1908-1914年间，凯恩斯在大学里教书，为了日后能够潜心从事学术研究而不
为五斗米的事情费神，他什么课都讲，指望靠赚课时费积攒些钱财。后来终于发
现，靠赚课时费，讲到吐血也积攒不了几个钱。于是，凯恩斯先生就借了几千英
镑干起了远期外汇投机的营生，4个月赚的钱相当于他讲10年课的收入。初战告捷
后，凯恩斯先生觉得这钱赚得太痛快了，于是继续投资。3个月以后，却把借来的
钱和赚到的钱一起亏了个精光。凯恩斯先生心有不甘，就像赌徒总想把从桌子上
输掉的钱赢回来一样，他决心哪里跌倒哪里站起来。他7个月后涉足棉花期货交易
，大获成功。受此鼓舞，他一鼓作气把期货品种挨个儿做了个遍，还嫌不过瘾，
又开始炒股票。在十几年的金融市场投资生涯中，凯恩斯先生赚得盆满钵满，积
攒了一辈子享用不完的巨额财富。更为关键的是，他还留下了更为宝贵的财富，
那就是他创立的关于金融市场投资的理论——选美理论。
凯恩斯先生总结自己在金融市场投资的诀窍时，以形象化的语言描述了他的
投资理论，那就是金融投资如同选美。在有众多美女参加的选美比赛中，如果猜
中了谁能够得冠军，你就可以得到大奖。你应该怎么猜？凯恩斯先生告诉你，别
猜你认为最漂亮的美女能够拿冠军，而应该猜大家会选哪个美女做冠军。即便那
个女孩丑得像时下经常出入各类搞笑场合的娱乐明星，只要大家都投她的票，你
就应该选她而不能选那个长得像你梦中情人的美女。这诀窍就是要猜准大家的选
美倾向和投票行为。不论是炒股票、炒期货，还是买基金、买债券，不要去买自
己认为能够赚钱的金融品种，而是要买大家普遍认为能够赚钱的品种，哪怕那个
品种根本不值钱，这道理同猜中选美冠军就能够得奖是一模一样的。
在金融市场投资方面，凯恩斯的选美理论其实是用来分析人们的心理活动对
投资决策的影响。但目前大多数基本面分析人士和经济学家拒绝考虑市场参与者
的心理因素，技术派分析人士由于固守“市场交易行为都是理性的”这样一个定
式，也往往对交易者的心理因素不进行详细的分析，这可能是基本面分析学派和
技术分析学派的创立者自己没有从金融市场赚到大钱的主要原因。
从实际情况来看，金融市场参与者的行为动机各不相同。他们的心智、动机
、思维方式、风险偏好和交易视野可能完全不同。虽然大家普遍认为人们在自愿
交易时是理性的，但实际上，人只有在有限的情况下，才能够做到理性。因为按
照经济学的标准，理性必须包含两个特征：一是市场参与者的行为必须符合逻辑
，二是行为应该增加经济福利，而这第二点并非能够常常做到。
基于卡尼曼（D"Kahneman）等人发展的非线性效用理论，一些金融学家开始
引入心理学关于人的行为的一些观点，来解释金融产品交易的异常现象，比如从
众心理、噪音交易、泡沫等等，这些理论形成了现代金融理论中的行为学派，被
称为行为金融。
行为金融理论试图刻画决策人真实但常常是直觉的行为，不管这些行为是貌
似合理还是不合理，并以此为基础对决策前、决策中和决策后的情形做出预测。
这与行为评估紧密相关，尤其是对资本市场参与者的行为评估，由于决策行为可
以预测，也就对其他人有了可资利用的经济价值。尽管大家普遍认为行为金融学
起源于传统金融学无法理解的实证研究，许多人把卡尼曼（D"Kahneman）和阿莫
斯"特沃斯基（Amos Tversky）当作行为金融学的鼻祖，但我更倾向于它是凯恩斯
选美理论的深化和发展。也许是由于凯恩斯先生的《通论》过于伟大，以致许多
人都不知道他还是一位伟大的金融投资家，更惶论他的选美理论了。
就像猜选美冠军不仅要考虑参赛选手的容貌、观众的喜好等正常因素外，还
必须考虑贿赂、丑闻等异常情况一样，行为金融理论除了研究信息吸收、甄别和
处理以及由此带来的后果外，它还研究人们的异常行为，从而观察非理性行为对
其他市场参与者的影响程度。通过对市场交易者各种行为的研究，行为金融学对
有效市场理论的三个假设提出了质疑。对于有效市场理论中的投资者是理性的假
设，行为金融学提出要用投资者的正常行为取代理性行为假设，而正常的并不等
于理性的；对于投资者的非理性行为，行为金融学认为，非理性投资者的决策并
不总是随机的，常常会朝着同一个方向发展；有效市场理论认为套利可以使市场
恢复效率，价格偏离是短暂现象，行为金融学认为，套利不仅有条件限制，套利
本身也是有风险的，因此不能发挥预期作用。
行为金融学尽管已经提出了许多富有成效的成果，一些新的研究结论和思想
也在广泛应用之中，但作为一个新的研究领域，行为金融学还需要不断充实和完
善。但有一点可以肯定的是：如果技术分析是建立于心理分析的基础之上，即去
分析行为金融理论的分析结论，再结合上基本面分析的长处，金融投资理论就会
更加实用。在这样的金融投资理论的指导下进行金融投资，我们也能够像当年的
凯恩斯先生一样，也赚个盆盈钵满，岂不快哉？
