实验账户2016年度报告2016-12-31

特别提示：

风险提示一：实验账户系高风险投资模式，模仿请谨慎；我个人反对单一持股，更反对模仿实验账户单一持股，

风险提示二：吉艾科技有庄股嫌疑（看起来现在还不是），追高请谨慎。

阅读提示：一不小心成了緾脚布式万言书，窃以为里面有值得你思考的新内容，请认真阅读并思考。

探讨提示：“三人行必有我师”，我老股民自知很多地方有欠缺也不专业，需要有识之士提出你的意见甚至批评，让我们在交流探讨过程中共同提高。

相关结论：

结论一：市场一轮牛市疯狂以后不宜持股，避免大幅亏损。

结论二：不宜为优秀企业支付太多溢价（保险费概念），容易得不偿失。

结论三：假如你具备能力且充分理解巴菲特理念，请突破巴菲特理念束缚，避免作茧自缚。

结论四：假如你具备判断周期性行业波动能力，周期性行业投资是最佳选择，可以取得超额收益。

结论五：以企业内在价值成长为基础，充分利用市场非理性波动，获取价值增长与股价轮动换股“戴维斯双击”收益。也就是寻找几个中长跑优秀选手，通过接力方式去参加马拉松，让你稳操胜券。但应把握一个“度”，避免斤斤计较，为蝇头小利而换股，成为交易者而得不偿失。

结论六：抛弃成本概念，一切以企业内在价值为操作基础。提高判断企业未来价值能力是价值投资者的重中之重，能力比理念更重要。

结论七：当你的投资理念与判断能力上升到一定高度时，别把投资、投机理念当回事，与个人能力匹配就是了，投资收益更重要。

结论八：投资目的是赚钱，投资理念是工具，拿着顺手工具去赚钱，千万别本末倒置。

一，实验账户现状

上年末持有兴业银行270800股，收盘价17.07元，总市值462.26万元。年内6月6日使用分红现金买入兴业银行10600股，合计持有兴业银行281400股；10月20日卖出兴业银行281400股，买入吉艾科技258600股。吉艾科技年末收盘价25.56元，总市值609.26万元，年内浮动收益147万元或31.80%，账户市值有效突破五百万大关，阶段性突破六百万；上证指数上年末收盘3539点，今天收盘3104点，上证指数年内下跌12.31%，实验账户年内跑赢上证指数44个百分点。

在这里，有必要和大家说一下的是：自从换股吉艾科技两个月来，这个东东持续上涨，直接导致实验账户市值阶段性突破（个人并不认可有效突破）六百万关口，这属于运气，不是能力体现。我自己明白，我并不具备买进股票就可以赚钱的能力。对于短期趋势判断，二十多年来，我老股民是出了名、典型的反向指标，这一次，只不过是碰上狗屎运罢了，希望大家明白这个道理，避免未来由于这个东东的赚钱效应而盲目跟风。

假如，假如未来吉艾科技的经营业绩达到或超过我的毛估估，这才是我个人能力的体现。嗨，这一次也许我真撞大运了。

二，实验账户累计收益

不知不觉间，实验账户22岁了。实验帐户建立于1995年2月9日，投入资金1万元，初始买入四川长虹800股。始终满仓的实验账户，经过22年或阳光明媚，或春风得意，或和风细雨，或雷鸣电闪，或惊涛骇浪，我老股民的实验账户始终在场上，亲眼目睹账户市值的大幅波动或者说回撤，目前总市值609.26万元，累计盈利609倍，按实验账户建立22年计算，年均复合收益33.84%。期初上证指数534点，目前3104点，累计上涨5.81倍，年均复合上涨8.33%。

也就是说，戴着镣铐与狼共舞的实验账户22年来，从初始投资一万元变成目前的609万，突破去年上半年最高点，形成历史最高市值，年均复合收益跑赢大盘25个百分点，我满足了。

假如不出意外，按目前微妙的市场情况，在新的一年里实验账户市值将有可能连上两个台阶，有效突破八百万大关。

附表一：实验账户历年市值与上证指数对照表

从上图的这个对照表我们可以看见，实验账户22年以来，仅有2010这一年跑输大盘，其余的21年或多或少都跑赢大盘。

附表二：实验账户年末市值示意图

附表三：实验账户年均复利趋势图

实验账户年均复利曲线，这个年均复利曲线在07年大牛市达到51.11%以后，一路向下，2011年末下降至33.32%，2012年上升至33.83%，2013年继续下降至阶段性低点33.28%，2014年形成向上拐点达到34.92%，然后还是向下，今年三季度下降至32.42%的最低点，随着最后两个月吉艾科技的强势，年末复合收益回升至33.84%，连续两年下降，近几年上下都不能持续。

现在的位置，我也不知道未来趋势是向上突破还是继续向下，只能听天由命吧。但是，我知道，在未来的三年内，年均复合收益趋势将有一个明显向上的拐点出现，估计可以突破35%的年化收益，提前完成实验账户第二阶段盈利计划。（第一、第二阶段盈利计划合并时间25年，年均复合收益目标32.79%，市值1200万。要想让这个年均复利趋势形成向上拐点，意味着未来每年必须完成收益33%以上，市值每年提高两百万以上，任重而道远。）

三，实验账户规划

1，第一阶段已过去，从1995年至2008年末，合计14年，08年末收盘市值755350元，累计利润为75.54倍，年均复合收益36.19%。（已完成）

2，目前处于第二阶段，时间从2009年初至2019年末，合计11年，到2019年末争取实现市值1200万元，计划累计收益16.88倍，年均复合收益28.58%。（进行中）

3，第三阶段从2020年初至2030年末，合计11年，到2030年末争取实现市值1个亿，累计收益8.33倍，年均复合收益21.26%。

整个规划历时36年，原始投资1万，目标市值1个亿，获利1万倍，年均复合收益29.16%。争取创造世界纪录。

四，实验账户分阶段收益分析

1，实验账户第一阶段从1995年2月9日起，至2008年末，在14年的时间跨度内，从初始投入一万元开始，年末总市值75.54万元，获利75倍，年均复利36.19%。实际上，实验账户第一阶段可分成两个时间段。

A，初级阶段。从1995年2月9日起，至2005年末（实际上是2004年中，为了方便按年统计，就按2005年末），我称之为初级阶段，这是粗放式经营期间，我甚至忘了这个账户的存在，要不是证监会安排账户清理，这个账户就算是没了。在这11年的时间跨度里，从初始的一万元，年末市值17.90万元，年均复利29.99%。

B，公开披露阶段。从2005年末至2008年末，是我上网开始粗线条披露实验账户（那时候叫“长期账户”）的时候，正好赶上市场长期低迷以后大牛市的好时机，期间经历两年大牛市，一年大熊市，总市值从17.90万元增长至75.54万元，累计增长4.22倍，年均复合收益61.60%。期间最高市值曾达214.25万元，获利超过10倍，但08年的大熊市损失了65%，即下跌三分之二，损失惨重。但对于规则必须满仓的实验账户来说，熊市的损失是应有之义。在这里，大家可以看见，06年末市值63.24万，08年末市值也只有75.54万，经历大起大落的两年，市值并没有增加多少，所谓大牛市的账上富贵就是也，尤其是必须满仓的实验账户。

这两个时间段，也差不多正好是完整的两轮牛熊周期，第一轮牛市从1994年中上证指数333点开始，于2001年中上证指数2245点结束，指数上涨6.74倍；从此进入漫漫熊市之途，直至2005年中的上证指数998点。

从2005年中的998点，第二轮牛市启动，直至2007年三季度的上证指数6124点，指数上涨6.14倍；随后进入快速熊市下跌，一年以后的十月份，上证指数下跌至1664点，下跌73%。

上证指数2007年末收盘5262点，2008年末收盘1821点，按年算指数下跌65.39%，实验账户总市值从214.25万元下跌至75.54万元，损失64.74%，基本与指数同步，可谓是损失惨重。

在这里，我们可以看见，前两轮大牛市从底部到顶部看都上涨了6倍多。从这个角度看，这一轮熊市底部为1664点，假如新一轮牛市的涨幅也是6倍，那么届时大牛市的顶部在万点以上或左右，这也支持我前几年说的“上证指数上万点”的观点。按我的研究结果，判断未来下一轮大牛市的顶部区域也比较简单，只要按2007年6024点开始，每年递增7.18%或毛估估年均上涨8%（十年翻一番，差不多与国内生产总值增长同步，底部也是如此）就行了。

也就是说，实验账户第一阶段的14年间，经历了两轮完整牛熊转换，从底部区域回到底部区域，上证指数从534点上涨至1821点，上涨241%，年均上涨9.16%。同时段，实验账户市值从1万元上涨至75.54万元，上涨75.54倍，年均复利36.19%。这得益于07年初拿民生换鞍钢的操作，这一把操作赚了差不多一倍的民生股票。也使我投入了一年多研究分析、连续跟踪鞍钢的时间。

2，从08年末或09年初开始的第二阶段，目前整八年过去了，实验账户市值从75.54万到今天的609.26万元，累计收益706%，八年期间年均复合收益29.82%，低于1995年至2005年末初级阶段的29.99%，差不多正好完成第二阶段28.58%的年均复利目标。

第二阶段盈利计划倒计时数据显示，按计划在2019年末完成市值1200万，目前市值609万，在剩下的三年时间内，还有翻一番的计划收益，需要完成年均收益25.35%，按目前市场情况，完成计划没问题，按目前的市场情况，我估计可以提前完成。曾经被很多人视之为天方夜谭的实验账户盈利计划，就那么脚踏实地、一步步走向目标，这就是我老股民自信的基础。

五，实验账户持股路径

实验账户持股路径：四川长虹（1995年2月9日起，5年多）——山东铝业（2000年8月起，约5年）——民生银行（2年不到一点）——鞍钢股份（2007年1月4日起，1年）——民生银行（2008年1月4日起，1年）——浦发银行（2009年1月4日起，1年不到一点）——南京银行（2009年10月29日起，1年）——兴业银行（2010年11月2日起，一年多一点）——民生银行（2012年3月6日起，一年多一点）——兴业银行（2013年7月4日起）——新华保险（2015年1月14日起）——兴业银行（2015年7月8日起，一年多一点）——吉艾科技（2016年10月20日起）。22年间换手12次。

虽然上面的持股路径看起来换手了12次，但持有的股票只有8家，假如把银行股之间的换股操作视之为同一家公司（民生银行），那么仅有四川长虹，鞍钢股份，山东铝业，民生银行与新华保险及现在的吉艾科技六家公司，其中鞍钢股份与新华保险属于投机一把范畴，吉艾科技属于投资投机两相宜标的，真正属于长期投资的仅剩下四川长虹，山东铝业，银行三家企业，而其中投资了五年的山东铝业（业绩增长3倍多，市场估值下降三分之二，正好相抵，这就是熊市期间持股的结果，也是实验账户的实验结论之一：大牛市以后的下跌阶段不能持股！）似乎并没有赚钱。

六，年内操作：

年初持有兴业银行270800股6月6日使用分红现金买入兴业银行10600股，合计持有兴业银行281400股。10月20日卖出兴业银行281400股，买入吉艾科技258600股。

吉艾科技的换股理由或者说换股逻辑

这一次实验账户换股吉艾科技是存疑最多的一次，在雪球引起悍然大波，有人觉得颠覆了我个人过去的投资理念，有人觉得这不属于价值投资；有人觉得我是在消费粉丝，希望粉丝给我抬轿子；有人觉得我偏离了实验账户宗旨，这是听消息或跟庄投机；有人觉得我是在孤注一掷赌一把。和你说，这是你对我操作模式或者说投资理念的误解导致。

我这几年一直持有银行股，很多人以为我擅长银行股投资，其实不然，我最拿手的还是周期性行业投资，你看看我早期的持股品种，一手的周期性行业股票。周期性行业投资，可以充分利用公司业绩周期性波动，利用公司业绩波动导致股价波动的戴维斯双击结果，所以我喜欢周期性行业投资。只要你能准确判断行业的周期性波动，就可以获得超额回报，实验账户的实验过程已经证明了这一点，这也是实验账户通过实验已经证明了的结论之一。

我们回头看持有山东铝业的五年，市场处于熊市阶段，市场估值大幅下降的五年，正因为行业周期处于上升期，市场估值下降三分之二，但公司业绩增长三倍，才使得没亏钱，期间大多数股票腰斩又腰斩。周期性股票，当牛市遇上行业景气度高峰期的“戴维斯双击”效应，让你赚的盘满钵满，大家对上一轮牛市中有色金属板块上涨十几倍几十倍应该还没忘吧，可惜我早早换成民生银行，否则实验账户市值更好看。08年末以来持有的银行股同样证明了这一结论，在银行股市场估值大幅下降的今天，优秀银行股照样创历史新高，实验账户市值也大幅超越07年巅峰市值。企业未来业绩的大幅增长，正是价值投资者值得重视的应有之义。

这几年市场看空银行股，银行股特别便宜，躺在银行股这美女怀中睡大觉太舒服，令我“乐不思蜀”，导致人越来越懒惰，不知道外面的世界很精彩，这不是好事，无论对你对我都不是好事。这犹如练武的人，长期不练会荒废一身武功，挺可惜。考虑到1，市场扩容比较多，场内新增资金有限，市场人们喜欢投机炒作。2，新股、次新股的大幅上涨炒作，吸引更多的投机资金介入。3，管理层不希望股市进入牛市或者说指数大幅上涨，往往在蓝筹股崛起时候，定向打压蓝筹股行情发展。所以我估计大盘银行股的上涨或者说大牛市一时半会儿难以到来，导致小盘股活蹦乱跳长期高估状态。如此现实，促使我下决心不再偷懒，重操旧业试身手，激活自己。

如此，就在创业板里面挑选历史股价上涨不多，行业属性不错、景气度低迷导致微利或亏损企业，未来有行业景气度提高，有新项目投资投产的公司中翻石头找，企图在乱石堆中找人们遗漏的玉石。嗯，吉艾科技差不多，种种不合情理的公司行为与市场趋势的反差引起我注意。在这里，假如把挑选银行股比喻为走进首饰店精挑细拣成色高、做工巧的，那么我这是在一堆废铜烂铁中挑选有色金属，需要更多的付出。

当时的选股条件有：

1，行业景气度处于底部，目前微利或亏损，有行业景气度复苏可能。

2，在行业低迷期有收购兼并动作，有大量投资固定资产项目（产能严重过剩行业除外）将投产，能够在行业景气度复苏中获取超额利润，导致未来业绩呈现爆发性增长，远超历史利润高度。

3，控股股东在市场价高峰期并没有大幅减仓，意味着控股股东不太愿意放弃控制权。

4，股价相对15年中创业板巅峰时期大幅下跌，处于相对底部，避免买入以后的大幅下跌。

5，毛估估当前市场价在三年后市盈率下降至10倍左右，保证未来这一笔投资不至于大幅亏损。

嗯，经过几个月的寻找，终于找到一家，除了第三条不太符合以外，吉艾科技是不是全部符合条件？

所以，实际上这一次的换股与06年投资鞍钢（没人想不通投资于鞍钢的投资逻辑吧？持有鞍钢的一年多时间，让我赚了差不多5倍）的逻辑如出一辙，都是周期性行业的投资逻辑。稍许有所不同的是，那时候的钢铁业已经复苏，业绩已经从亏损泥潭中走出来，但我刚刚买入鞍钢市盈率也不低，假如我在钢铁业整体亏损的时候，05年我三块多就可以买进，到06年买已经六块了。这一次吉艾科技的行业景气度在底部复苏、逐渐提高，但业绩还没有反应，目前还是亏损。这是两者（鞍钢与吉艾科技）操作手法或者说操作时间段的不同之处，吸取投资鞍钢的经验教训，两者的投资逻辑具有一致性。

如此，按目前不少价值投资者观点，想当年早一年三块买进鞍钢是投机，晚一年六块买进鞍钢是投资，这是什么逻辑？朋友们可以思考一下这个投资的逻辑性问题。当然，假如按巴菲特对投资投机的定义，那么我买入吉艾科技或鞍钢都属于投机范畴，因为这样的公司我也不会持有十年，仅此而已。

所以，自从进入网络玩的十一年来，在纯真价值（巴菲特式）投资者面前，我从不敢说自己是价值投资者，只能在市场交易者面前说自己是价值投资。我也把自己定义为价值（投机）投资者，其内涵为投机于价值或投资于机会。

吉艾科技基本面

嗯，借这个机会，我就马马虎虎说一下吉艾科技吧，由于这个东东盘子太小，在平常我不敢说，就怕有人无脑跟风导致亏损，我就免不了利用知名度让粉丝抬轿子之嫌。说实话，憋着有点难受。

选择吉艾科技的过程，说起来是个戏剧性的过程，在深入研究的过程中发现，公司2014年以来，有着很多看不明白的收购、投资行为或过程或支付方式，不合情理的应收账款滚动期限，看不懂的大额汇兑损失，看不清的业绩大幅波动真实原因，搞不明白频繁调整的高管层“一言不合就滚他娘的”，查不到对方公司信息的巨额应收账款，不理解高价收购无法查证的国外业务，看不明白大股东减持把现金无偿给公司使用；还有看不懂公司股权变更频繁，公司占比28.99的第一大股东全部卖出，股价不跌反涨（减持的股权哪里去了？）；看不懂公司在股价底部负面信息连续公告（非常规）披露，股价不跌反涨；还有公司由于资本扩张，近几年经营性现金流为负，靠融资过日子；还有作为家族企业，有着看不明白的家庭结构，公司集种种稀奇古怪于一身。如此种种，差一点被我放弃。但直觉告诉我，不合情理即为妖，促使我刨根究底继续研究。也正是这个“继续研究”，让我赢得了时间，发现后面的重大变动。

正在我准备放弃的关键时刻，2016年9月28日吉艾科技一纸董事会公告引起我重视，公告显示，董事会将改选，全部更换董事会成员，包括董事长，包括上任仅一年的董事总经理一摞到底，上一任一摞到底的董事总经理成为董事长（家族企业特征，董事会形同虚设，老板说了算），引入外部董事总经理姚庆，认真看其履历：“姚庆，男，1977年8月生，中国国籍，华东政法大学本科。2013年8月至2015年12月，任上海班步资产管理有限公司总经理；2016年1月至9月，任上海克瑞德商业风险管理有限公司业务经理。”40岁，年富力强，正是干事业的年龄；华东政法毕业，不是律师也是与司法有关专业；资产管理公司总经理，金融行业背景，不良资产处置相关行业。同时我个人知道，处理银行不良资产人才的最佳专业就是经济类律师，资产管理处置是个非常有前途的新兴行业。

回过头来看实际控制人，她的性格主要有：

1，是个女强人，格力董小姐般的女强人，为了企业生存或者说发展，下属一有问题就换人，也包括董事会秘书、财务总监，毫不留情。

2，非常想把这个家族企业搞好，未来儿子有兴趣就让他接班，儿子没兴趣就出售，这两个目的都需要把企业搞好。

3，她愿意放权，只要你有能力把企业搞好，我就把总经理重任给你，去年让郭仁祥担任总经理就是由于塔吉克斯坦项目，这个项目对公司的未来发展很重要，有可能实现跨越式增长。

如此，时隔一年，当家人委屈原本具有良好前景的郭仁祥（炼化业务），引入姚庆（资管业务，假如没有强大的诱惑力，没一个老板会那样做），意味着她个人认为资产管理业务更有前途，后来在股东大会上传出的口风也证实了这一点。如此，还有海德股份（同类型企业）的股价暴涨这个投机因素，让我最终下决心买入持有。所以说，就差那么一点点，让我与这个未来或有可能的大牛股失之交臂。

所以，也有必要在这里说一下，虽然我当时看好的是油服业务大量收购、行业景气度或有提高；炼化业务大手笔投资，公司经营将出现突破性发展；但是，假如我没有继续深入研究，假如没有董事会重组，假如没有金融背景的拟任总经理，假如没有拟在上海设立子公司，假如没有海德股份的投机性暴涨这个参照物，那么我买入的主要指标（三年后10倍市盈率）还是不达标，最终还是会放弃或象征性买一点。换言之，促使我最终下决心买入的重要因素是拟任总经理背景。时至今日，我不得不感叹，股市投资，有时候就是时也，运也。

嗯，在这里多说一句，什么叫做股市中的企业分析报告，证券市场的企业分析报告就是“一张嘴巴两层皮，翻来覆去随你批”，财务报告的数据也是可以选择的，就看你以什么样的角度或者说态度或者说屁股位置去分析罢了。假如我把上面那些林林总总看不明白的企业情况，进行另一方向的分析并适度夸张，那么哪怕下跌至五块钱你也不敢买，就因为太不像话了。比如公司在塔吉克斯坦的项目，参照中石化的盈利能力，考虑到在鸟不拉屎的地方，考虑到各种配套的困难，考虑到生产、管理能力的欠缺，别说是产生10个亿的年利润，能不亏损就上上大吉了。所以，所以，假如你想践行价值投资理念，那么请尽快提高你自己的企业分析能力吧，尽可能不听专业报告的忽悠。

当初对公司未来三年后的业绩毛估估

1）吉艾科技募集资金以来，经过不断收购扩张，目前的业务已扩张三倍多。但还是敌不过行业萧条，主营收入大幅下降，导致业绩亏损。我们该明白，不管是低毛利率业务还是高毛利率业务，当行业景气度下降，投资意愿萎靡，企业刚性成本的客观存在，主营收入下降至一定程度时，会导致企业亏损。一旦行业景气度提升，业绩会快速提高或者说恢复。就吉艾科技本身业务来说，业绩提升3-4倍是可以预计的。这一块业务未来三年我毛估估每股净利润0.50元左右。

2）塔吉克斯坦项目，处于“一带一路”（中亚地区内陆国家，与多国接壤，且本国没有此类生产能力，周边国家有原材料（重油）供应，但由于基础设施原因很难（重油价格便宜，物流不便，运费占比高）卖出去。这是个多赢项目。）的关键性区域，获政治、政策性支持。按项目可行性分析报告披露，全面达产以后，实现1.2元的业绩是可以预期的。这一块业务未来三年后我毛估估每股净利润1.00元左右。公司股权占比从那时候的51%提高至目前的67.83%，将进一步提高公司利润占比。

3）董事会彻底改选，新任总经理金融、资产管理背景；上海成立子公司；后在新疆设立资产管理公司，争取金融AMC牌照，介入前途无限的不良资产处置行业。这一块属于未来可以期待但不确定的东西，未来三年后我毛估估每股净利润0.40元左右，不敢发挥想象力。

以上三项合计每股净利润1.90元左右，鉴于我国创业板高估值（目前创业板平均市盈率超过70倍）的特殊性，我乐观估计未来三年业绩超高速增长的吉艾科技市场估值可达30倍（相当于未来三年创业板整体市场估值降低一半多），如此市场价可达57元左右。相当于兴业银行三年后每股净利润5.70元，市场估值10倍的57元市场价。也就是说，我考虑创业板指数下跌至1000点左右的市场估值水平，目前2000点左右。

如今，两个多月过去了，公司股东大会传出的信息，吉艾科技经营情况有所变化，公司对塔吉克斯坦项目股权从51%提高至67.83%，相应提高项目效益占比；公司经营重心转向资管业务，有可能把投资二期的资金投向资管业务，这个方面会降低塔吉克斯坦项目总效益；并宣称公司找到国内一流资产处置团队，这个变化相应提高资管业务效益。整体来看，通过加加减减毛估估，目前还是维持三年后每股1.90元净利润的判断。考虑到资管团队的能力，或许，我太保守了。

现在，我毛估估吉艾科技2017年实现净利润3.5亿元，其中油服业务0.5亿元，炼化业务0.5亿元，资管业务2.5亿元，每股净利润0.72元，目前收盘价23.56元，动态市盈率33倍，相对于未来业绩高增长与创业板整体估值，价值低估，值得继续持有。一般来说，资管业务的利润将在三季度开始体现出来，所以，需要耐心的等待着看资管业务底牌。

假如2017年吉创资管无法完成25%的净资产收益率，那么对不住这个国内一流团队（当家人语）称号，届时我会重新考虑这个“一流团队”是否名符其实。

如此，那时候我只要判断一下，按目前的市场环境，在三年后，创业板指数下跌至1000点左右，高增长创业板公司30倍（现在创业板平均市盈率大概在70倍左右）与传统银行股10倍市盈率，哪个更容易达到？或者说，吉艾科技60块市场价与兴业银行60块的市场价哪个更容易达到？假如未来三年蓝筹股崛起、创业板整体市场估值维持不变，银行股15倍市盈率，吉艾科技50倍市场估值，哪个更容易？身为创业板一员的吉艾科技，假如未来三年创业板指数（那时候2200点，现在1962点）合理回归至1000点以下会怎么样？假如三年后每股净利润达不到预期的1.9元怎么办？以上这些是我当时重点考虑、反复推敲的环节。说实话，那时候要说服自己也挺不容易的，最后还是《爱拼才会赢》的闽南歌占了上风。

在此，有必要说一下的是，就未来三年企业的内在价值看，兴业银行远高于吉艾科技，且确定性更高，这个不需否认。在这里，我利用的是市场投机力量，利用的是创业板高估值。但是，目前来说，就远期看，假如吉创资管真的拥有“国内一流团队”（吉艾科技当家人语），发力在一片“天高任鸟飞，海阔凭鱼跃”蓝海市场，以我对这个行业的了解，未来十年后，吉艾科技完全有可能成为百亿利润、千亿市值（10倍股）的优秀创业板公司。

假如三年后的每股净利润如期达到1.90元左右，考虑到身在创业板的高成长公司，市场估值能不能超过10倍呢？这是我买入持有的底线，觉得本金亏损的可能性很小，如此，我可大概率保证三年后不至于亏损。而且或有可能伴随着业绩高速增长以后的市场炒作，足以让我从容退出。假如在“国内一流团队”的努力下，若干年后，每股净利润到5元，市场估值达50倍，画面是不是太美？

就目前的市场环境，假如吉艾科技三年后如期实现每股净利润1.90元左右，意味着这是年均50%以上的业绩增长，按PEG估值，我就保守一点考虑创业板市场给予30倍的估值吧，那么也差不多57块的市场价，那时候16块（相对底部，已上涨50%多）的股价，是不是可以赌一把呢？尤其是让实验账户也持有吉艾科技，让我慎重又慎重，连续几天都睡不好。可惜的是，在雪球，很多人把我的“好心当做驴肝肺”，让我唏嘘不已，感慨万千，好人不好做啊。

重复我的投资理念

在股市价值投资领域，究其鼻祖，有着两个不同的门派，一个是以格雷厄姆为首的当前价值派，以巴菲特为代表性人物。一个是以费雪为首的未来价值派，以芒格或林奇为代表性人物。相对来说，我更喜欢费雪或者说林奇，喜欢挑战自我；这本来就是同一投资理念下两个稍许不同的门派而已，只要结合自己的性格偏好选择适合的就行了，无所谓孰高孰低。

这两者的共同点是都以企业价值作为买入基础，不以价格波动为买入理由；都有着越跌越买，开始涨加码买特点。其中的差异在：

A，巴菲特以当前企业价值为买入基础，林奇以未来企业价值为买入基础。

B，巴菲特不太考虑未来的市场波动，投资企业上不上市无所谓，追求绝对低估带来的绝对收益；林奇会适当考虑市场波动，充分利用市场情绪波动，追求未来业绩增长与市场情绪波动带来超额收益。

C，巴菲特不太愿意为优秀企业支付溢价，林奇愿意为之付出溢价。

D，巴菲特不太愿意买进陷入困境的企业，认为这类企业总有内在问题（厨房有蟑螂）；林奇更愿意寻找“咸鱼翻身”类困境企业，寻找因行业景气度低迷导致的困难（周期性波动）企业，因为价格便宜。

我们知道，投资讲究的是未来的确定性，但是在资本市场，唯一的确定性恰恰是未来的不确定。从这个角度来说，费雪林奇们面对着两个不确定，未来企业经营的不确定与未来市场估值的不确定；格雷厄姆巴菲特们仅面对未来企业经营的不确定一个方面。如此，意味着巴菲特们未来投资获利或者说成功的可能性提高了一倍，或者说林奇们未来投资失败的可能性增加了一倍，这就是两者的根本性差异。所以，巴菲特的成功不是偶然的，有着其中的逻辑关系，尽量降低投资的不确定性，或者说提高投资的确定性。

但是，作为同一个投资理念下的代表性人物，巴菲特的必然成功并不意味着林奇的必然失败，不能非此即彼的如此认为。当代我国投资领域，在巴菲特如日中天、林奇日渐式微的环境下，喜欢巴菲特的人们可以堂而皇之指责林奇派，认为这是投机不是投资，亵渎了价值投资理念云云。这似乎不太好，也不客观，“看山就是山”的态度不可取。

我们从林奇的PEG估值公式就可以看出，他愿意买进的公司，未来三年后的本益比（市盈率）在10倍左右，而这个本益比或者说市盈率，也恰恰是巴菲特愿意支付的价格。如此，你凭什么说林奇是投机巴菲特是投资呢？

在此，借用女人的一句话：女人何苦为难女人！难道就你长的漂亮？去你的漂亮吧，你们全家都漂亮！哈哈

嗯，言归正传。换句话说，假如纯采用巴菲特的长期投资模式，实验账户哪里来22年600倍收益？我们应该知道，早期取得高收益的巴菲特投资换手率并不低，换手率降低的后期收益率并不高。

据巴菲特股东信数据分析显示，巴菲特伯克希尔净资产近十五年（近20年增值10.79倍，近15年增值3.85倍，近10年增值2.62倍，近5年增值1.63倍）平均ROE在9%左右徘徊，近几年连续跑输大盘，导致伯克希尔长期的年化复利收益率趋势拾级而下，长期处于下降通道中。这里的因素有规模太大，一下子找不到那么多优质资产，导致手中太多的现金头寸，其次是近几年美国债券收益率比较低，再次意味着伯克希尔这个庞大帝国的下属子公司收益不尽人意。当然，这其中更多的是巴菲特保守或者说稳健的经营风格，尽可能不出差错的吃老本态度。

我在此还可以给你两组数据对比，把实验账户的实验过程分为两个阶段，从1995年至2005年的初级阶段或者说粗放式操作阶段，期间经历11年，换股两次，市值从1万提高至17.90万，增值17.9倍，年均复利29.99%；从2006年至2016年的公开阶段或者说精细化操作阶段，说来也巧，也正好经历同样的11年时间，换股10次（符合原则上一年一换频率），市值从17.90万提高至609.26万，增值34.04倍，年均复利37.81%。

从以上两组数据对比就可以看出，实验账户换股频率高的近期收益明显高于换股频率低的早期，其中的关键就在于换股收益。同时，我们可以回溯至11年前的股市，就算采用后视镜，除了重组股，我们似乎也找不到11年投资能有34倍收益的好公司。如此，你现在能了解什么是“接力马拉松”的内涵了吧？（嗯，下面说这个东东）

我的上市公司估值公式

在证券市场，我们该明白，对于上市公司来说，企业的内在价值有两个部分（与巴菲特理念相悖）组成，一个是企业本身的内在价值，一个是作为筹码的投机价值或者说市场价值。不管你承认也好，不承认也罢，我国的客观情况就在那里，否则你无法解释创业板整体长期高估现象。

按我个人对上市公司内在价值的计算公式：当期每股利润*（1+第一年增长率）*（1+第二年增长率）*（1+第三年增长率）*综合性系数*10（倍，预期本益比）＝内在价值。这里的综合性系数，更多考虑的就是市场因素。同时，综合性系数规定，综合性系数不得低于0.9，不得高于2.5。

在这里，我个人对兴业给予综合性系数为1.0，给予吉艾科技综合性系数2.5。因为近十年没公开用这个估值公式，我估计很多老朋友们都忘了这个估值公式的存在。

这个投资理念及估值公式，说投资也行，说投机也罢，我的价值投资（投机）的核心内涵是：不追求长期投资，只要便宜货。只要我发现比自己手中标的更低估品种，换股、买入并持有。这是我二十年多来永恒不变的投资逻辑，我个人美其名为“马拉松接力赛价值投资（投机）法”。

简称：接力马拉松

我们小散户的投资活动，其目的是让自己手中的金融资产保值升值（请注意，是让手中人民币的保值升值，而不是希望一夜暴富），这是一场贯穿终生的马拉松，一时一地的领先算不了什么，只有跑到终点才可以盖棺论定。

什么是“接力马拉松”理论？嗯，就在这里重复一下我的股市投资马拉松接力赛理论吧：我们常说，股市投资就是一场马拉松比赛，不是看你某个时间段的跑步速度，而是看你能否跑完全程与跑完全程的速度较量或者说比赛。假如说巴菲特的投资理念是寻找、组织优秀马拉松选手去参加马拉松比赛；那么我的投资理念不是如此，而是寻找更多的中长跑优秀选手，让这些优秀的中长跑选手采用接力赛（嗯，有作弊嫌疑）的模式去参加马拉松比赛，是不是胜算更大？是不是属于犯规我不管，我的目的只有一个，赢得比赛（赚钱）就是了。

在短期（两三年）内无序波动的股市中，优秀的中长跑选手有两类：一类在“咸鱼翻身”的周期性行业中，由于行业景气度提高、业绩高速增长，在人性贪婪的推动下，导致市场估值快速提高的“戴维斯双击”效应，股价具有强劲的爆发力。港股的鞍钢股份这头笨大象，曾经在短短几年内上涨100倍就是典型案例。一类在新兴行业中，腾讯、阿里巴巴与苹果公司，曾经的微软公司等等就是现成的案例。

如此，目前的吉艾科技，油服业务与炼化业务就属于“咸鱼翻身”类行业，资管业务就属于“新兴行业”类企业。遗憾的是，我买入的市场价太贵了，否则，吉艾科技就具备“优秀中长跑选手”爆发力潜质。

嗯，别打扰我，让我做个梦先，憧憬吉艾科技早日成为百亿利润、千亿市值的创业板优秀企业，成为实验账户持股过程中经典一役。

无题

行文至此，感慨之情油然而生，也许我真的老了。不得不感叹市场中年轻人的投资效率，他们只要看一下K线，看一下F10，几分钟就可以决定是否买入投资。

而我为了让手中持股适当分散，不至于集中在银行一个行业，为此搞了四个多月，真正投入吉艾科技的研究工作也有两个多月。

乌龟似的从招股说明书开始，认真阅读全部信息与财务报告，包括公司所有披露的公告信息，摘录上万字的有效信息进行分析对比，摘录几百个关键性财务数据，运算上千个相关指标，碰上不符逻辑的数据指标，还得查找原因。碰上新的重要信息，还得从头开始从公开披露信息中寻找其来龙去脉。力求搞清楚管理层的经营思路与经营方向转变及经营结果，做到心中有数。比如这个家族企业的夫妻三人有三个姓也是我关注的地方。而且，就差那么一点点与这个东东失之交臂。

在此期间，还要查找相关行业信息，判断行业景气度趋势性变化。还要查找相关管理层履历背景。力求不留死角，避免因不了解而导致投资失败。

实事求是的说，工作效率大不如以前，不得不承认我老了。假如与几分钟就可以搞定一个投资操作的年轻人相比，我简直就应该找个地缝钻进去，实在汗颜。

但是，反过来说，我还不是为了投资安全嘛，尤其是吉艾科技属于创业板，是个最容易讲故事、出老千的板块。想想为了自己的人民币负责，我那样做也是值得的。相比那些投资效率奇高、投资经常失败，被称之为股市“韭菜”的年轻人，我欣慰。

如此，在这里给朋友们留个思考题：你愿意高效投资决策呢还是低效投资决策？

七，最近换股结果回顾

10月20日卖出兴业银行281400股，买入吉艾科技258600股。

假如继续持有兴业银行，今天收盘价16.14元，总市值454.18万元；吉艾科技收盘价23.56元，实验账户总市值609.26万元，相对跑赢34.15%。这都是在两个月之内完成的，所以说，这属于运气。实话实说，假如没有换股，今年是亏损的。

实验账户第二阶段换股结果：

在这个实验账户（2008年末至2019年末）第二阶段中，我把民生银行作为换股操作的结算货币，八年来民生也不负所望，成为银行股中最强品种之一，目前股价已超越07年六千点高位（市场估值却低于08年末，这就是企业成长的魅力所在。07年末实验账户市值214.25万元，假如持有民生不变，今天市值293.80万元），假如按08年初开始一直持有民生不变，通过分红再投资，2016年初应持有民生银行313936股，2016年度6月24日分红0.16元,分红再投资可买进5682股，9月26日分红0.115元，分红再投资可买进3948股，年末合计应持有民生银行323566股，年末收盘价9.08元，总市值293.80万元。

第二阶段整整八年过去了，实验账户目前市值609.26万，相对长期持有民生换股收益增加315.46万或107.37%，年均换股收益9.55%。目前为止，保质保量完成或超过了每年5%换股收益计划。

在这里再说件事，我们从上面的实验账户持股路径就可以看见，我在08年初15元左右买进民生，然后在09年初4元左右卖出民生换成浦发银行。很显然，这是一次高买低卖的反向操作，账户亏损非常严重，超过三分之二的市值就那么没了。我在想，一般人不会愿意那样做，你愿意不？但是，我不管，在我心里没有成本概念，只有相对价值，我觉得那时候的民生相对并不便宜，那么卖出换股就是了。所以，在我个人的投资理念中把 “成本概念”列为万恶之首！

按巴菲特不要本金亏损及优秀企业长期持有的两大理念（请注意：我个人理解，这两大理念是一种态度，而不是手段），那么在08年末大幅亏损的情况下，无论如何也不应该卖出民生，中间也不应该进行换股操作，在第二阶段，民生银行就是我的马拉松选手，民生银行也不能说不优秀，在大盘下跌近一半的环境下，民生股价顽强创新高，银行股中也没几家，包括作为大众情人的招商银行也没创新高（还有50%的距离）。这八年中的八次换股就是参加马拉松接力的八个中长跑选手，结果也很显然，把马拉松成绩整整提高了一倍。

实际上，在这十一年公开操作的过程中，我在05年中就已经持有民生，07年初拿民生一比一换股鞍钢，08年初拿鞍钢一比二换股民生，持有一年时间，差不多赚了民生一倍股权，后来的九年之间换股八次，又赚了一倍股权或者说筹码。

也就是说，假如我从05年开始一直拿着民生不动，通过数据测算，目前应持有民生银行167376股，年末收盘价9.08元，实验账户的市值从17.90万提高至151.98万，11年增值8.49倍，年均复利约21.46%，长期拿着不动的收益还是挺不错的。但是，我在这11年期间，做了10次（平均一年换一个中长跑选手）换股操作，实验账户市值从17.90万提高至609.26万，11年增值34.04倍，整整比拿着民生银行长期投资不动的结果高出4.01倍，年均换股收益复利13.45%。

如此，我把民生银行过去11年的市场情况梳理了下，通过数据分析就可以得出，这11年来

A，通过股市运行，长期投资投资民生不动所得到（包括现金分红再投资）的收益为8.49倍，年均复利21.46%。

B，通过企业经营，或者说长期投资投资民生不动，且市场估值（05年末市盈率11.03倍）保持不变（包括现金分红再投资的权益增加），目前总市值应为264万元，累计收益14.75倍，年均复合收益27.72%。意味着我十年之前并没有看走眼。

C，通过马拉松接力、换股得到的收益为4.01倍，年均复利13.45%。

D,目前实验账户的实际运行情况，投资结果是34.04倍，年均复利37.81%。

从以上数据分析，我们就可以看见，11年来，通过企业或者说民生业绩增长带来股价上涨的收益是8.49倍，年均复利21.46%；通过马拉松接力、换股操作带来的收益是4.01倍，年均复利13.45%；两者合计即实际情况是34.04倍，年均复利37.81%。这就是接力马拉松的内涵与结果。

（在此，说句题外话，大家也一定想知道长期以来作为专业人士眼里大众情人的招行情况，我估计有很多人在心里认为，长期持有优秀招商的收益会超过作为丑小鸭的民生。我很遗憾的告诉你，在同时期，长期持有招商银行的收益低于民生。11年来，长期持有招商（包括现金分红再投资）的累计收益4.65倍，年均收益14.99%；远低于投资民生的累计8.49倍，年均收益21.46%；也低于同时期投资浦发的累计7.01倍，年均收益19.37%。

造成两者投资收益差异的原因有两点，一是当初招商银行的市场估值高于民生浦发，二是招商的业绩增长低于民生浦发。所以，所以大家一定要有自己的判断能力，尽量不听专业人士的分析或者说忽悠，假如你相信专业人士，影响的是你自己的人民币，为大众情人支付太多的溢价不划算。

在这里，更好玩的是，由于长期拿着招行的人也同样赚钱了，所以，在他们看来这就是长期拿着优秀招行的好处，可谓是：躺在美人怀中幸福着，不知道外面的世界很精彩。

嗯，在此请长期持有招商的别介意，我这是在就事说事，不是黑招商，招商很优秀，今年开始我也持有招商；在我所关心的白酒股中，也是这个情况。所以说，大众情人，不一定是投资最佳标的，因为价格相对不便宜。

如此，衍生出一个结论：就长期来说，投资收益就是公司经营业绩的具体表现，不宜为优秀支付太多溢价（保险费概念），任何不能体现在经营业绩的优秀都是耍流氓！）

在此，我老股民一本正经向朋友们提个建议：假如你有判断企业未来的能力，在接受或充分理解巴菲特投资理念并能运行自如的情况下，请抛弃巴菲特投资理念，挑选中长跑选手去参加马拉松接力赛吧。前提是：你具有这个能力及充分理解巴菲特投资理念。在这里，能力比理念更重要！

这句话的另一层意思是：假如你目前还没有具备判断企业未来的能力，假如你还没有充分理解巴菲特投资理念，那么，你需要继续师从巴菲特，这是你在股市“立于不败之地”的根本保证。

就如同上面的不为大众情人支付太多溢价是同样的道理，假如你没有判断企业未来的能力，那么还是持有大众情人吧，为了自己投资的安全，支付一点保险费还是值得的。

俗话说，不想当将军的士兵不是好士兵，换言之，不想超越老师的学生不是好学生，也只有超越才能让社会进步或者说发展。你的目标是超越还是一辈子的学生？

我希望，三十年后，我国出一个超越巴菲特的投资大师，他从容的面对镜头说：传说中的老股民是我的启蒙老师，是他，让我有了超越巴菲特的勇气，让我明白巴菲特也是人不是神。

八，未来操作预案：

面对着未来有庄股（现在还不是）嫌疑的吉艾科技，关于卖出预案，我考虑以下几点：

1，在股价平稳拉高以后，公司大比例送股前后卖出。

2，在股价平稳拉高以后，公司披露无关紧要利好信息，股价连续涨停要考虑卖出。避免股价进入深幅下跌、中级盘整期。

3，增加兴业银行筹码100%以上，随时随地卖出无遗憾。

4，“咸鱼翻身”失败，资管业务不尽人意，2017年一季度继续亏损，且预报上半年继续亏损，意味着判断错误，愿赌服输，卖出了结。

5，在股价大幅上涨以后，某一天放量快速上涨，突破前高点，开盘一小时成交量超过一千万股。意味着筹码有所松动，随时有大幅下跌可能性。

6，尽可能持有一年以上，证明这一次换股以投资为主、投机为辅的操作模式。

7，个人认为实验账户还是应该早点退出，适可而止。

卖出以后的换股目标，将在银行股与保险股之间选择，目前来看最有可能替代的是平安银行与中国平安。鉴于未来吉艾股价运行的不确定性，在此不预设换股数量。

嗯，还是那么一句话：谋事在人成事在天，当运气来临的时候你挡也挡不住，机会属于有心人。

附件：实验帐户条例（修订稿）

链接：www.eastmoney.com/zyl01698/blog_214414293.html

附件：实验账户公开的历史情况

链接：www.eastmoney.com/zyl01698/blog_216120549.html

附件：写在实验帐户建立20周年之际2015-2-9

链接：www.eastmoney.com/zyl01698/blog_216283574.html