四、 1996 年泰国股市风险 　　

1 、发生背景 　　

　　1984年6月30日，泰国政府宣布实行钉住“一篮子货币”的汇率制度，即主要是盯住美元的制度。1984-1995年，由于美元对主要货币持续贬值，泰铢实际有效汇率大幅下降，提高了泰国的出口竞争力，出口的快速增长有力地推动了泰国经济发展。在此期间，泰国gdp以每年超过8％的速度增长，成为令世界瞩目的亚洲奇迹。1986-1994年，泰国制造业出口年增长30%，制造业出口占总出口的比重由36%上升到81%，制造业占gdp的比重从22％增加到29%。 　　

　　90年代初，泰国政府基本取消了对资本流动的管制,实现了本币的全球可自由兑换；1993 年3 月, 泰国政府批准在曼谷开设了期权金融中心, 并随之放宽了外国银行在泰国设立支行的限制, 允许外国资本在曼谷期权金融中心进行交易。1989年，外国私人资本面向泰国的流出与流入分别在1000亿泰铢左右，1994年分别达到15000亿泰铢左右，4年间增加了10多倍。并且，在这些资本中，短期资本所占比较大、增长较快，1995-1996年，非居民泰铢存款、经由bibf的企业短期美元借款、股票市场的国外投资等急剧增加。仅从对银行的债务余额看，1996年底的701亿美元债务中就有65.2%为短期债务。 　　

2 、主要过程 　　

　　从证券市场看，1993年，外资对泰国证券的投资为30多亿美元，1994-1995年上升到60多亿美元。从房地产市场看，1996年底，泰国商业银行和金融机构的房地产贷款分别占总贷款的8.8%和24.4%，其中相当一部分资金是经由bibf（曼谷国际金融安排）从海外借入。 　　

　　大量外国资本流向股票市场和房地产市场，引起股票价格和房地产价格飞涨。从1987年12月11日243点起，到1990年7月25日涨到了1143点，净涨了900点，涨幅达370%，平均每年都翻了一番；而后到1994年1月4日，达到了历史最高1753点，其间1993年9月29日由966点涨至1753点，历时仅3个月，涨幅竟达82%。 　　

　　1995年，国际外汇市场出现逆转，美元对主要货币的汇率由贬值转升值。由于美元持续、大幅度升值，泰铢实际有效汇率跟随美元不断走强，削弱了泰国的出口竞争力，1996年泰国出口增长从1995年的24%下降到3%。出口下降导致泰国经常项目逆差迅速扩大。1995年泰国经常账户赤字达到162亿美元，占gdp比率超过8%。 　　

　　1996年，房地产泡沫破灭造成商业银行和金融公司经营状况恶化。6月底，泰国商业银行不良资产达到1兆7800亿泰铢，不良资产率达到35.8%。巨额不良资产使泰国金融市场更加动荡。 　　

　　1997年1月份，以乔治·索罗斯为首的国际投机资本开始对觊觎已久的东南亚金融市场发动攻击，开始抛售泰铢，买进美元，泰铢开始直线下跌。 　　

　　5月份，国际货币投机资本开始大举沽售泰铢，泰铢兑美元汇率大幅下跌。面对国际投机资本的进攻，泰国央行与新加坡央行联手入市，三管齐下，企图捍卫泰铢阵地，他们动用了120亿美元吸纳泰铢，禁止本地银行拆借泰铢给离岸投机者，同时大幅提高息率，泰铢的地位暂时性保住了。 　　

　　6月份，投机商开始出售美国国债，筹集资金，再度向泰铢发起致命打击。此时的泰国央行已弹尽粮绝，仅有的300亿美元的外汇储备早已花光，泰国央行被迫宣布实行浮动汇率制，放弃长达13年之久的泰铢与美元挂钩的汇率制。当天，泰铢重挫20%，7月29日，泰国央行行长伦差·马拉甲宣布辞职，8月5日，泰央行决定关闭42家金融机构。 　　

　　随着货币市场的剧烈波动和经济的不断恶化，泰国的证券市场也就雪上加霜，以1996年2月6日的1415点为拐点，股市开始暴跌；1996年5月至1997年5月，泰国股指下跌幅度超过60%；此后，股市继续下跌，到1998年9月4日达到了最低207点，相对于1994年历史最高1753点，跌破了88%；泰国的经济从此受到了严重的打击。 　　

3 、主要经济后果 　　

　　直接引发东南亚金融危机。其后菲律宾、印度尼西亚、马来西亚、香港、新加波、日本、韩国等国迅速受到泰国金融危机的巨大冲击，货币发生贬值，股市遭受重挫。 　　

　　泰国的股市从此一蹶不振，长期维持在三、四百点左右，直到2003年10月才突破600点。这次金融危机对泰国股市的影响特别深刻。 　　

　　这场危机沉重地打击了泰国经济发展，造成泰国物价不断上涨，利率居高不下，企业外债增加，流动资金紧张，经营困难，经济衰退，失业人口增加，人民生活日落千丈。 　　

4 、主要原因分析 　　

　　1）金融政策的严重失误 　　

　　泰国政府实行钉住“一篮子货币”的汇率制度，由于泰铢汇价被人为固定，失去了调节贸易差额和国际收支的功能，面对不断扩大的经常账户赤字，泰国政府实际上只能有一种选择，即加快资本市场开放步伐，通过各种各样的优惠政策，以及高利率政策，吸引更多的国外资本流入。钉住制度与高利率政策结合，使投机性资本可以实现无风险套利，从而为国外资本大量涌入泰国提供了制度激励。 80年代末以前，泰国一直实行较为严格的外汇管理制度。90年代以后，为了吸引外资，泰国在资本账户开放方面采取了更加“自由化”的措施。一是开放了离岸金融业务，推出了曼谷国际金融安排（bibf）。二是泰国允许非居民在泰国商业银行开立泰铢账户，进行存款或借款，并可以自由兑换。到1996年，泰国资本项目已经基本放开。 　　

　　为了维持钉住美元的固定汇率、为了防止外资流出、为了抑制资产价格泡沫，泰国中央银行被迫继续实行紧缩性货币政策，不断收紧银根，持续提高利率。1996年，泰国利率达到13.25%，为当时亚洲国家和地区最高水平。高利率政策进一步抑制了投资和消费，加剧了经济衰退，造成了商业银行的巨额不良资产。高利率加大了企业债务负担，迫使企业转而向国际金融市场寻求低成本筹资，从而进一步扩大了对外负债规模。1997年泰国外债达到900亿美元，相当于gdp的50%，其中，短期外债占到了60%。 　　

　　2）国际炒家的伺机炒作 　　

　　盯住美元的固定汇率制度使得泰铢在明显出现高估后，便会成为国际“金融大鳄”猎取的目标。1997年1-7月，在索罗斯等“国际金融大鳄”们的投机攻击下，使得泰国经济更是致命一击。