温氏股份VS牧原股份之五 行业前瞻性分析2017-3-21

结论一：养猪业与股市有着很多相似的地方，养殖户心态与散户心态一样一样的：决定下一步行动的着眼点是当期而不是未来、不是市场规律。就目前来说，绝对分散的行业特征，只要每家多养一头猪（增加数千万头供应），就可以导致供求失衡。

结论二，就养猪业的实际情况看，母猪就是生产设备，母猪才是真正的产能，养猪场产能建设是次要的。过去的大半年只要有十分之一的养殖户增加一头母猪或从无到有，对行业未来就是灾难性事件。

结论三：在没有质量差异化的养猪业，养猪技能与成本控制是最重要竞争力。具有丰富养猪经验，自繁自养几百头的养殖户竞争力最强，面对生猪市场周期性波动的抗击打能力最高。

初步判断：今年养猪业的日子比较滋润，估计明年不好过，出现阶段性全行业亏损的可能性比较大。面对着蒸蒸日上的牧原股份，我们得耐心等待着。

在等着温氏牧原披露年报期间，有点无聊，所以就尝试一下行业未来预测吧。这是我第一份行业前瞻分析，虽然我知道这是个具有挑战性的预测判断，正确的概率不高，但还是试一下吧，就算错了也不丢人。

对于强周期性行业的投资来说，假如对行业未来的景气度趋势心中没底，那么是不能出手投资的，这是价值投资的基本要求。

去年是养猪业少见的丰收年，去年生猪出栏价最低15元/公斤，最高21元，年平均18元左右，在饲料成本大幅下跌的环境下，2016年养猪业赚的盘满钵满。以牧原为例，牧原股份2016年，按年初净资产计算收益达到恐怖的66%，也就是说，你有100块养猪本金，一年就赚了66块，今年一季度，还可以赚20块（按16年初净资产）；差不多一年半时间（2017年中期），就可以让本钱翻一番。如此暴利行业哪里有？所以说，千万别瞧不起养猪哦。

但是，我们该明白，养猪业是个没什么门槛的行业，在赚钱效应的驱动下，农村很多人都有能力养猪。会有更多人介入养猪赚钱，就会造成供大于求，生猪价格下跌。所以说，这样的好时光难以继续。由于养猪业集中度的绝对分散，大量的散户养猪，只要每家多养一头猪，就可以导致供求失衡。所以说，未来养猪业景气度或者说生猪价格的下降难以避免。业内人说：“养猪业是赚一年，平一年，然后赔一年，忙忙碌碌又一年。”这就是养猪业的真实写照。

以我的观察，养猪业与股市差不多，养殖户（也包括规模化养猪企业）心态与散户心态差不多：决定下一步行动的着眼点是当期而不是未来，而不是市场规律。这个实际情况，在未来的十年八年不会改变，哪怕是行业集中度逐渐提高。说起来，甚至可以那样说，随着抗击打能力不强的养猪散户逐渐退出，抗击打能力强大（还有银行共同支撑）的规模化养猪企业逐渐增加，养猪业低迷的惨烈度可能更强，时间周期可能更长。

从养猪市场微观来看，今年一月份生猪出栏日平均价17.91元，二月份开始下行，日平均价17.18元；今天全国平均价15.58元，三月份日平均价15.87元，年内日平均价17.13元。今年的高点在一月份，18元左右，低点就在当前这几天的15.50元左右。比年初下跌了2.5元左右。别不把生猪价格这个2.5元的下跌当回事，对成本比较低的温氏牧原来说，就意味着抹去了（16年）三分之一的利润，在成本控制一般般的养猪公司就意味着减少了一半的利润，继续下跌这个幅度，有人就要开始亏损了。

初步看来，由于市场价格的快速下跌，由于饲料价格比较便宜（养牛猪有利可图），养殖户压栏惜售情况比较多，市场牛猪（商品猪标准体重110公斤，超过130公斤的称之为牛猪，市场价会便宜点）比例比较高，后市难以乐观。

发改委年初预测说今年生猪平均价在15元左右，我个人估计今年平均价要高于15元。今年一季度的平均价我估计在17元左右，假如今年平均价落在15元左右，那么意味着最低会下跌至13元左右，未来三个季度平均价需要在14.5元以下，我个人觉得这个可能性不大，估计今年生猪出栏平均价在15-16元之间。总地来说，鉴于目前粮食价格低迷，今年养猪日子还是很滋润的。

猪崽子维持了几个月的高价区域，这个居高不下的猪崽子市场价，究竟是供应不足还是养殖户购买补栏积极？由于养猪业缺乏权威及准确数据，这个问题谁也说不清，我根本就没感觉或者说不知道。目前已连续两个星期下跌，15公斤猪崽子由50元一公斤左右下跌至47元一公斤左右，即由750元一头猪崽子下跌至700元左右，依然在超高位价格区间；25公斤级的猪崽子市场价依然在900元以上。

我个人感觉接下来猪崽子价格会下跌，依据一是去年上半年由于生猪价格处于绝对高位，后备母猪（50公斤级的小母猪，从销售的后备母猪到成熟大概需要6个月，母猪怀孕4个月，哺乳1个月，猪崽子市场销售差不多需要11个月的时间周期。农业部统计的是能繁母猪，这个小母猪不在统计范围。）市场交易比较火爆，那时候增加的小母猪现在逐渐进入生产期，意味着未来猪崽子供应会有所增加。依据二是生猪出栏价下跌，会影响养殖户购买猪崽子补栏。这市场供求关系的一正一反，会导致猪崽子价格下跌。就目前的生猪出栏价，合理的15公斤级猪崽子在500元左右。

由于猪崽子市场价长期居高不下，由于农业部统计数据显示能繁母猪处于近五年低位，养殖户母猪补栏（有利可图）相当积极，后备母猪维持在2000元左右一头的高位已好几个月。就目前15.5元一公斤的商品猪来说，110公斤的商品猪销售价是1700元，但50公斤级的小母猪却可以2000元出售，很显然，自繁自养的养猪场销售小母猪更划算。当然，我不知道猪崽子的阉割是什么阶段进行的？能不能在小猪猪50公斤的时候才决定阉割？有了解的告诉我一下，谢谢！

对于自繁自养规模化养猪企业来说，15公斤级的猪崽子成本大概在300元左右，销售价700元，获利400元左右。50公斤级的后备母猪成本大概在700元左右，销售价2000元，获利1300元左右。110公斤级的商品猪成本大概在1300元左右，销售价1700元，获利400元左右。从15公斤级的猪崽子到110公斤级的商品猪，还需要4-5个月的养猪时间与其他成本，但每头猪的利润却差不多。如此价格体系，在不考虑企业后续正常运行的情况下，是个正常人都会做出正常反应。

另外，对于新建自繁自养规模化养猪企业来说，率先投资建设并运行的是种猪养殖场，即公猪母猪养殖场；然后投资建设育肥场，即商品猪养殖场。这两者大概相差一年的时间。所以，新建规模化养殖场，在种猪场已正常运行，猪崽子已批量生产，养猪场还没有完全启用的情况下，完全可以大量销售猪崽子与后备母猪，自己新建的养猪场慢一点或部分启用就是了。

刚才说了，从销售的后备母猪（50公斤级小母猪）到猪崽子上市大概需要11个月，到商品猪出栏还需要4-5个月，从后备母猪市场交易到商品猪出栏整个周期大概需要16个月，或者说需要一年半时间。如此，去年上半年开始火爆的母猪市场，其影响需要到今年的十月份开始逐渐体现。现在整个市场谁也不知道这过去的大半年增加了多少潜在的能繁母猪，没任何数据可以供参考，哪怕是不靠谱数据也没有。我们需要记住的是母猪就是生产设备这个概念，就现阶段我国养猪行业看，母猪才是真正的产能。

现阶段，后备母猪与猪崽子的长期高位运行，我不知道这究竟是什么原因造成，是供应不足还是需求旺盛？或两者具有，目前市场交易量是否过头？后备母猪存量是否已太多？这些大家都不知道，也无从得知。现在可以那样说，虽然我不知道猪崽子、后备母猪价格高位的深层次原因，但我应该知道未来的结果，市场是逐利的，只要这一块具有高额利润，就会有人冲进去分一杯羹，就会供大于求，导致仔猪市场价格逆转，然后传导至商品猪价格暴跌，大家一起亏损。

在目前情况下，假如有十分之一的养殖户增加一头母猪或从无到有，对明年的养猪业将是灾难性的。猪崽子价格太贵了，母猪价格太贵了，出售母猪、养母猪有利可图。市场经济的原理告诉我们，不合理的市场价格会引导不合理的养殖行为，最终酿成苦果。就如同在股市顶部买入高成长科技股。

我个人的初步判断是：今年养猪业的日子比较滋润，明年不好过，有可能出现全行业亏损阶段。也就是说，高价母猪与高价猪崽子维持时间越长，明年日子就更难过。这如同股市，牛市上涨越多，未来下跌越惨烈是同样的道理。

猪是活口，具有每天都需要吃喝拉撒、不能停产不能提高库存之特征，让业内人饱受周期波动之苦。如同股市，没能力的随波逐流者亏损累累，发誓这不是人待的地方；有能力的随机应变者盘满钵满，乐不思蜀。

另外，市场人士近阶段一直说养殖户买入一千块成本的猪崽子属非理性行为，我的感觉是可能专业人士忽略了目前低迷的饲料价格（可以养牛猪）。为了了解这个问题，我试着了解一下这个方面。

按牧原股份的全价饲料配方，按河南省玉米小麦豆粕的平均价计算，每吨饲料的直接成本大概在1830元，加10%的加工费，那么成本在2000元左右，我个人毛估估养殖户购买饲料的成本大概在2200元/吨，也就是1.1元/斤。具体的饲料厂批发价我不知道，有知道的告诉我一下，谢谢！

一般来说，育肥猪的料肉比在2.5-2.8之间，在标准体重（110公斤）我取2.70料肉比,110公斤以上取3.0料肉比，其他费用，包括药物、水电费等等，我就算100元一头猪。购买的猪崽子25公斤，每公斤40元，猪崽子成本1000元。生猪出栏价按15元一公斤计算，低于目前的15.50元左右。

假如在生猪110公斤出售，获得销售收入1650元；需要付出猪崽子1000元，饲料506元，其他费用100元，合计成本1606元，利润只有44元，一不当心就亏损，确实有点问题。

假如养到130公斤出售，获得销售收入1950元；猪崽子1000元，饲料638元，其他100元，合计成本1738元，获得利润212元，这已经没问题了。

假如养成150公斤的牛猪，因为牛猪“肉膘”（肥肉）比较厚比较多，所以价格便宜点，按14.5元一公斤计算，获得销售收入2175元；猪崽子与其他费用1100元，饲料770元，合计成本1870元，获得利润305元。这利润对于养殖户来说已经很开心了。

按150公斤的牛猪来看，盈亏平衡点在12.50元一公斤，很显然，今年不一定能够下跌至这个价格。也就是说，假如我以上的成本推算没问题，那么目前养殖户购买一千块的猪崽子并没有太大风险，其中的原因是目前饲料价格很便宜。在农村的养殖户看来，大猪到了可以出售标准以后，我多养一个月两个月，猪猪除了饲料成本以外，没有其他成本可以计算。养猪企业则不同，企业还存在着与时间同步增加的其他固定成本。

所以，对于大量的养猪散户来说，在饲料价格便宜的环境下，卖标准猪不赚钱就养成牛猪卖。其中的深层次原因是：猪舍的大猪出售以后，与其让猪舍空着观望没事干，还不如咬咬牙买几头猪崽子养吧。

有养母猪能力的散户说：猪崽子提高了，奶奶的，我就养几头母猪自繁自养吧。对于吃苦耐劳的老农民，闲着没事干也是痛苦的。

还有，在这里说一下，按我的理解，养猪业是个比较特殊的行业，大企业并不具备低成本优势。在没有质量差异化的养猪业，养猪技能与成本控制是最重要竞争力。真正可以做到低成本的是个人有能力、饲养几百头的养殖户，夫妻俩自己干，牧原当家人就是如此起步的。

养猪场（企业）的经济规模在万头左右。我甚至可以那样说，在一定范围内，企业养猪规模越大单位成本越高。就如同炒股票的“高手在民间”“船小好调头”是同样的道理。

具有丰富养猪经验，自繁自养几百头的养殖户仅有的高成本只有饲料成本（需要外购）高一点（我估计相差10%左右），他没有人工成本概念，没有固定资产折旧概念，没有环保处理成本，没有资金成本，没有管理费用、没有招待费出差费等等，所以，他们的市场竞争力最强。生猪市场周期性波动的抗击打能力最高。

又及，生猪出栏价自3月14日年内创新低跌破15.50元以来，这几日有所企稳并反弹上涨，不清楚后市如何运行，继续观察。

在这里和大家再说一次，在上市公司，农林牧副渔行业是出老千重灾区，参见002069獐子岛，港股00682超大现代，对行业中特别“优秀”的相关公司需要多一分谨慎，多问一个为什么？