温氏股份初步研究
吸引我研究温氏股份的原因有三：一是过去三年业绩的高速增长（从2013年的5.53亿元，增长至2016年的约120亿元，三年增长22倍）。二是市场估值不高，作为创业板的龙头企业，目前市盈率只有10倍出头，与创业板整体高估值形成明显差异。三是公司上市以来的股价一路向下，上市首日75元的最高价就是历史最高价，目前十送二以后为35元左右，即复权价42元左右。
研究目的是看温氏股份现价格在未来三年后能否低于10倍市盈率，也就是我是否可以买入的标准线。
研究温氏股份也半个多月了，在心里有了个初步概念，为避免緾脚布式描述，在这里我忽略具体研究过程与逻辑基础，拟采用结论式描述，如有疑问或不同意见，请提出你的意见，我们进行探讨，谢谢！
1，畜牧业，养猪养鸡业龙头老大，容易出老千股行业，初步判断温氏股份没什么问题。
2，家族型企业，华为式股权分散结构，没有控股股东，只有实际控制人，很多地方类似于华为，可惜是在传统且低增长的养殖业，否则这是家很不错的企业。公司在上市前，员工股东总数为6846人，公司上市后，实际控制人持股占比仅4.15%。
3，行业处于景气高峰期，未来景气度下降可能比较大，几乎是难以避免的景气度下降。创业板龙头老大，市场估值不高也不低。
行业本身属于生活必需品刚性需求行业，非周期性特征，但由于我国散户化（所谓的船小掉头快，说养就养，说停就停）养殖特征比较明显，供求关系波动比较强烈，随着供求关系波动，产品价格波动非常厉害，导致企业经营业绩大幅波动且无序，短期内无法预测经营业绩。
由于政策、环保等限制，市场处于集中过程中，龙头企业具有成本、品牌、资本等天然优势。
行业发展具有两难特征，集约化生产模式投资产出效率高，但成本缺乏竞争力，容易在行业低迷期一蹶不振、难以为继；“公司+农户”模式投资产出缓慢，需要强有力的组织、管理、控制、供应配套能力，一旦失败，后果严重。
4，养殖业本身未来增长率不高，生活必需品刚性需求行业，未来增长低于GDP，天花板抑制效应明显，难以出现突破性发展。行业将随着城镇化提高而缓慢增长，我估计未来年均增长在2%左右。
公司在养猪行业内具有成本优势，市场占有率2.5%左右，规模将继续缓慢扩张，市场占有率进一步缓慢提高。公司在2016年肉猪上市1712万头，计划在2018年上市2000万头以上，年均增长10%左右，进一步提高市场占有率。
2016上半年，公司继续加大养猪投资力度，新设立18家一体化养猪公司，新增开工猪场规模产能220多万头，在东北、西南等区域新增签约规模产能900多万头。
公司在养鸡行业似乎并不具备成本优势，市场占有率9%左右，2015年上市肉鸡7.44亿只，计划2018年上市肉鸡8.50亿只以上，年均增长4%左右。
5，考虑到公司规模已超过经济规模，受土地、环保、投资、人力成本等多种因素的影响，新增产能的获利能力将低于现有产能；考虑到受供求关系波动引起猪肉价格波动，导致企业业绩的大幅波动的客观情况；考虑到有关部门约束散户化养殖，提高养殖集中度的政策引导，未来波动幅度将有所下降的客观情况；考虑到养殖业人力成本、饲料成本的刚性提高，猪肉价格还有上涨空间的事实，毛估估把2015年毛利率作为未来数年的平均毛利率。
也就是说，我把温氏股份每股净利润的基准点定在2015年的1.40元，未来年均增长8个百分点来判断企业内在价值，忽略期间的大幅波动。
6，公司拟进行定向增发，实行内部员工持股计划，计划募集资金不超过11.55亿元，增发股本不超过3614万股，增发价格31.98元。公司 2016 年度员工持股计划的参与对象包括公司董事、监事、高级管理人员，以及与公司或公司全资、控股子公司签订正式劳动合同的员工，总人数不超过 19090 人。本次员工持股计划参与对象分布在全国 21 个省、自治区和直辖市，涉及 95 个地级市，可谓是面广量大。
实际上，温氏股份并不缺钱，这两年实现的高额利润还用不完，公司几乎没什么有息负债来看，公司发展不需要进行股权融资。而且，公司未来15%以上的资本利润率，完全可以支撑超不过10%的产能增长或者说投资资本金需求。换句话说，只要公司坚持“公司+农户”的扩张模式，不进行产业链上下游扩张或多元化扩张，那么公司未来就是“不差钱”。
如此，公司股权融资的目的就剩下两个，一个是为了提高公司凝聚力实行主要员工持股计划，提高“企业发展为员工”的归属感。一个是为了员工在“资本市场”获利，利用资本市场提高员工福利。所以，温氏股份的股权融资对公司发展是好事，有利于企业发展。遗憾的是，这个增发价格不低，内部员工难以获得高额福利。
7，两个市场层面的不利因素：
一，数千名面广量大、几乎零成本、不受约束的职工股兑现愿望，将约束主力资金介入炒作意愿。
二，市值庞大，不利于老鼠仓获利，将降低基金、券商大规模买入持有欲望。
8，内在价值计算：按我的估值公式，给予温氏股份综合性系数1.50，温氏股份内在价值=1.40元*1.08的4次方*10*1.50=28.57元。低于市场价。
综上所述，目前可以得出三个基本结论：
一，未来三年内股价在20元以下具备长期投资价值。目前价格具有交易价值，希望行业景气度或者说猪肉价格继续创新高，或创业板进入牛市。
二，关注行业景气度变化，如今年维持去年下半年以来下降趋势，公司进入微利状态、股价持续低迷可进入。如年内猪肉价格突破去年上半年价格，且股价依然不温不火，可介入。
三，此类优秀蓝筹股，很难出现超额投资收益，除非在特殊情况下绝对低估。比如说爆发大规模疫情，公司出现大幅亏损，股价大幅下跌至净资产附近，在市场一片恐慌之际，我们可以快速进入，获取超额投资收益。可作为银行股大幅炒高以后的替代标的。
未来关注重点
一，养猪业供求关系变化，关注公司猪肉销售价趋势性变化。
二，养鸡业供求关系变化，看能否走出行业低迷环境。
三，关注饲料供求关系变化，关注饲料价格趋势。
附件：近两年公司猪肉月平均销售价趋势图
年份/猪肉 销售量万头 销售收入亿元 平均单价 净利润
2014年度 1218.30万头 180.24亿元 13.43元 26.89亿元
2015年度 1535.06万头 263.08亿元 15.30元，62.05亿元
2016年度 1712.73万头 362.36亿元 18.40元 约120亿元
很遗憾，找不到2013年的销售数量价格数据，温氏股份2013年实现净利润5.53亿元，要不然就可以了解到温氏股份的盈亏临界点，谁手头有这个数据的请给我，谢谢！
