒惰，尽可能的持有时间长一点，不愿意频繁调换了，否则就有点失去“实验”意义的嫌疑。我在年初把至少持有一年改变为至少持有半年，现在想想有点并不妥当。当然，为了应付突发事件，这个至少半年的期限就不予提高了。

接下来我们来看看，这个替换能否满足实验帐户的预期收益计划

实验帐户第二阶段的目标是实现总市值1200万元，目前的市值是167.62万元，通过表格中的计算我们可以看见，今年目前为止的收益是122%，剩下十年的时间，需要完成的收益是616%，需要年均收益21.75%。按照目前南京银行的情况，在一般情况下，以五年后的南京银行市盈率15倍来估值，完成这个目标的问题不大，我估计能够超额完成。

因为实验帐户不能空仓的原则，所以，从本质上来说，市场估值的波动，大盘的牛市熊市，与本计划的是否完成基本上没关系，更重要的在于持有标的的业绩成长性。也就是说，在投资期限的中途，我的市值估值原则上不能超过15倍市盈率，超过的部分不能计算。

也就是说，按照我目前持有的95400股南京银行，目前的市值只能作为136万（95400*0.95*15）来确认，不能把目前的167万市场市值来计算。从这个角度来看，我买进南京银行是买高了，透支了未来的成长性。

再换一句话说，假如想完成这个收益计划，南京银行未来的成长性必须超过22%，否则，这个计划就难以完成。按照这个角度去分析，按照目前136万的市值去计算，未来十年的计划收益是782%，年均收益为24.33%。

如此，未来的三年五年南京银行能否完成25%以上的业绩成长性呢？这是个关键。我们就来看看这个方面历史上的数据吧。

附表一：五家银行合并历史数据一览表

附表一中的数据是浦发银行，民生银行，招商银行，兴业银行，中信银行五家银行始2000年至2009年的汇总统计数据，从统计表中我们可以看见，在这九年之中（2000年的实际存贷款利差是4.23%，高于今年2009年的4.01%利差，所以，在这里并不存在由于利差的提高而引起的收益提高），这五家银行合并以后

总资产增长896%，年均增长29.10%；

净资产增长1006%，年均增长30.61%；

总利润增长1667%，年均增长37.59%；

净利润增长1861%，年均增长39.19%。

其中利润总额与净利润的差异是由于所得税率的变动，所以我们只能拿利润总额来作为参考，不能拿净利润来参考。

在这九年之中，我没统计的是深发展与华夏银行，虽然说这两家的成长性可能会稍显差一点，但也不会差到那里去。所以，就算是我把这两家也统计进去，其结果也差不离。

这个统计结果等于告诉我们，对于银行业来说，其经营业绩有着相当的成长性与稳定性，在这九年之中，其利润平均的年均增长达到了37.59%。所以，我相信，未来的南京银行，在一般情况下，其成长性不会低于30%。

当然，在这里需要说明的是，在过去的九年，是我们的国民经济发展最好的九年。在未来，我们应该预见到，重复其历史高速发展的概率并不高。所以，在这个成长性方面，我们也需要一定的打折扣。

即便如此，我相信，对于南京银行，未来30%以上的成长性应该还是没什么问题的。

接下来我们再来看看具体银行的利润成长性差异

附表二：五家汇总利润总额一览表

附表二是每家银行实现利润的分类统计，时间段还是2000年开始的这九年。统计表显示

浦发银行利润增长1362%，年均增长34.72%；

民生银行利润增长3083%，年均增长46.89%；

招商银行利润增长1243%，年均增长33.46%；

兴业银行利润增长3097%，年均增长46.96%；

中信银行利润增长1346%，年均增长34.56%。

在这里，民生银行与兴业银行的增长率不差上下，处于高的位置，超过平均数；其他的三家也差不多，相对成长性比较低一点，低于平均数。

那么为什么会产生这个差异的呢？我本来以为是民生银行与兴业银行的当家人比较厉害的结果。后来，我通过进一步分类统计分析，发现了一个共同点，这就是民生银行与兴业银行的规模相对比较小。限于篇幅，我就不把那些分类统计分析的数据放上来了。

2000年的年末，

浦发银行总资产1307亿元，

民生银行总资产697亿元，

招商银行总资产2412亿元，

兴业银行总资产856亿元，

中信银行总资产2346亿元。

以上的数据，我们就可以看见一个共同点，民生银行与兴业银行的总资产规模差不多，都是低于900亿元，浦发银行在1300亿元的规模，招商银行与中信银行的规模比较大，超过了2300亿元。

如此，在不考虑当家人能力的情况下，我们就可以轻松的得出一个结论：规模小的，其未来的成长性就高。

另外，我们应该知道，银行规模的扩张受到资本金的约束，也就是说，规模增长快的必然要进行股权融资。如此，一家银行利润的增长，并不意味着老股东的收益同步增长。带着这个问题，我就统计了一下浦发银行与民生银行二级市场老股东的投资收益情况，因其他的银行上市比较晚，我就没统计。

附表三：民生银行2000年开始投资收益表

在上表中，我把二级市场的投资者模拟为在2000年以20倍的市盈率买进持有，民生银行2000年的每股净利润是0.25元，那么买进的价格就应该是5元。如此，在九年以后的今天，累计收益是1195%，年均收益32.91%。在这里，我剔除了股权分置改革的送股收益。

这个32.91%的年均投资收益很显然低于46.89%的年均利润增长。在这里有两个因素，一个是市场估值的降低，由买进时的20倍市盈率，降低为目前的12.8倍市盈率，还有一个因素就是股权融资的摊薄效应。

另外，我们可以看见，九年以来，民生银行市场估值的数术平均市盈率是23.23倍（已剔除最初的一个高市盈率）。

附表四：浦发银行2000年开始投资收益表

附表四统计的是浦发银行2000年开始投资收益表，我也同样的剔除了股权分置改革的送股收益，把初始买进的价格定在8元的20倍市盈率上，如此，在九年以后的今天，累计收益是698%，年均收益25.96%。

浦发银行九年以来市场估值的数术平均市盈率是22.88倍，同样的剔除了最初的一个高市盈率。基本上与民生银行差不多。

我们从附表二中可以看见，浦发银行的成长性是比较差的，但二级市场的投资者在以20倍市盈率买进的情况下，还是获得了25.96%的年均收益。目前的市盈率是14倍，低于15倍。

如此，我就得出一个结论：在一般情况下，未来三年五年的南京银行能够完成25%以上的业绩成长性，能够满足我未来三年五年25%的预期收益。

这就是实验帐户买进高估值南京银行的理由及思考。

当然，假如你的预期收益超过25%，那么南京银行就不是个适当的标的。