温氏股份VS牧原股份之八 综合成本2017-4-26

在这里我主要分析商品猪成本，不涉及温氏的养鸡成本，不涉及牧原的种猪、仔猪成本，所以需要对相关公司的成本进行毛估估调整或者说分离，在这个调整相关数据的过程中，完全采用我个人想当然的毛估估，没任何依据证明我这里的数据调整准确无误，调整思路如下：

A，涉及温氏合并在一起的三项（销售费用，管理费用，财务费用）费用，毛估估采用养猪占比60%，养鸡占比40%的比例关系毛估估分离费用数据。

B，牧原的销售仔猪按2.5:1的比例折合成商品猪，由此将导致合计成本数据与分类成本数据之间的差异。在这里，更多的是毛估估，所以出现一点差异也无所谓。

销售收入

温氏2016年销售商品猪1712.73万头，销售收入362.36亿元，商品猪销售平均价18.40元/公斤，每头猪平均体重114.98公斤，每头猪平均销售价2116元。

牧原2016年销售折合成商品猪260.01万头，销售收入56.04亿元，商品猪销售平均价17.92元/公斤，每头猪平均体重120.26公斤，每头猪平均销售价2155元。

（由于广东地区的粮食价格贵一点，所以生猪价格也贵一点。）

直接成本，温氏股份每头猪直接成本1283元，牧原股份1170元，牧原便宜113元。其中

1，饲料成本，温氏每头猪饲料成本765元，牧原693元，牧原便宜71元。

（由于去年粮食价格特别便宜及牧原处于粮食主产区（物流费用）的原因，所以牧原的饲料成本低一点，假如粮食价格上涨，这个差距会逐渐缩小。）

2，代养费用，温氏股份每头猪代养费用260元，牧原无。（这个代养费用里面包含着水电费，固定资产折旧，土地租赁费，资金成本等等，所以实际上没那么多。）

3，药物与疫苗，温氏70元，牧原127元，温氏便宜57元。（温氏有自己的药物与疫苗生产企业，这是温氏的成本优势。）

4，员工薪酬，温氏86元，牧原75元，牧原便宜11元。（假如考虑到温氏育肥阶段的代养费用，这个成本差距比较大。牧原是自繁自养全流程养猪模式，温氏是公司+农户养猪模式，把最后阶段的育肥猪委托给农户养殖）。

5，固定资产折旧，温氏28元，牧原110元，温氏便宜82元。（考虑到这两年牧原的相对高速发展，新建项目尚未充分利用或者说尚未满负荷产出，未来实际差距没那么多。）

6，其他费用，温氏74元，牧原165元，温氏便宜91元。这个差异原因我说不好，可能是与“第五条”同样的原因。

间接成本，温氏股份每头猪三项费用成本136元，牧原股份129元，牧原便宜7元。其中

1，销售费用，温氏21元，牧原5元，牧原便宜15元。

2，管理费用，温氏120元，牧原58元，牧原便宜62元。

3，财务费用，温氏财务费用每头猪盈余5元，牧原财务费用支出66元。这个差距比较明显，原因是温氏自己的钱也用不完，牧原需要50%以上的负债率。这就是大家所说的温氏的轻资产运行模式。

综合成本，以上两部分相加就成为毛估估综合成本，温氏每头猪综合成本1419元，牧原1299元，牧原便宜120元。

温氏理论上每头猪利润697元，牧原856元，牧原多赚159元。

温氏生猪每公斤综合成本12.34元，牧原10.83元，牧原便宜1.51元。

温氏理论上生猪每公斤利润6.06元，牧原7.13元，牧原多赚1.07元。

附表：温氏牧原成本分析

单独看温氏给养殖户的代养人工成本很高，但考虑到其中还包含着固定资产投资的折旧费用与流动资金（养殖户缴纳的押金相当于购买仔猪的流动资金。实际上养殖户的起始投入不低，这个温氏模式“公司+农户”中的农户即养殖户，类似于品牌零售商的加盟企业。）的财务费用，还有土地租赁费用，还有养猪过程中的水电费用、污染环保处理成本等等。

当然，不可否认，在同样的养猪（育肥）阶段，温氏家庭农场的平均规模是772头，牧原人均管理3000头左右，这里的人均效率提高了4倍；温氏家庭农场的平均代养费用是20.09万，牧原的人均薪酬仅为5万左右，差不多也是4倍，这个阶段的成本差距有不小。这也是牧原综合成本相对比较低的一个重要方面。

还有，在这里有必要说一下的是，温氏有个不成文的规定，来源于“齐创共享”理念，在行情好的时候大家“共享”，行情不好的时候大家“共担”，温氏在市场行情不好的时候，这些员工薪酬、代养费用、管理费用都会大大降低“共渡难关”，所以，温氏16年的高费用并不意味着未来也是如此。

但是，牧原在未来却需要提高员工薪酬，否则将导致优秀人才的流失或者说跳槽。外面扩张的养猪企业很多，大家都有优秀人才缺乏的约束因素存在，所以，牧原员工低薪酬状态不可持续。甚至可以那样说，牧原员工低薪酬策略将是未来的隐患。当养猪业低迷，企业资金链紧张发不出工资的情况下，这个低薪酬策略或有可能导致严重（大量熟练工、技术工跳槽）结果。

如上所述，假如未来生猪市场低迷，那么温氏还有降低成本的余地，牧原未来成本有提高的可能，所以，这两家在这一块的差距未来会随着一上一下而缩小。

总而言之，这两家优秀企业的综合成本在市场上具有强大的成本优势，一般情况下，在未来市场低迷的环境下，整年度亏损的可能性比较小。在温氏、牧原亏损的环境下，大量的养殖户已经受不了亏损而不愿意养猪，几个月以后，生猪市场的供求关系就会变化，导致猪肉供不应求，生猪价格上涨。

对于今年一季度业绩来看，温氏同比大幅下降的原因是生猪价格的下跌与养鸡大幅亏损造成，我估计上半年继续同比下降50%以上。

牧原一季度业绩大幅增长的原因有二，一是生猪出栏数量的大幅增长（同比增长154%），二是猪崽子市场价的居高不下，而牧原一季度的猪崽子销售量恰恰比较大。因还没看见第二季度的销售量数据，所以不敢毛估估牧原上半年业绩情况。