关心大盘的股友们都会明显的感觉到股指在蹒跚上行，然而金融及地产股的表现却不尽如人意。我们所持银行股之深发展亦只见量而不见涨，看着别的股票扶摇直上，实在让我们郁闷挫败之感更盛。紧缩调控的着力点为流动性过剩和房地产业，调控的力度与不确定性致使不坚定的资金持续流出这两个板块，从势头上看，此两大板块仍有延续沉寂的可能，银行股真正的启动时机仍有待年报及08年一季度业绩，地产股有可能出现的行情是超跌创新低后的反弹行情。在大盘权重股表现不佳的状态下，切莫希冀波澜壮阔行情的到来，轮炒轮动轮收割，是最佳操作策略。
有许多人认为.八.中个股会大行其道，我看说法太片面，八.中个股能有持续大行情的个股并不多，总的来说是风险大于收益。但成长性好而明确的个股有可能走出翻倍行情，理由之一是期指有可能暂缓到明年3至4月份才能明朗化，这就给投机资金腾云驾雾挪出了时间，目前市场正朝着此方向发展。但这又与监管者提倡推崇的价值投资和扩大机构投资队伍相左，市场过激的行为必然会再次招致监管层的调控打击。而基金等机构持有的大主力成长篮筹股，亦不会被机构轻易清盘而自甘坠落无所作为，毕竟这是它们未来收益的稳定之源和决胜搏弈的战略游戏筹码，轻易放弃意味作放弃股票市场的制高点，政策上的变化莫测，也不允许它们放弃。因此投机非主流品种股票的投资者，应时刻保持清醒头脑，远离5日均线的投机股切莫追高，逢低买见好就收应是不二之策。
我仍坚定不移的持有深发展，原因前面说了很多，真如自己所料两个左右无大行情，也只能自认衰了，因为我不善捏研究不透的股票，任何风吹草动都会让我寝食难安，急躁开溜有可能让我左右挨耳光，就算抓住了黑马也难赚大钱，牛市中不捂股企能赚大钱？但捂错股会让你半月回到解放前！还是稳扎稳打好，以时间以青春换取自己的所得，切莫悲观失望，切莫轻言放弃，不要羡慕别人赚了多少多少，也不要望着一山比一山高而悲哀，任何没有深思熟虑的躁动都会招致你的损失，因为你没那个眼光，也没那种登山运动的力气，认命是最好的选择。
近期深发展在银行股中表现尚属强势，特征之一是换手率与成交量都比别的银行股大些，价格也直追招商银行，估计001半年期权证行权完毕后会小有表演。
2007年，股指期货的推出进展成为最吊大众胃口的事件之一。从年初《期货交易管理条例》的生效，到中金所公布交易规则、风险控制等一系列规章条例，再到会员审批和投资者教育的稳步进行，市场一直对年内期指面世寄予厚望，但直到临近年底仍然没有推出的信号。已有业内人士表示，可能要在来年的三四月份才会有时间表公开。为何一推再推，一拖再拖？大小非减持在明年有28000亿元，而某基金经理总监预言未来60％的股票会见2元以下！这是否象某些人标榜的那样，为了和谐股市，期指应暂缓推出！亦或象某些人所揭示的那样，是利益集团间搏弈的结果？还是稳坐钓鱼台，笑看风起云涌。
宏源证券：深发展A 利润增长新起点 进入发展新时期
2007-12-26 10:31 建军 宏源证券近日我们赴深发展调研，约见了公司CFO王博民。通过和交流并结合我们的判断，公司08年将进入发展的新时期。目前价格约相当于08年21.8×PE和3.88×PB水平，维持增持评级。08年目标价52-57元，约相当于09年23×PE和5×PB。........
我们预测，公司07-09年的净利润复合增长率为63%，全面摊薄EPS分别为1.07元、1.64元及2.25元。
从监管政策看，央行主要还是采取贷款增额的总量控制，深发展的贷款总额较低，增长仍会较快。我们判断，深发展07-09年贷款增速将分别达到21%、20%和17%。
负债成本小幅上升。活期存款占三分之一左右，贸易融资下的保证金存款增长较快，拉低总存款成本。首批次级债有望在08Q1完成。
零售贷款和贸易融资仍是公司着力发展的业务和重要看点，保理等贸易融资业务空间很大。07年的零售贷款将达到贷款总额30%，08-09年有望到35%左右。贴现业务占比仍将低位运行。
公司通过强化资产负债结构的管理，净息差处行业领先水平，同建行接近。未来两年NIM将基本稳定在3.05%左右。
非利息业务平稳增长，08年有望超过5%，同业中依然偏低。
费用收入比稳定在40%左右。在业务转型及规模扩张的背景下，费用比仍会高于同业平均水平。
未来拨备将会稳定。08年将成为05年以前不良贷款发的收尾期，新增贷款不良率很低，拨备政策会相对平稳，短期不会大幅上升。
公司实际税率将降到23%左右。公司虽处深圳，受多种因素影响，公司08年后的有效税率基本会处行业平均水平。
规模扩张仍会较快。随着资本达标，未来两年新开分支机构将明显增长。每年将新开分行2-3家，支行10家以上的计划是可行的，这将有助于公司保持20%以上的总资产增长速度。
风险因素：零售贷款增长受房地产调控政策挤压;净手续费及佣金收入比重偏低。
公司贷款增长仍有潜力
公司07年上半年贷款增速较年初达到14%。前三季度为17%，比06年同期增长22%，07全年同比增长约21%，公司表示，此增速在银监会许可范围内。随着08年资本金的充实和资产规模的扩大，公司贷款增速仍很有潜力，中性估计08年为20%，09年为17%。
从监管政策来看，主要控制的是贷款总量目标。深发展总的贷款余额07年也仅为约2200亿元，受重点调控的可能性较小。因此，我们判断，公司较高的贷款增速仍会持续。.......
公司较高的净息差有望基本保持稳定
从公司资金来源上看，存款结构上，公司的活期存款比例相对同业明显偏低，占比约33%，其它存款及定期存款各占三分之一。其它存款中，开展贸易融资等沉淀的保证金存款占相当比例，该部分存款采取协议利率，成本相对较低，这在一定程度上拉低了公司总的存款成本。......
通过强化资产负债结构的管理，公司保持了较高的资金使用效率，使净息差处行业领先水平。从日均NIM来看，07年中期的净息差较06年同期提升41个基点，净息差水平同建设银行相当。.......
净手续费及佣金收入占比仍待提升
公司净手续费及佣金收入占净营业收入的比重一直较低，07年中期为4.29%，增速为51%，是同业中最低的。该比重07Q3仅为4.15%。我们认为，公司净手续费及佣金收入的比重短期大幅提升的可能性不大，应该呈平稳上升的态势。我们认为，由于基数较低，08-09年公司净手续费及佣金收入的年增长率为50%。
费用收入比仍将高于同业平均水平
深发展的费用收入比从05年的47.65%和06年的45.56%大幅降低至07年中期和三季度的38%左右。但我们认为公司的费用收入比进一步下降的空间不大，零售业务、IT和风控等各项业务拓展，以及未来新设分支机构带来资本开支等因素均会小幅推升公司的费用水平。08-09年的费用收入比预计38-40%左右。
老贷款不良发进入收尾期未来拨备计提较为平稳
新桥05年初主政深发展后新增不良率很低，公司报表称远低于1%，我们判断约在0.5%左右。目前浮出的不良贷款基本是05年以前发放的老贷款。从贷款发放的一般周期来看，3年左右来检验老贷款是否不良，从时间上看，应该足够了。因此，我们认为，08上半年深发展受老贷款拖累的现象将进入收尾阶段，应该不会再有大额旧不良贷款发。新贷款的不良率将相对稳定。
从深发展对拨备计提的政策来看，也基本是采取稳步计提。所以，未来两年的拨备标准应该会比较平稳，不会造成当期利润的大幅波动。在经济稳定增长的背景下，07-09年公司拨备基本会维持在19-21亿左右的水平，不太可能大幅提高拨备水平以影响当期利润。
此外，公司的资产质量改善明显，尤其是关注类贷款07年中期下降至1.68%，已经处于行业较好的水平，也预示着未来可能向不良迁徙的贷款比例在显著降低。当然，静态地看，公司的不良率是同业中最高的。
08年后实际税率降到23%左右
深发展地处深圳，15%的所得税优惠主要涉及深圳、珠海和海南三个地区。深圳作为公司的发源地和经营大本营，虽是低税率地区，但也是公司不良资产的重要来源地区，同时还是公司的成本中心，因此，公司以前在深圳本地的业务经营情况不佳，所得税优惠受益并不明显。我们判断，随着公司深圳地区业务的起色，未来这种局面会略有改观，并对公司的有效税率产生正面影响。
对于两税合一后员工工资据实扣除，深发展表示，公司目前实际上已经得到当地税务部门的相关优惠政策，因此，08年后该部分扣除条款对公司的实际税率影响不大。该部分影响应稍低于市场预期。
此外，公司的国债投资总额较少，07年中期国债投资面值113.57亿元，占总资产的比重仅为3.6%，免税收入占营业收入的比重约为6%。考虑到公司对资金使用效率的重视，国债投资比重应会相对稳定。
综合判断，公司08年后的有效税率在23%左右，基本和同业持平。
08年深发展的资本充足水平大幅提升
07年底认股权证行权将为公司带来约40亿元的核心资本，深发展的核心资本充足率将达到6%以上。我们预计08年一季度公司将完成首批次级债的发行，上半年加上对宝钢1.2亿股的增发及第二批认股权证的行权，核心资本将再增加60亿元以上，因此，深发展08年的核心资本充足率和资本充足率将分别超过8%和11%。公司08年后的财务杠杆降至20倍左右，经营风险大为降低。
第一创业：深发展Ａ 储蓄是明年重点 资产业务按规扩张
2007-12-26 10:26 陆雪 第一创业
12月20日，第一创业证券研究所组织了一次对深发展的联合调研，多位券商和基金的代表与深发展董事长法兰克.纽曼、行长肖遂宁、党委书记王骥、首席风控官李文活等进行了现场和在线交流。结合近期与首席财务官王博民先生的交流，我们将相关要点总结如下：
1.关于“货币从紧”对2008年该行贷款规模增速的影响：虽然央行现在仍在和各家银行具体确定明年的贷款增长规模，但跟据我们收集的信息，推断明年对银行贷款投放的限制标准有可能是“不超过今年”，而贷款按季度投放的速度控制在“38% - 68% - 88% - 100%”。我们认为明年这样的按季投放速度不算苛刻，符合银行正常贷款发放的节奏。在估计今年深发展总贷款（包含票据贴现）增速为17.6%的基础上，以“不超过今年”来推算，明年该行的总贷款增速至少在15.8%左右。
2.关于“货币从紧”对2008年该行净息差（NIM）的影响：
资金收益水平变动因素：
一是该行从08年1月开始从新计息的贷款比重在四分之一到三分之一左右；
二是明年银根从紧，银行贷款定价能力更强，新增贷款的收益率稳中偏高可能性较大，特别是该行面对的主要是中小企业；
三是在一般贷款发放受限和加息环境下，明年市场资金价格上升，票据贴现业务和非贷款的资金业务收益提高；
四是目前因为资本充足率尚未达标，该行上缴法定存款准备金比其他达标银行多交0.5%，明年初该行资本充足率按计划达标以后，就可按照一般标准正常缴纳法定准备金。
（关于资本充足率达标的测算，请参见前期相关报告《宝钢入股加速资本充足率达标，今明两年尚有更多资本运作期待》）。
资金成本变动因素：
一是明年主力发展储蓄业务、定存比例可能上升明显；
二是该行已申报的80亿次级债明年如果获准发行，发债成本会略高于储蓄；
三是即将注入的百亿核心资本可以部分冲淡负债成本的上升，包括60亿的两期权证（待行权），42亿的宝钢战略入股（待批准）。
考虑以上因素，以及今年央行第六次调整利率和08年可能的其他价格调控手段，我们目前暂且维持明年该行净息差3％的假设。
3.关于房地产市场调整和相关政策对该行的影响：
房地产开发贷款：明年部分中小房地产企业可能将面临一方面房屋难以及时销售，另一方面新融入的信贷资金收紧，从而资金链出现问题，以至于及时归还前期银行贷款有困难。因为深发展目前几乎没有房地产开发贷款，所以回避该领域明年可能出现的不良贷款。
个人按揭贷款：仍是该行未来主要业务，以二手房、自住型为特色。调研中，该行重申其按楼市风险程度划分全国为红、黄、绿三类区域，发放按揭控制程度按级别由紧至正常。其中深圳属于高风险的红区、按揭发放一般回避该区域，北京、上海等城市属于风险中等的黄区，其他二三线城市多属于风险较低的绿区。我们认为，鉴于该行重点按揭区域明年可能房价下调有限、购房者观望气氛应不会太长，同时该行贷款人一向多为自住型的买房者，所以在此轮楼市调控“鼓励自住、抑制投资、打击投机”的政策下，明年该行的按揭贷款正常增长仍然可期。
4.明年的业务重点：
贷款业务将严格执行央行从紧规定，我们预计总贷款增速（包含票据贴现）在15.8%左右；
负债业务是明年该行工作重点，主要发展稳定的储蓄存款，这包括在现有网点上的挖掘和明年新开分行的存款任务；
在明年贷款业务受限的环境下，资金业务比例会相应加重，主要是同业拆借。在长期向零售银行转型的战略下，预计明年零售业务比例相对继续上升，对公业务比例相对将下降。
5.明年中间业务增长空间：因为该行中间业务增长目前主要来自于贸易融资带来的国际和海外结算，所以在贸易融资业务继续增长的预计下，明年中间业务估计仍能有50％以上的同比增长。
6.明年不良资产处理和拨备管理：从05年引入新的管理层以来，该行除了建立由首席风控官领导的独立于各分行以外的垂直风险管理体系，在此体系以外专门另设由总行副行长主管的不良贷款清收团队。而从明年起，此清收团队不再单立，而将并入首席风控官领导的风控体系。以此我们推测，对历史不良贷款的清收工作告一段落、未来可清收的不良资产数量有限，未来对历史不良包袱的消化将更多采用打包出售的形式。估计明年不良率大概在5.24%，拨备覆盖率在68.21%。
关于该行贸易融资业务的前景：就我们提出的该行开辟的这一新业务领域目前已有不少新的竞争对手进入的问题，该行表示，一是此业务市场巨大、目前市场需求满足不到30％，而且现有市场规模每年还在快速增长；二是该行因为多年前就已先进入此领域，建立了产品创新、产融人员、技术平台、风控体系和业务管理等诸多经验优势，所以该行对未来保持在此领域的快速发展还是充满信心。
8.关于新选董事会对公司发展的影响：董事长纽曼先生表示，换届应对该行既定战略没有太大变化。他提到因为股权投资的特点，大股东新桥集团迟早会退出，但是退出之前的战略制定和执行仍是为该行长期可持续发展考虑，包括在IT、人力方面的投入，组织架构的设立等。
他还提到，如果宝钢战略入股获监管层批准，宝钢会推荐一名代表加入董事会。
维持盈利预测和“买入”评级：维持盈利预测08年EPS1.58，09年EPS2.20。对应周五（12月21日）收盘价36.75元，08年动态市盈率23.2倍，09年动态市盈率16.7倍。维持“买入”评级。
