★经纬纺机：政策扶持下有望改善毛利率

2007-08-31
经纬纺机（000666）是国内为数不多的具有成套纺织设备生产能力的纺机企业，自动络筒机和喷气织机正是公司近年增长较快的两个品种，国税局出台文件规定自07年7月1日起，对国内企业为开发、制造高速喷气织机和自动络筒机而进口的部分关键零部件所缴纳的进口关税和进口环节增值税实行先征后退政策，同时取消进口整机的免税政策，对于07年7月1日之前批准的项目给予半年的过渡期，该政策的出台与公司有直接关联。

未来几年，公司的自动络筒机和喷气织机将从本项政策中受益。这种受益将体现在两个方面：一是进口替代带来的产品销量上升；二是产品盈利能力的改善。初步预计公司07-09年自动络筒机销量将分别达到800台、1200台和1800台左右，收入分别达到8亿元、12亿元和18亿元左右。喷气织机07-09年销量将分别达到1000台、1500台、2400台左右，收入分别达到2亿元、3亿元和4.8亿元左右，成为公司未来主要增长点。另外，新政策实施后，如果市场需求旺盛，公司完全可以采取提价策略来提升现有产品的盈利水平，从而改善毛利率过低的现状。

民族证券分析师符彩霞预计，公司07-09年的每股收益分别为0.37元、0.52元和0.71元，增长主要来自主营收入的增长和利润率的提升，考虑到公司未来将受益于国家产业扶持政策，建议增持，按30倍08年业绩算目标价为15元。

★钢铁行业：政策调整的效果将逐步体现

2007-08-31
7月份国内钢材产量略有下降，新增产能将继续投产。国内钢材产量3月份达到4696万吨、4月份也维持在4627万吨，5月份达到4750万吨，6月份达到4919万吨，7月份4772万吨，比6月份略有下降，但未来仍有大型企业的新增产能投入生产，如马钢新区的500万吨、鞍钢西区、安阳钢铁等新建产能都将在下半年投入生产，新产能释放加大钢材供应压力。

8月20日宝钢股份公布07年第四季度钢材价格政策，主力产品价格有较大下调。主力产品热轧普遍下调200元/吨，热轧酸洗SAPH系列、QSTE系列产品下调150元/吨，其余酸洗产品下调300元/吨；普冷CQ（包括BHG1、BHG2）、DQ、DDQ系列产品下调500元/吨，其余冷轧产品下调400元/吨。热镀锌锌铁合金产品下调100元/吨，纯锌产品下调200元/吨。而随着8月份国内钢材价格的反弹拉动国产铁矿石市场价格的跟涨，这不仅侵蚀了国内钢铁企业的利润，而且不利于即将开始的2008年度国际铁矿石谈判。

上海证券分析师朱立民认为钢铁行业是典型的产能过剩的周期性行业，严重过剩的产能、源源不断的新增产能、严厉的出口政策将对国内钢铁企业效益影响大，而且更长远，建议在07年中报业绩良好的时机予以减持。短期关注第二季度业绩超预期、含权证、有整体上市题材和生产高端螺纹钢企业的股票，如创新高的鞍钢股份、唐钢股份、宝钢股份等。

★千金药业：丰富产品线打破单一局面

2007-08-31
千金药业（600479）中报显示：今年上半年分别实现营业收入和净利润3.2亿元和4502万元，分别同比增长10.07%和34.06%。每股收益为0.30元，每股经营性现金流为0.28元。基本符合预期。

　　公司一线品种稳定增长，二线品种快速上量：千金片实现销售收入1.4亿元，同比增长12%；千金胶囊作为公司定位于高端市场的品种继续放量，实现销售收入3500万元，同比增长80%。补血益母颗粒今年上半年的增长势头也非常好，实现销售收入500万元左右，同比增长80%。该品种有望成为公司未来新的盈利增长点。此外，今年年初公司还推出了千金止带丸、妇科调经片、千金宁洗液以及加味逍遥丸四个新产品，以丰富产品线。随着新产品的稳步推广，公司有望进一步改变产品单一的局面。

　　中信证券分析师姚杰等小幅调整公司07-09年每股收益分别至0.64元、0.74元和0.83元，对应动态市盈率分别为45倍、39倍和35，短期估值基本合理。如果公司激励机制理顺，业绩可能超预期。维持“增持”的投资评级。

★置信电气：市场开拓顺利业绩成长可期

2007-08-31
置信电气（600517）目前的市场开拓进展顺利，预计除年初公布的与福建和盛集团有限公司合资成立福建和盛置信非晶合金变压器有限公司外，年内，公司还可以开拓两到三个其他的省级市场。从产品的生命周期来看，非晶合金变压器现在刚过产品的导入期，刚刚进入成长期，因此，预计在未来得几年中，公司的销售收入仍将持续快速增长。

目前，公司的毛利率已经与取向硅钢变压器制造企业基本持平。由于具有长期的设计和制造经验，公司的非晶合金变压器具有较强的成本控制能力，在这个毛利率水平上，其他新进入者的盈利能力将只能处在很低的水平上。日立金属近期已完成非晶合金带材的扩产工作，非晶合金带材产能扩张到5.2万吨/年，另外，安泰科技的非晶合金带材项目进展顺利，将于08年初投产。因此，预计非晶合金带材的供应暂时不会成为制约公司成长的瓶颈。随着公司本次公开增发项目的投产和江苏帕威尔公司和福建和盛公司的扩产，在三年内，公司的产能将扩张到四到五万台。

国都证券分析师李元按本次公开增发后总股本计算，07、08年的每股收益分别为0.70元和1.29元，目前的动态市盈率分别为76.37倍和41.44倍，略高于输变电行业的可比公司，但考虑到公司产品的特殊性和所具有的成长性，给予“短期-强烈推荐、长期-A”的评级。

★生益科技：盈利提升产能不足将缓解

2007-08-31
生益科技(600183)上半年营业收入19.4亿元，同比增长20.16%，净利润2.17亿元，同比下降2.17%，每股收益为0.227元，略高于市场普遍预期。1季度净利润同比下降14.5%，而2季度同比增长8.1%，这主要得益于产品毛利率的提升（1季度综合毛利率14.9%，2季度19.6%）和投资收益的增加（1季度1935万元，2季度2991万元。

上半年公司产能一直处于满产状态，2季度更出现了产能不足、交货期不断延长的情况，这一定程度上影响了公司上半年的业绩表现，但随着7月份松山湖2期和10月份苏州2期的相继投产，产能不足将缓解，随着行业景气度的进一步好转，公司下半年的经营业绩会有更快的增长速度。不过随着国家对环保重视度的提高，可能会影响国际PCB产业向中国转移的进程，并延缓国内覆铜板产业的扩张速度。

中信证券分析师孙胜权认为项目投产能奠定下半年和明年的业绩增长基础，维持前期盈利预测，即07、08年每股收益分别为0.555、0.774元，同比增长22.3%40.9%，6个月目标价位23.2元，维持“买入”的投资评级。

★山东海化：纯碱成为公司盈利的支柱

2007-08-31
山东海化（000822）上半年实现主营业务收入43.83亿万，较上年同期增长23.41%；实现主营业务利润5.6672亿元，同比增长15%；实现净利润1.7061亿元，同比增长14%。按照可转债全部转股后总股本计算，上半年全面摊薄每股收益为0.23元，净资产收益率为5.63%。

07年上半年公司主要产品纯碱产品实现销售收入11.68亿元，仅占全部销售收入的27%；但纯碱产品上半年实现的主营业务利润达到3.57亿元，占全部主营业务利润比重高达63%。04年以来，纯碱行业主要下游平板玻璃、氧化铝产量增速均持续高于纯碱产品产量增速，有利的支撑了纯碱行业的景气度。若07年纯碱下游继续保持06年的增长速度，国内纯碱07年供需状况将趋于紧张。事实上，受下游玻璃、氧化铝等行业高速增长影响，06年二季度以来国内纯碱价格已经受到需求拉动而出现明显上涨。而主要收入来源的物流业务和进出口业务上半年毛利率分别仅为2.4%和4.8%，虽然实现的主营业务收入占比达到34%，但实现的主营业务利润比重则仅为3.5%，无法作为公司未来增长推动力

东方证券分析师陈玉辉预计公司07-09年每股收益预测值分别至0.47元、0.48元和0.54元。以最新收盘价格16.31元计算，山东海化2007年动态市盈率达到31倍，相对估值也已经达到化工行业重点公司平均水平，维持“中性”评级。

★广州友谊：定位高端内生性增长显著

2007-08-31
广州友谊（000987）中报显示：07年上半年实现营业收入10.75亿元，同比增长17%；实现利润总额1.35亿元，同比增长35.07%；实现净利润9069.44万元，同比增长29.70%；07年上半年每股收益为0.38元，基本符合预期。

　上半年公司内生性增长仍然表现显著，同比29.7%的业绩增长来自于原有门店及物业经营。公司百货经营坚持高端定位，上半年高端百货业务实现营业收入10.11亿元，主营业务利润2.05亿元，同比增长分别为16.9%和19.9%，毛利率同比提升2.83个百分点。收入和利润增长主要来自环市东店和正佳店销售额的增加。公司已有门店的内生性增长表现已较为显著。与此同时，物业经营效益稳定增长，上半年整体物业平均出租率保持95%以上，由于物业出租率提高以及管理费等收入的增加，公司其他业务利润同比增长25.51%。

　　上海证券分析师刘丽预计，07-08年公司每股收益分别为0.73元和0.97元，动态市盈率分别为52倍和39倍。公司目前所正进行的跨省经营尝试虽存一定风险，但一旦成功将改变前期仅靠内生性增长的局面。维持投资评级为未来六个月内“跑赢大市”。

★一汽轿车：未来的盈利前景并不乐观

2007-08-31
一汽轿车（000800）主营“红旗”牌系列轿车及变速箱、发动机、配件，“奔腾”牌轿车等的生产与销售；MAZDA-M6轿车的生产与销售。上半年各类轿车的销量为33700辆，同比增长超过20%，但是同期销售收入的增长仅为3.74%，说明乘用车市场竞争激烈，企业的单车售价呈现下降的态势；同期盈利更是下降15.15%，从另一个侧面反映出企业目前所面临的危机，且短期内不会有根本性的改变。

上半年面对激烈的市场竞争，一汽轿车的各项费用支出达7.66亿元，同比增长9.26%，各项应收款项达14.93亿元，同比增长55.66%，各项应付款项达32.16亿元，同比增长48.55%，存货为19.91亿元，同比增长14.21%。应收应付和存货的增加，再结合存货周转率、应收帐款周转率和经营性现金流等相关数据，均显示一汽轿车所面临的市场形势还是极为严峻的。虽目前负债水平只有40%左右，处于一个相对较低的水平，但是呈现出了快速增长的态势，好在目前企业的资金仍较为充裕，短期偿债能力依然较强。

国泰君安分析师张欣认为，企业的发展前景令人担忧。在综合各项因素分析后预计07年的每股收益在0.20元左右。由于一汽集团的整合以及整体上市充满艰辛和不确定性，而且一汽轿车未来的盈利前景并不令人乐观，维持“中性”的评级不变。目标价17.5元。

★东风汽车：市场竞争激烈导致盈利有限

2007-08-31
东风汽车（600006）主营轻型汽车、汽车发动机及其零部件、铸件的开发、设计、生产和销售。东风汽车除了自身轻型汽车保持快于行业平均水平的增速外，受集团中重型载货汽车回升的拉动，其发动机业务再度呈现高速增长态势。此外郑州日产的Pickup和SUV的发展也令人鼓舞。但因市场竞争激烈，最终公司的盈利在扣除非经常性损益后同比仅增12.53%。

上半年东风汽车的各项应收款项为29.46亿元，同比增加61.55%，占主营业务收入的比重达到42.95%，同比提高7.36个百分点，表明企业目前的业绩似有流于账面的嫌疑；各项应付款项为55.98亿元，同比增长53.62%，应付大于应收，表明整车企业还是具有较强的转嫁风险能力的。同期企业存货为16.05亿元，同比增长16.02%。此外公司的各项费用支出继续呈现增长态势，达到5.37亿元，同比增长17%，增幅低于主营收入增幅，表明企业相关费用控制见到一定成效；而受成本压力影响，主导产品的盈利能力有所下滑。虽企业的负债率水平有所提高，不过仍在合理范围，且企业的短期偿债能力依然较强。

国泰君安分析师张欣认为，由于07年东风汽车所面临的市场环境依然严峻，加之成本压力较大，因此预计07年每股收益为0.26元左右。由于东风汽车既有整车的生产，又有发动机及铸件等零部件的制造，因此可按30倍市盈率估值。目标价9元，维持“谨慎增持”评级。

★中科三环：原料大幅上涨导致业绩下滑

2007-08-31
中科三环（000970）上半年，中科三环实现主营业务收入91376.75万元，同比增长9.53%；主营业务利润8073.98万元，同比下降23.73%，净利润5545.89万元，同比下降23.37%，每股收益0.11元，略低于预期。

　　公司上半年业绩表现低于预期，主要原因仍是上游原材料―金属钕价格大幅上涨所致。氧化钕价格由年初的16万元/吨上涨至6月底25万元/吨，涨幅达56.25%；金属钕则由22万元/吨上涨至35万元/吨，涨幅更是达到59.1%。原材料价格高企对钕铁硼业务盈利状况造成了较大冲击，营业成本增长了14.82%，大大超过主营收入9.53%的增长率；产品毛利率下滑至24.63%，下降了4.43%。市场认为中科三环短期业绩拐点难现。理由如下：一是稀土价格仍将高位运行，可预期的未来一段时间内不会出现大的回落；二是，公司主要的收入和利润来源VCM业务全年难有大幅增长，甚至还面临一定的业绩下滑压力；三是，公司钕铁硼下游新的应用市场，如风力发电机、HEV、汽车电子、MRI等，仍难看到爆发性的增长机会。

　　长城证券分析师何奇峰认为鉴于公司存在钕铁硼产品涨价、外延式收购扩张等预期，预计公司07-09年的每股收益分别为0.322、0.423、0.505元，目前公司二级市场价格已经反映了08年业绩预期，调低中科三环评级至“中性”。

★银鸽投资：期待项目投产与产品提价

2007-08-31
银鸽投资（600069）中报显示，07年上半年实现营业收入8.92亿元，净利润1.01亿元，同比分别增长20.39%和80.44%。每股收益为0.27元，但扣除非经常性损益后每股收益仅0.09元，去年同期为0.15元。本期营业利润仅为6042万元，同比下降20%。

营业利润下降主因是机制纸毛利率下降2.4%，且销售费用和管理费用上升约2000万元。而公司盈利增长主因是一笔7899万元的营业外收入，该笔收入是其长期投资的初始成本小于投资时应享有被投资单位净资产公允价值的差额，预计为公司今年合并四川银鸽或舞阳双力产生的差额。由于07年以来，文化纸价格持续上涨，公司出厂价已经由5200-5400元上涨到5800-6000元，预计在9月份仍将有一次100-200元的提价行动。公司还将拟用增发资金投资于5万吨特种纸和15万吨高强瓦楞纸，项目投产后预计可新增净利润约1亿元。另外，公司还分别投资1600万元、8000万元，持有四川银鸽和舞阳银鸽40%股权。

　　联合证券分析师罗鹏巍预计，公司07-08年每股收益分别为0.43、0.56元。考虑到公司有大量在建项目，文化纸亦有进一步提价可能，尚需更多资料、数据才能对其前景作进一步的清晰了解与定价，目前暂给予“中性”评级。

★大秦铁路：业绩优异资产注入值得期待

2007-08-31
大秦铁路（601006）上半年净利润同比增长29.99%至29.576亿人民币，收入同比增长21.52%至96.464亿人民币。全面摊薄每股收益为0.23人民币，略高于预期。毛利率基本保持稳定。盈利增长超出预期主要是因为管理费用和利息费用较低。

上半年电力行业和钢铁行业的较高消耗量仍然是拉动煤炭供需的主要动力。07年上半年，煤炭产量同比增长7.1%，符合预期。大秦铁路的煤炭运输量同比增长14.2%至1.564亿吨，大秦线煤炭运输量同比增长17.1%至1.451亿吨。预期短期内铁路煤炭运费无上调。目前体制下上调煤炭运费需获得国家发改委的批准。发改委近期担心能源价格全面上涨和居民消费价格指数提高过快，短期内可能不会批准铁路煤炭运价上涨。得益于有效的管理控制，管理费用同比减少4.8%，06年下半年A股发行后负债率降低，目前公司保持净现金状态。07年上半年公司录得净利息收入4200万人民币。销售成本增长基本与收入增长速度保持一致。销售成本方面，折旧费用低于预期，但大修费用远超过估计。此外公司存在资产注入可能。

中银国际分析师胡文洲预计公司07-08年的每股收益为0.44、0.54、0.61元。由于公司的净资产收益率和07-09年每股收益增长率均高于同业平均水平，将该股目标价格从18.8人民币提高至20.4人民币，继续维持“优于大市”的评级。