???? 制约A股上涨的因素-银行加息究竟如何看待

??? 国庆长假期间，中国股市的投资者意外收到了一份来自东瀛的礼物。10月5日，日本央行调降利率，将银行间无担保隔夜拆借利率从现行的0.1%降至零至0.1%，这是日本央行时隔4年多来再次实施零利率政策。受此影响，国庆长假后的A股市场迎来开门红。

??? 日本央行意外降低利率，这其实也是情理之中的事情。2010年以来，世界经济面临着二次探底的威胁。G7主要工业国家经济减速，复苏过程“摇摇欲坠”，通货紧缩阴影蔓延。美国、英国等主要国家央行纷纷计划祭出大规模购买资产，成为2008年金融海啸爆发以来启动第二轮量化宽松(QE2)的前奏曲。尤其是美国再次推出新一轮经济刺激计划，同时加大马力开足美元印钞机，来加快美元的贬值速度，迫使其他国家的货币升值。正是基于这样的背景，日本央行再次推出零利率政策，实在是情理之中的事情。

??? 日本央行降低利率，对于日本经济来说至少有双重意义。其一，就是阻止日元的进一步升值。今年8月以来，日元汇率飙升不止，为此，日本政府和央行协调行动阻止日元进一步升值。8月30日日本央行决定，通过公开操作手段把向市场注资的规模从20万亿日元增加到30万亿日元。9月15日，日本政府开始干预汇市，并一度使日元对美元汇率降至85比1。但是，随后日元对美元再度升至83比1的水平，并居高不下。因此，日本央行这次降低利率，是对最近一个时期日元大幅升值的最直接回应。其次，就是阻止日本经济的下滑，成为日本政府救市计划的重要组成部分。今年以来，日本经济复苏的脚步缓慢，8月份日本核心消费者价格指数(CPI)较上年同期下降1.0%，显示日本经济仍处在通货紧缩中。因此，刺激日本经济发展也就成了日本政府现阶段的最主要任务。降息显然是创造宽松金融政策的需要。实际上就在降息的同时，日本央行还决定成立一规模35万亿日元的资金池，购买公债、商业票据及资产担保证券或接受作为担保资产。而10月8日，日本政府内阁会议还通过了规模约5.05万亿日元(约合4100亿元人民币)的新经济刺激方案。很显然，降息是日本政府整个救市计划的重要组成部分之一。

??? 日本央行的降息之举对于中国货币政策是一大考验。与日本、美国、英国这些发达国家所面临的通货紧缩不同，中国作为当前世界经济最活跃的国家，今年以来，中国经济面临着通货膨胀的压力。积极货币政策的退出成为一种必然，加息预期较为强烈。但面对美元的大幅贬值，人民币同样面临着升值的压力。自从推出人民币弹性汇率政策以来，人民币兑美元已从6.83元升值到6.68元。不仅如此，美国、欧盟等国家一再对人民币升值施压。在这种背景下，尤其是在日元降息的现实面前，如果人民币加息，这实际上是我们自己人为地加大了人民币升值的压力，这显然是于中国经济发展不利的。因此，为了中国自身的利益，中国的货币政策即便不步日本的后尘降息，但至少也不应该加息。正如不久前温家宝总理在布鲁塞尔出席第八届亚欧首脑会议时所表示的那样，各国应保持合理的宏观经济政策力度，审慎稳妥把握经济刺激政策的退出时机和节奏。因此，面对日本的降息之举，面对人民币的升值压力，现在显然不是中国经济刺激政策退出的有利时机，加息预期也只能再一次向后顺延。