一、???????路径索骥

消费升级，历史将消费风口置于汽车：中国人，从三转一响一路走来，空调冰箱洗衣机，那之后呢？汽车将注定是消费类的一大板块。汽车消费已经在百姓生活中启动，中国汽车消量08年就已经是世界第一；目前还是方兴未艾：中国人汽车拥有量是10人一辆，而美国是1人一辆，空间巨大。中国制造将发力汽车领域。

1．去年底，我看到这样一则报道：美国调查机构君迪开展的中国汽车市场年度质量调查，走访了2.1万多名中国车主，跟踪了每100辆车出现的机械和设计问题。调查显示，每100辆中国自主品牌汽车发生131个问题，相比之下，外国品牌车是95个。二者之间36分的“分差”是调查进行7年来的最小值。中国在2008年超越美国成为全球最大汽车市场时，这一差距高达145分。“这证明了中国国产品牌近年来取得的成就”，君迪亚太区负责人吉奥夫·布罗德里克说，“到2018年时，中国自主品牌和全球品牌车的质量将是同等的。”2014年，自主品牌的市扬份额较合资品牌继续萎缩，但这则报道让我想到，拐点将到，正如家电中曾发生的日本索尼松下等“高质量”品牌被中国自主品牌所追上并挤占的情况。我寻找着，哪家是真正的自主品牌？

2．扬韬老师在美国考察，美国公路上满跑着拉货的大卡车。他们是铁路过剩得大批废弃的国度，并非缺少铁路。这先行国家的实践，说明了公路货运的巨大前景。于是我寻找着，哪家是中国有潜力的大卡车生产商？

3．由于雾霾的肆掠，作为罪魅祸首的传统汽柴油车必将被新能源车所逐步取代。这对中国是个很好的机会。因为传统汽油车的技术，汽车强国有多年的积累，要超过他们并不容易。传统车的三大件发动机，变速箱和底盘，新能源车中只要一项底盘。于是我想中国哪家公司底盘技术好的？

目标浮现了——我国制造底盘的细分市场龙头江淮汽车。于是，以上三个问题都有了答案。

哪家是真正的自主品牌厂商？江淮是。一汽，二汽，上汽，北汽，广汽无不成了合资车生产大公司。以轿车龙头上汽集团为例，它的利润是所有车企中最多的，但全是上海大众和上海通用创造的，自有品牌不但不产生利润却大幅亏损。江淮一直秉持着自主品牌，并且不断发展壮大，以自主品牌盈利并以此不断发展。

哪家是大卡车发展商？东风，重汽，一汽，福田？可是江淮的发展非常强劲。江淮的轻卡业务优势明显，重卡在发展中，增长强劲。

哪家新能源汽车开发最好？江淮不仅只有底盘，它的电动车已发展到5代，技术先进，出口美国，这一点连比亚迪在它的美国大股东的强力提携下也没有做到。江淮是中国的电动车发展龙头。见附件1。

二、让历史、现实照见未来

江淮1964年建厂，在计划经济时代，在接下来二十余年的时间里，江淮只生产了3.8万辆汽车。到1980年代末，如同很多同时代的国有企业遇到的瓶颈一样，企业也陷入了难以为继的窘境，一度靠生产沙发、旱冰鞋，甚至老鼠夹为工人发工资。

1.生产客车底盘

1990年，在困境中，江淮上马客车底盘。国内一直是用卡车底盘改装客车，没有任何一家企业涉足客车专用底盘。那时江淮的底盘制造车间里只有一台车床，一台钻床，一台砂轮机，一排简陋的平房。而仅一套专用的重压模具就需要500多万元。江淮卖掉了已有的一条发动机生产线，换回了300万现金，成为客车底盘项目的启动资金。随后，江淮人集中全厂资源，将“HFC6700底盘会战”放在了一切工作的首位。到1993年，江淮的底盘销售达一万辆。在随后3年的时间里，销售增幅分别达到100%、150%和200%。1996年就一举奠定行业的领导者地位。连续20余年一直销量第一。

2.轻卡做到了行业前列

1995年，江淮提出上轻卡项目。公司考虑，大家不看好的市场，才最有机会。如今，江淮轻卡已连续多年销量稳居行业第二，出口量居于同类产品第一，如果抛除福田轻卡销量中纳入的农用车和工程机械车，江淮轻卡则是名副其实的行业第一。这为江淮带来了巨大的效益。做底盘是逆境中求生存，上轻卡则是可贵的顺境中求发展。

3.瑞风成了商务车行业的冠军

2000年，公司再次发现了国内市场的一个空白点——多功能商用车（MPV）。引进了现代公司的H-1MPV，投产瑞风。2002年3月，瑞风下线，当年即实现了4466辆的销量，比预期高出11.65%；2003年，瑞风实现了221.34%的同比增长率；到2005年，这款MPV便冲上了业内冠军的宝座。

与现代的合作还推出了客车，以瑞风为基础自我创新出瑞鹰小型SUV，这里显现了江淮汽车学习、创新能力和国际合作而又保持自主品牌的秉持。

4.重卡生产逐步推进

2003年，江淮与现代启动了重卡合作项目，两年后，双方联手开发的高端重型卡车格尔发问世。2014年11月，江淮汽车出口委内瑞拉格尔发重卡订单5239台首批200台在上海海通码头启程发运，订单金额折合人民币16.8亿元，是中国重卡出口第一大单。

5.研发出了业界领先的发动机

发动机是汽车中技术含量最高的部件。2015年，投入研发20亿元历经8年打造出了白金动力组合1.5TGDI发动机和6DCT双离合器自动变速箱，并已经顺利量产，年产20万台。它的技术达到国际国内先进水平。见附件2。

6.电动车开发行业内领先

如今已开发出第5代电动车IEV5。它技术先进，智能化程度高，销量全国领先。是中国的特斯拉。江淮是国内电动车的领军企业。见附件1。

现在，江淮汽车年销售47万辆，实现销售收入400亿元。总资产385亿元，员工3.2万余人，拥有过百万辆的整车产能、80万台的发动机产能。

过去昭示着未来。江淮汽车具有汽车制造业和商业秉赋，拥有强大的发展潜力，广阔的发展前景。

三、买进的理由

1. 江淮汽车概况：安徽合肥，汽车制造股。总股本14.63亿股，流通股本8.30亿股。15年6月9日收盘价17.62元，总市值257亿。市盈率30，市净率1.89。公司重视技术研发（见附件3），除净资产外，积累了可观的品牌价值和知识产权（核心技术）价值,按目前的会计处理,研发投入计入费用中，没有体现在净资产中，所以市净率1.89应该下修。由于整体上市，公司有动机做低利润，所以市盈率也要下修。涨势落后于大盘，还属于干货范围。

2. 江淮汽车是车型最全，汽车产业链最长的上市公司，包括了重卡、中重卡、轻卡、微卡、轿车、SUV、MPV、客车、底盘、发动机等。

3. 江淮汽车的概念：特斯拉概念，中国智造2025概念、互联网 概念、一带一路概念、收购兼并概念、混和所有制改革概念、节能减排概念、皖江自贸区概念等。

4. 安徽汽车工业有较多的资源，光上市公司就有奇瑞汽车，安凯客车，华菱星马，安徽合力，全柴动力，他们都是强有力的专业制造商。丰富的产业集群，有利于江淮汽车的发展，合作有伙伴，合并有标的，产业有纵深度。如江淮汽车已入主安凯客车（持有安凯20.73%的股份，为安凯客车第一大股东，合并报表），江淮与奇瑞合并打造大安汽的计划也提出多年，由于江淮左延安反对而未行，当时计划是奇瑞合并江淮。

5. 江淮是安徽国企混改第一股。在此次混改中，引进建投投资有限责任公司（占混改后总股分的10.83%，为第二大股东），管理层持股（包含160管理层的合肥实勤股权投资合伙企业，占比2%，第四大股东），江汽集团整体上市（以10.12元每股的价格向大股东发行股份以购买大股东资产）一并进行。混改已于4月27日完成。作为混改第一股，各方会力保其成功。体现在股价上就是走势良好。混改见附件4。

6. 股东人数从2008年3月1日的160203，趋势性地减至2015年3月31日的70371。全国社保基金四一三组合于2014年4季度买入公司1222.49万股，2015年1季度减持零头22.49万股，现持1200股，占混改后总股本的0.82%。

7.参考多家券商对于该公司的估值，15/16/17年每股净利润为1.0/1.3/1.8,对应的市盈率为17.6/13.5/9.8。多家券商近5个月来全部评级为买入（见附件5）。仅仅作为电动车龙头概念，给40倍市盈率不算高（比亚迪388，力帆股份63，福田汽车75，一汽轿车84，安凯客车829，这些股是从汽车股随机找出的），则15/16/17三年股价为40/52/72。

15年，有IEV5,s5,m3等新车型上市，其中S5搭载着自主研发的性能超群的发动机，能给营收带来大的提振。同时热销车型S3模具是按5万辆计提的，今年已计提完毕，将大幅贡献利润。

如果为减少关联交易，在注册制之前将安凯卖壳，也能带来可观利润。如此则应将15年每股利润调为2元，这样的话，以30倍市盈率计，今年股价也可达到60元。。

8. 但是，江淮的价值远大于上面所提出的。真正的成长性并不在于现在已知的数据报表中，所谓色即是空，空即是色，看得见的并无多少价值，看不见的却价值连城。公司真正的亮点至少有以下三点。

一，自主品牌。

与国之骄子的一汽、二汽一样，江淮汽车也是中国汽车的渊源之一。但是珍视并保护着民族品牌，没有使用外方品牌的只有江淮了。预计自主品牌汽车对合资品牌汽车的拐点将至，自主品牌将逐渐扩大市场份额，甚至颠覆外资品牌，公司作为自主品牌车企的强势企业，将在这一趋势中获得极大发展。

在做精做优乘用车的战略下，江淮要求在2015年乘用车整体质量水平达到合资产品的中级水平。自主品牌乘用车由SUV开始，逐渐蚕食合资品牌的份额，或已开始。在此一趋势之下，江淮的发展难以计数。比如江淮瑞风s3，2014年8月销量2900辆，9月销量6103辆，10月销量8900辆，11月销量15004辆，12月销量17133辆，2015年1月20157辆。之前江淮自己的判断是4000多辆就不错了，结果订单量太大，远超过计划，以至于退回了13000辆订单。所以说趋势之下难于计数，因为连江淮自己都预计不到。

此利好集中发力于中期。

二，重型卡车。

在做强做大商用车的战略下（公司的战略是“做强做大商用车，做精做优乘用车”），公司将在卡车扩大在陆路运输中的份额的趋势中获得大的发展。商用车是公司起家的基础，优势项目，但公司先前主要做的是轻卡，轻卡在行业中领先，重卡起步较迟，但发展迅速。

此利好集中发力于远期。

三，新能源车。

新能源节能汽车是最大的环保概念，是全球的趋势。中国因为雾霾，新能源车的上升力度更大，国家政策强力扶持，百姓接受度不断提升。新能源车将爆发式增长。

公司在新能源研究多年，是中国新能源车领军企业。电动车已经上市第五代。第5代电动车IEV5的情况：它是中国第一款正向开发的电动车，世界第二款，世界第一款是特斯拉。它采用高性能三元锂电池电池组，做成密封的电池仓放在汽车底部，续续里程240公里，最高时速120公里/小时。它还是一部智能车：7寸触摸屏智能中控面板，用触摸代替控制按钮，不仅仅是享受影音娱乐，它提醒你及时保养车辆，自动智能检查电池健康状态。用手机APP远程控制，远程查询车辆状态，远程控制充电，远程开关空调。讯飞语言交互系统，即使达到最高时速机器也能听清，与科大讯飞同城可以无缝对接。它的费用老百姓能承受：车价89800，连同牌号（合肥牌号）和充电桩都包括在内，每百公里耗电13度，折算每公里人民币8分钱。所以它的使用成本已经具有优势，再也不用花特斯拉那么多钱就可以无污染出行。

公司是中国2025智能制造公示的唯一一家电动汽车企业。

从销量来看，江淮纯电动轿车自2010年上市来累计销量超过7000辆，保持在全国新能源汽车示范运营的领先地位。新能源汽车进入北京、上海后反响很好，出口美国，销往深圳，销量居前。江淮前1-3月纯电动总和为503辆，4月为584辆，5月为590辆，总计1677辆，在美国的话可以销量榜排名到第七名，第一名是特斯拉2400辆。王传福预计我们今年新能源车的销量就能超过美国。2014年是电动车元年，2015年稳步提升，2016年后逐渐加速，呈爆发式增长。

仅仅新能源车的领军企业这一利好，江淮就有极大的成长空间。此利好可于近期发力。

以上三个利好将长期存在，不断地发力，分出远中近三期是比较集中作用的时间先后。三者都能大幅增加公司的营收，而新电动车龙头（现在的新能源车其实只能是电动车），则同时可以大幅增加公司的估值。

那么考虑这三大亮点又该给公司多少估值呢？不好估定，估数大了也像妄语。把它和格力电器，伊利股份相比较。

江淮与格力：都是中国制造，自己的品牌，国企，小地方，专注于主业，专心造器，重视技术研发，在市场中求生存，踏实而不浮躁，有稳定的企业文化，人才自己培养，耐用消费品，市场广阔。空调也曾经是外国的牌子好，而今天格力领先世界；中国要是造不出能拼过外国的汽车，那能叫世界工厂？

江淮与伊利：除了产品属性外以上相似点都成立。除了同为制造业这一项，江淮其实更像伊利。伊利一代郑俊怀下台，潘刚上任；江淮一代左延安退休，安进上任。政府给予股权激励。分别经历过三聚腈氨门和锈蚀门。

格力电器穿越牛熊；股权激励后，不会送股的伊利三次10送10，扶摇直上，它们的股价都上涨10倍。考虑到以上亮点和江淮的的潜质，只有拿它们和公司相比。

四、时效性。

1，电动车进入风口。看力帆股份，比亚迪的于近期大涨，电动车的领军公司不涨也难，可随时起涨。

2，2015年4月27日，公司已完成混改，给予管理层激励方案。那么大股东、管理层打压股价的动机也已弱化。具体分析如下：

从动机中分析公司净利润的波动：最近几年，公司的净利润2011年为6.24亿，2012年为5.05亿，2013年为9.32亿，2014年为5.39亿。可以看到两个低点2012和2014。2012年2月公司换领导层，所以当年利润有做低的动力，以使新领导层下一年帐面好看，可以看到2013年就有了大幅增加。2014年因为公司混改向大股东增发以完成整体上市，就有动机做低股价，所以可以看到2014年净利润显著下降，同时可以看到当年研发费用和销售费用大幅增加。

现在管理层的动机有互相矛盾的两方面，一是管理层激励后，如股价过快增长，怕引起没得到激励的人的反弹，如前任江淮元老左延安职工持股会给解散，只给每股2.08元多的补偿，这样希望股价短期下跌才好，伊利管理层激励后股价就有个较长时间的下跌过程；二是完成混改，对大股东增发也已完成，理应体现安徽混改第一例的成功，让股价上涨方有利。考虑到伊利下跌是因为前任郑俊怀就是因为搞MBO被法办，激励数也大，而江淮激励的人较多，160名管理层，激励的数额也不大，左延安又是个内敛的人，同时它的前身是劳改企业，文化上应该不一样。综合这些政治因素，应该是后一个因素即股价上升占主导。

3，计划中的以9.11的价格向社会增发以补充流动资金没有完成，推测是价格嫌低。那么要增发就要拉台股价。看比亚迪增发150亿，那个拉抬股价的动作有多明显。

4，“新一代纯电动汽车IEV5智能制造新模式”公示结束，一旦公告，那么中国智造2025只给江淮一家，对股价有很大的提振作用。毕竟新能源车现在处于风口中。

五、安全性。

公司以10.12向大股东增发以实现整体上市，这个10.12就是最低价。不能长期明显跌破，跌破就有国有资产流失的问题。

公司以10.12向对混改持异议的股东提供现金选择权，那么一般不会跌破，一旦跌破，会引起抛压。

大概率地，10,12是下跌极限位。江淮汽车历经艰难，稳健成长，倘若下跌，此股不会长期套人。

从涨改完成的时间点，估值较低（现在两市市净率低于2的已经不多）的价位，现在是买入时间点和投资期。此股可以长期持有。但从历史上看，波动幅度较大，或可做大波段的高抛低吸。

江淮到底是不是能如格力、伊利一样，其检验的方法就是看营业收入是否总体向上，同时利润率不要过于下降。如能做到，那么像他们一样，股价的估值会不断的提升，可以长期持有。如发现做不到，则可进行投机性操作，江淮汽车也是可以的标的。

主要风险：江淮汽车的元老人称汽车教父的左延安退休，新当家人不能胜任。

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江淮汽车是一匹千里马，一匹黑马。它即将出发，将走出如格力，伊利一样的征程。

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2015年6月9日