在前两次的讨论中， 我们可以得到两点认识：第一，以 2006 年以来牛市的经验来看， 指数基金整体跑赢股票类基金整体。 同时，2006年之前的熊市告诉我们， 在这个阶段， 主动型基金的优势相对比较突出。第二，主动型基金之间性格不同是不言自明的， 因为每个基金管理人的风格总会有些差异。 而指数型基金群体里面同样存在种种差别，跟踪的标的指数不同， 风险收益状况就不同；跟踪方法不同，跟踪效果也会不同；运作理念不同，增强与不增强的结果就千差万别。

　　那么， 投资者该如何在指数基金与主动基金之间以及在指数基金群体内部进行选择呢？ 我们认为最好的方式仍然是进行组合， 可以借鉴的做法叫做“核心-卫星”策略。

　　以“核心-卫星”策略做基金组合

　　“核心-卫星”策略(Core-satel鄄lite Strategy)是舶来品，是指一种资产配置的策略。通俗地讲，就是将整体资产分成两部分， 每个部分由不同的投资对象组成， 其中一个部分在整个投资组合中所占的权重更大些 (我们认为至少应占到整体资产的一半以上)，将决定整体资产的预期风险水平和收益水平，称之为“核心”；另一个部分在整个投资组合中所占的权重略小， 与核心组合的关系就像一颗颗卫星围绕着行星运转，称之为“卫星”。“核心”的特点是占比高、稳定性强、一般不发生大的调整，“卫星”的特点是占比小、可以经常变动， 从而在对象的选择上，“核心”的表现要求比较稳定，而在“卫星” 的选择上则可以更加主动、积极和灵活，起到锦上添花的作用。“核心-卫星” 策略最早出现于 20世纪 90 年代， 很快就被退休基金、年金及基 金 中 的 基 金 (Fund ofFunds)等机构投资者广泛运用。

　　“核心-卫星”策略具体如何运用呢？ 我们分情况来看。 在牛市里，正如我们之前所看到的， 指数基金的表现往往优于主动基金。 相比于主动基金， 指数基金在牛市中的优势在于确保投资者永远不会有踏空的危险。 这个时候我们只需要判断市场的长期趋势是否是正面的，如果答案是肯定的，那么毫无疑问，指数基金将是作为投资者的核心品种来配置。 主动基金作为争取获得超额收益的手段，可以作为外围配置。

　　相反，如果市场步入熊市，指数型基金不再具备相对优势， 此时应该把主动基金作为主要的投资对象，而把指数基金置于次要地位，这样做的目的是放大主动基金主动策略的特点， 避免指数基金风险控制上的弱点，扬长避短。

　　2008年如何配置基金

　　具体到 2008 年， 从目前来看，正面和负面的因素都不少， 宏观经济可能的减速会影响到上市公司业绩的增长， 以及市场信心和资金面情况都对市场整体的估值提出考验，同时，人民币升值、通货膨胀又会产生新的投资机会。总的来讲，我们认为“疯牛”的概率会大大降低，慢牛格局应该在意料之中。那么，投资者仍应重点投资指数基金， 同时配置主动基金。 而在指数基金的选择上，也应该有所取舍。

　　个人认为， 由于在牛市中频繁的板块轮动和风格轮动现象的存在，市场指数的最终(长期)表现不会很大，这类基金选择一种即可。同时， 依据市场变化趋势选择一些风格差异较大的指数基金， 比如红利指数基金或中小板指数基金。 最近的一个现象也可参考， 即中小板综合指数在 12 月 3 日至 12 日期间，涨幅达 12.35%，而同期上证综指仅上涨 4.59%。实际上，这只是很短期的一个佐证。从历史表现来看，中小板指数的走势与其他市场指数相关度也不高。因此，中小板指数基金就可以作为很好的卫星品种来配置，分散风险，获取收益。