去年底开始金融板块受信贷紧缩影响明显下跌，以证券和保险为甚，银行股略好一点。但其实信贷紧缩的负面影响对地产和其它行业要大的多，对银行影响则并不严重，下面我简单的谈一谈对银行业看法。
一、去年和今年业绩增长因素及变化
07年银行业绩高增长主要有3个因素，宏观经济景气、业务转型贡献、政策优惠。1、宏观经济景气。带动了贷款的高速长；贷款坏帐减少造成了信贷成本降低；存款活期化和贷款长期化（如个人住房贷款增长）使加息政策扩大了银行利差。2、业务转型。证券市场的活跃使银行的中间业务收入爆发式增长；基金产品、理财产品、信用卡的推广也促使了收入多元化。3、政策优惠。去年很多银行获得了工资税前抵扣的政策，使实际税率下降。
再看看08年这些因素的变化。1、宏观经济景气可能略有下滑，使信贷成本上升，但由于上市银行坏帐拨备已经很高，造成的影响至多是不再减少拨备额；贷款额度控制使贷款增速下降，不过平均仍有13%的贷款增长，平均比去年下降3个点，影响不算太大，同时由于额度控制使企业贷款更难，银行上浮贷款利率的冲动加大，抵消了贷款增速下滑对业绩的影响，另外去年加息对住房贷款等长期利率的提高主要贡献是08年开始计算，今年将反映出利差扩大的实际利好；由于美国减息造成今年国内加息次数减少，最多再有一、二次不对称加息，但参考07年年底那次不对称加息，活期存款利息是减少的，因此银行利差不会减少。2、证券市场活跃度下降，造成相关中间业务增速明显减慢甚至负增长，考虑到其它创新收入增加，这一影响有限，而且目前银行的中间业务收入普遍占主营的5%以下，影响甚微。3、08年两税合并仍最有利于银行，将产生一次性业绩增长。
综合来看，08年虽然宏观经济存在诸多不确定因素，但银行业绩增长明确，净利润普遍有40%以上的增速，08年银行的利差将达到周期顶点，同时贷款成本也会继续保持07年以来的最低谷，银行的盈利水平处于历史最好阶段。
二、银行业未来发展趋势
再展望一下未来几年，最重要一个因素就是银行脱媒，即随着直接融资的发展.银行失去了其融资主导地位，利差收入的减少使依靠传统的业务难以维持生存。迫使银行收入转型，开展混业经营，发展零售业务等。国内银行业脱媒是历史趋势，但个人观点是其影响体现主要在3-5年以后。因为就目前整个中国包括银行在内的金融领域人才储备情况来看，根本不支持银行大规模发展共同基金、证券经纪、财务顾问和保险产品等中间业务，不是本人小看他们，中国银行体系内就没有多少人是这块料。同时国内监管体系也无法支持立即开展的混业经营等金融创新，在国外有专门进行房屋按揭贷款的公司、专业信用卡服务公司、汽车贷款公司等，他们挤占了银行的存贷款市场，但国内的监管体系目前无法支持这类的专业性公司发展。因此要完全的金融自由化恐怕要等到十年以后。而且从美国的历史考查，银行脱媒并没有使银行业进入拐点，银行通过收购非银行金融机构、从事表外业务等带来了大量中间业务收入，仍保持了利润的增长，因此银行将来的脱媒带来的主要是公司基本面的分化，银行之间将不可能如现在一样共同增长，有竞争力的将最终胜出，而落后的银行则只能被收购兼并甚至破产。
因此未来几年银行由于宏观经济波动、信贷成本无法继续降低、利差面临缩小、脱媒压力等，银行的净利润增速将会从07年的高峰逐渐下降，考虑到混业经营（银行参股保险年内将试点）、营业税下调、放松管制等因素，3-5年内银行仍可平均保持20-30%的净利润增长水平。
三、潜在风险
1、目前单一的主营使银行的业绩比较平滑的，但银行仍有操纵业绩的空间，主要就是利用坏帐拨备，深发展去年通过不计提坏帐人为造制业绩大增，因此银行股不能单看净利润，还要查看拨备情况和不良资产的余额多少；2、政策上不断提高准备金对银行业绩有挤压效应，短期影响不明显但长期影响较大；3、近期银行股的巨量大小非上市对股价和估值有负面影响。
四、上市银行估值的合理区域
工商银行A股6.8元，静态市盈率27倍，市净率3.7倍，H股4.9元，市盈率20倍，市净率2.7倍；招行A股市盈率40倍，市净率7.5倍，招行H股市盈率30倍，市净率5.8倍。可见国际上对国内银行的定价范围也是很大的，业务转型较好成长性优良的中型银行定位更高，招行目前是国内最优的上市银行，因此H股经过大跌后仍有30倍市盈率和近6倍的市净率。
国外的银行市盈率通常在10-12倍，市盈率2倍左右。看看国内的情况，记得1500点那样的熊市时银行的估值大概动态市盈率在12-15倍，目前银行股的动态市盈率普通在20-25倍，考虑到国内银行的成长性，相对仍比较合理。从成长性的PEG来比较，国外的银行大多在2，国内的银行都低于1，这一指标全部好于国外的银行，个别优秀的国内上市银行PEG甚至接近0.5，因此不敢说A股的上市公司已经具备绝对投资价值，但至少具备较高的安全边际，好过绝大多数板块，这一点在“调整市”中尤为重要。
五、操作建议
由于目前市况越来越淡，资金不足无法撼动银行这类的超级大盘股，因此不可能再给出30倍以上的动态市盈率估值水平，本人认为市场目前对银行股的估值较为合理，年内动态市盈率波动范围在15-25倍，超过25倍就应考虑卖出，20倍以下考虑买入，并随大盘趋势波段操作最为理想。
