5月份沪深两市继续惯性冲高，但在突然出台上调股票交易印花税的影响下，月末大盘出现大幅回落，市场的中期调整可能由此展开。在预期市场进入中期调整的背景下，个股的结构性分化必将加剧，我们认为投资者应转向防御型的投资策略，即回避前期累计涨幅过高、估值偏高的“双高”品种，转向估值合理、累计涨幅偏小的蓝筹股或业绩、成长兼具的品种。值得进一步强调的是，无论从市场博弈还是从资金配置角度来看，在未来可能持续的结构性分化过程中，以权重蓝筹品种为代表的市场核心资产将继续担当行情发展中流砥柱的重要角色。

    在6 月的投资策略中，我们投资的重点在于比较确定的增长行业与公司，继续关注长期看好的银行、地产、奥运、煤炭，以及在通胀的环境中选择可能受益的行业与板块，如零售业。

    银行：蓝筹王者归来 价值终能取胜
    银行股在沉寂多时之后终于再一次证明了价值投资的正确，我们对于优质银行的判断始终如一，净利润无论在过去五年，还是在可预见的未来中，始终高速增长，而当前的估值仍然低估，建议关注优质银行股，分享中国成长。

    ◎ 紧缩货币政策组合昭显央行持续调控的决心。央行年内第五次提高存款准备金率0.5个百分点，同时实行结构性加息，旨在稳定储蓄、抑制通胀；控制信贷增速、抑制投资反弹。

    ◎ 调整生息资产结构足以缓解流动性回笼压力。主要商业银行超额准备金率仍具备下降空间缓解紧缩冲击。通过调节低息资产结构对银行的盈利预期影响不足0.8%。

    ◎ 结构加息使银行实际净利差保持扩大6 个基点。中长期存贷利差的扩张幅度收窄，但规模较小并未影响银行净利息收入的增速，因而结构性加息对银行07 年净利润预期仍为正面影响。

    ◎ 货币市场收益率提高是双刃剑。债券收益率和银行间拆借回购利率的提升将使银行获得持有到期债券收益和资金融出收益的增值；而交易类则将因债券价格的下跌对净利润产生微弱的负面影响。

    ◎ 调控组合政策对银行盈利预期的综合影响不足0.01 元/每股。加息对净利息收入的提升和上调准备金率对生息资产规模的缩减造成的收益下降，最终对各银行07 年的EPS增加上不足0.01 元。

    房地产：厚积薄发
    进入5月份以来，房地产成为市场中表现最为抢眼的行业板块，并对近期深强沪弱格局的形成起到了至关重要的作用。在宏观政策面对于房地产市场的调控始终未放松的情况下，房地产股何以走出如此强势的走势，对此有分析人士认为，促成近期房地产板块持续走强的主要有三大因素：

    ◎ 人民币升值。由于前不久央行宣布放宽人民币汇率的盘中波动幅度，再加上中美战略经济对话举行，人民币面临的升值压力空前强大，人民币升值再度出现加速度，人民币资产面临新一轮的重估，这直接刺激了房地产板块的走强。

    ◎ 虽然针对房地产市场的调控措施始终未放松，但从今年前几个月的情况来看，房价上涨的趋势并未从根本上改变，这无疑也有助于房地产企业赢利的提升。

    ◎ 今年CPI指数有明显抬头迹象，尤其是近期猪肉价格的快速上涨进一步敲响了通货膨胀的警钟，在一国面临通胀压力的背景下，资产价格的增值是最为明显的，这更进一步提升了房地产股的估值水平。（注：CPI指数即消费者物价指数，是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。）

    从市场层面来看，基金等机构投资者在一季度整体跑输大盘的情况下，二季度明显有反手做多的迹象，地产一向是基金传统的重仓板块。最近几个交易日，基金重仓股出现集体爆发走势，房地产板块的强者恒强也自在情理之中。

    奥运：由概念步入实质性阶段
    我国成功申办2008年奥运会以来，奥运题材就成为市场广泛关注的热点。随着奥运经济的启动，其中蕴藏的巨大商机也将逐步释放出来，一些上市公司因为参与奥运招标而获得难得的历史发展机遇。可以认为，奥运经济已经不再是简单的题材，它对相关公司业绩的积极影响越来越明显。股票市场的魅力就在于未来业绩增长预期，奥运经济是一个动力强大的发动机，在促进地方经济快速发展的同时，也大大提升了相关上市公司的业绩增长预期。随着奥运门票销售的深入，北京奥运开始由概念步入实质性阶段了。

    奥运经济对建筑、建材、体育器材、通讯设备、汽车等行业具有明显投资拉动作用；将促进文化、体育、旅游、会展、电信等新兴行业的发展，推动房地产业和金融保险业升温，加快餐饮、商贸流通、交通运输等传统行业的发展。

    ◎ 奥运举办国证券市场走势表明，奥运经济将推动大市和奥运板块持续走强。权威研究报告认为，在奥运举办当年，各国股市都创出阶段性行情甚至是历史行情的新高。因此，一般而言，在奥运前应当重点关注金融等先行指标和建筑、地产、交通、通讯等受益于投资的板块，而在奥运当年，应当重点关注服务业个股。

    ◎ 奥运板块凸现奥运经济效应。由于奥运经济的客观存在，如果把奥运定位为促进经济转型和市场转型的一个重要推动因素，那么奥运板块便有长期主题投资价值。对于证券市场而言，奥运经济客观上推动了相关上市公司发展、提升相关上市公司业绩。所以在奥运即将举办之际，投资者不妨以奥运板块为投资主题，布局投资策略，一是关注北京本地大盘蓝筹股，如中国石化、中国国航和中国银行等；二是关注与奥运密切相关的北京城建、中青旅和王府井等。 

    煤炭：供需相对平稳，煤价高位运行
    今年一季度，由于下业产量的迅速增长，火电、粗钢、建材、化工等行业产量均出现20%左右的增长率，带动煤炭销量同比出现大幅增长；同时，煤炭价格也同比出现较大升幅。产量与价格的同向增长，最终推动了煤炭企业净利润的增长。目前市场的热点正集中在资产价值的重估上，而煤炭股账面利润相对被大幅低估，资源成本极低、对政策性成本的会计处理也导致利润被"隐藏"，资源的重估价值巨大。

    ◎ 煤炭市场供需相对平缓。从煤炭需求看，二季度是煤炭需求淡季，到6 月底之前民用煤消费量将处于下降过程之中。与此同时，建筑施工将逐步进入高潮，水泥及其它建材产品产量和钢铁产量都将开始环比较快增长的过程，这会成为电力产需量增长的支撑因素，因而，
煤炭总需求增势将相对平缓。

    ◎ 焦炭及煤焦油出口税率进一步调高 。国家日前宣布调高中国焦炭及煤焦油出口税率。焦炭出口税率由5%提高至15%。煤焦油出口税率由5%提高到10%。国家同时调高了煤炭进口税率，由0%-1%调至0%-3%。新税策自6 月1 日开始执行。新税率的实施标志着国家进一步控制高耗能、高污染和资源性产品出口的决心。

    ◎ 煤炭交易市场化进程加快。5 月10 日，正式批准在山西建立“中国太原煤炭交易中心”。交易中心的批准建立标志着煤炭交易市场体系的构建开始布局，我国煤炭交易市场化进程即将开始加速。

    零售业：消费增长支撑业绩预期
    国内经济持续快速增长，居民收入提升，也相应提高了消费能力，消费市场前景长期看好。商务部曾于06 年底预测2007 年社会消费品零售总额的增长率在13%左右，我们认为，从今年前4 个月的增长数据来看，该预测偏于保守。近期，麦肯锡发布的一份报告也预测未来五年中国零售市场的平均增长率将达到10%，规模将达1.3 万亿美元。我们认为，从零售业发展的外部环境以及企业内部盈利增长势头良好来看，消费的快速增长态势在未来一段时间不会发生大变化，零售业行业景气能够得以持续。

    ◎ 社会消费品零售总额4 月份同比增长15.5%；五一黄金周消费持续繁荣。4 月份，我国社会消费品零售总额同比增长15.5%，比去年同期加快1.9个百分点。五一黄金周7 天全国实现社会消费品零售总额3200 亿元，比去年增长15.5%。社会消费品零售总额这一指标呈现加速增长态势，这与居民收入增加直接相关；近期消费的快速增长，我们认为与股市的持续走强也有一定的关联关系。

    ◎ 宏观调控对零售业直接影响小。零售业所处的消费行业，一直以来都是国家扩大内需政策所鼓励发展的行业，且由于零售业公司自身的一些特点，资产周转率高、现金充足、财务费用率普遍较低，加息等宏观调控政策对于零售业公司而言影响较小。从零售业发展的外部环境以及企业内部盈利增长势头良好来看，消费的快速增长态势在未来一段时间不会发生大变化，零售业行业景气能够得以持续。

    ◎ 关注消费结构升级带来的机会。零售业景气持续，很多零售业上市公司的收入及利润增速都保持在比较高的水平。随着居民收入的提高，对于高端产品的消费能力也将逐步提高。