深交所：引用纳斯达克暴跌经验警示创业板风险

 时间：2009年11月04日 17:20:26

深交所晚间在网站上发布了"它山之鉴：创业板股价波动风险"的署名文章，意在借鉴纳斯达克网络股神话破灭经验，警示创业板风险，下面是全文：

"股市有风险，入市须谨慎"，这句话许多投资者耳熟能详。但在此，仍然有必要重申这句警言。因为与主板相比，创业板市场的股价波动更大，投资风险也更高，投资者不可不察。

系统风险

股市风险常被分为系统风险与非系统风险。其中系统风险主要指与整个市场相关的风险，也可称为大盘风险，当市场中绝大部分股票都下跌时，就是系统性风险爆发。系统风险与非系统风险最大的区别在于，由于系统风险涉及绝大部分股票，投资者无法通过分散投资进行规避。

典型的系统风险如2000 年的纳斯达克市场，在投资者对网络股、高科技股的狂热追捧下，市场已在此前三年上涨了300%,整体市盈率飙升，市场聚集了大量获利盘，系统性风险一触即发。2000 年3 月10 日，大盘终于跳水，在此后二年多时间中，下跌了77%。在此期间，市场中几乎所有股票全部大跌，80%的股票跌幅超过了80%。

从全球经验看，与主板市场相比，创业板市场的波动性明显更强，系统性风险更大。对比标准普尔500 指数(主要成份股为在纽约证券交易所上市的公司)与纳斯达克综合指数近十几年的走势图(见图3)，可以看出，纳指波动性要明显大于标普500。又比如，英国AIM 市场(英国的创业板市场)，在2000 年3 月网络股泡沫破灭时，股指也从最高点跳水，至2003 年下跌了81%，而同期英国金融时报100 指数(成份股为伦敦证券交易所上市公司)只下跌了47%。

更值得投资者注意的是，由于创业板市场更严格的退市制度，在大盘下跌过程中，已经淘汰了大量无法满足上市条件的公司，如若不然，纳斯达克与AIM的跌幅会更深。

创业板市场波动如此剧烈，主要原因在于，创业板公司普遍存在成立时间短、规模小、所处行业特殊，经营模式创新等特点，这就使市场对这些公司的估值缺乏较为可靠的标准，投资者对公司的发展前景容易交替出现极度乐观与极度悲观的判断，进而导致大盘整体振幅加大。

叠加效应

非系统风险主要指个股或部分股票下跌所带来的风险。这类风险又可以分为两种：基本面风险与炒作风险。前者是指公司基本面发生突变，导致股价下跌;后者是指上市公司股价被炒作虚高导致的下跌风险。基本面风险与炒作风险是投资者经常遇到的风险类型。

当然，系统与非系统风险很多时候并非单独存在，而是相互叠加相互影响产生共振。比如说，2000 年网络泡沫破裂前夕，纳斯达克市场中，既蕴含着大盘的系统性风险，也包括了个股业绩突然"变脸"的基本面风险，也有投资者对个股疯狂炒作的风险。当这些风险一起发作时，破坏力惊人。

在叠加效应的作用下，创业板公司的振幅很可能会非常大，超出习惯于主板涨跌幅度的投资者的经验范围。

高成长泡沫

证券市场中，不少投资者容易产生一种误解，认为炒作绩差股、概念股存在风险，而追捧高成长股、绩优股风险并不高。

但事实并非如此。即使公司业绩持续增长，炒作风险依然不容忽视。以纳斯达克最耀眼的明星股微软为例，该公司在1999年底时，股价涨至58.7美元，每股收益0.71美元，市盈率达到83倍。这家堪称伟大的软件公司，其业绩并没有随着网络泡沫破灭而缩水，时至2008年底，公司每股收益达到1.87美元，业绩较之9 年前，有了大幅提升，但此时，股价也仅仅只有19.1 美元，较最高点下跌了67.5%。

从中不难看出，即使对于绩优股、成长股的高估，也同样蕴含重大风险。这主要是因为，公司的高成长，只会发生在一段时期内，随着公司规模加大，业绩基数增加，高成长的难度会越来越大，一旦增速下滑，原有对高成长的预期将回落(表现为市盈率下降)，导致股价下跌。

我们以A 公司的业绩、市盈率变化为例，可以清晰地体会出对高成长股票高估的危险性(见图6)。当A 公司业绩在前四年出现加速增长时，市盈率也逐步走高，股价被推至168元的高点，而当第五年业绩增幅回落时，市盈率便大幅跳水，公司股价也下跌了76%。

概念炒作

与追捧高成长股相比，盲目跟随概念炒作对投资者伤害更大。毕竟，追捧高成长股尚有公司原有的业绩表现作支撑，而概念炒作往往是空中楼阁。从以往的经验来看，概念支撑下暴涨的股票，鲜有将概念真正化为利润大增的奇迹，最终的结局，往往是从梦想回归现实。

例如，2007年11 月20 日，全聚德(002186)上市首日以36.81 元开盘，在随后的20 个交易日，由于受奥运概念的影响，股价最高涨至78.56 元。此后股价一路下跌，三个多月就下跌超过50%，2009 年4 月13 日收盘报28.3 元，比最高点下跌近64%。

全聚德奥运概念的"逻辑"很简单：奥运会期间，将有众多外宾光临北京，而全聚德作为北京的"标志"，将是外宾必到的饭店，全聚德的业绩将会有大幅提升。咋一听，仿佛很有道理，确实是货真价实的奥运概念。但结果究竟怎样呢?从全聚德2008 年的年报数据看，公司全年接待宾客人数仅增长了不到8%，净利润同比增长17.6%，远低于当初的预期。

再比如，2003 年非典疫情爆发时，一些制药公司借非典疫苗等概念股价大涨，但之后不久，便又纷纷大幅回落。事后看，非典疫苗的开发周期相当漫长，

截至2008 年，疫苗尚处于临床试验阶段，距离最终研制成功仍相距甚远。事实上，大多所谓概念只是对公司未来业绩增长空间将迅速扩大的模糊预期，从预期到最终化为现实，中间充满了不确定因素。更何况，还有一些概念本身只是配合庄家操纵市场的工具。

 .深.交.所

※呵呵，也算是凑热闹吧，我再加上两个案例：

一个是我实验帐户的山东铝业，我在99年山东铝业上市以后买入的山东铝业，价格7.60元，那时候每股净利润是0.277元，市盈率约27倍，到了03年的时候，山东铝业的每股净利润达到了0.933元，增长了3倍多，但在我05年卖出的时候好像并没有什么赚钱。

还有一个就是民生银行，2000年年末上的市，在当时大盘疯狂加深发展高增长的环境下，民生银行是当时市场的第二个银行股，假如很不幸以20元的开盘价买入，当时民生银行的净利润是4.192亿元，每股净利润0.25元，市盈率80倍。一直持有到05年末，那时候民生银行的净利润是27.38亿元，净利润累计增长553%，年均增长46%，通过每年的送股、每年的现金分红买入后股本扩大了3.79倍，每股净利润是0.37元，遗憾的是市盈率仅仅11倍，其复权价仅仅为15.40元，还是亏损。当然，到了06年末的时候就上涨到了复权价的55元。

当然，不可否认的是，由于我国的特色，一般来说其继续有着成长性的创业板公司，不太可能其市盈率下跌至10倍左右的。

由于我对高市盈率天然的恐惧，所以我无论如何也不敢进入创业板，虽然我知道其中不乏有好公司存在。

说实话吧，我对于我追高买入的三一重工（目前市盈率26倍）在忐忑不安呢。假如未来业绩增长了3倍，市盈率降低至10倍，那么我还是不能赚钱。因为这个行业有着其天花板，到了公司发展的平稳期以后，在我的心里其估值也只能值10倍市盈率。