新年伊始，万象更新，首先祝愿各位朋友08年在股市风生水起，大有斩获。然而奥运年注定是不平静的一年，市场运行特征更加复杂，获利难度也相对较大，把握投资主流，精选个股坚定信念是制胜法宝。今天继续我们的重点个股分析。相对于稳健型的现代中药企业康缘药业，生物制药要求的创新技术更高，成长空间也更大，当之无愧的龙头是中生集团，即将借天坛生物整体上市的大股东。从今年中期开始，行业整体走出低迷，天坛及中生都进入了新一轮的高速增长，各种投资、收购活动也日益频繁，去年底公告参加北京市中关村科技园区大兴生物医药产业基地D2-2、D2-3号工业用地国有建设用地使用权竞买活动；对山西忻州、浑源、山阴三家单采血浆站进行增资，其中公司用自有资金对三家采血浆站分别增资640、320、320万元人民币(合计1280万元)就表明公司对未来的积极态度。

    由于着眼于外延式扩张，我们对中生集团的兴趣比上市公司更大，中生集团是国务院国资委管理重要骨干企业，是集科研开发、生产、经营为一体全国最大生物技术企业集团，是我国生物制品特别是疫苗产品主要供应者。06 年总资产约60 亿元，净资产约25亿元（天坛生物净资产6.56 亿元）；中生集团06 年总收入32 亿元，利润总额3 亿多，其中疫苗和血液制品合计收入约24 亿元（疫苗占60％，血制占40％），利润约3 亿元。静态看，若按该行业一般的净利润率水平20％评价（有价疫苗的净利润率可达到40％以上），06 年中生集团剥离后的模拟净利润应能达到近5 亿元。动态看，中生集团面临良好的产业发展机遇，未来具有巨大的产业整合、利润提升空间。

　　其次，内生性优势也相当突出：公司是我国最大的生物制品研究和生产基地之一，06-08年后续新疫苗产品梯队充足，06年4月份以后，水痘疫苗、Vero狂犬疫苗上市销售，07年初Hib结合疫苗和β-干扰素上市，08年流脑A C和治疗性乙肝疫苗将投放上市。还投资52710.58万元新建疫苗新产品产业基地。公司新产品如麻风二联疫苗、麻风三联疫苗、Vero细胞乙脑疫苗和精制白百破疫苗等毛利率较高的新疫苗(在75%左右)，乙肝疫苗、单价麻疹疫苗和裂解性流感疫苗也会增长。合并子公司长春天坛令07年业绩大幅回升，主营水痘疫苗的长春天坛成为业绩新增长点，06年收购后经磨合和管理理顺，07 年开始为上市公司贡献明显收益。    在水痘疫苗拉动下，疫苗毛利率较开始提高，血液制品上半年收入大幅下降，但毛利率大幅提升，未来仍有很大提升空间。整体看，天坛生物的产品毛利率进一步上升，净利润率高达24％，净资产收益率9.12%，经营性净现金流量大幅好转，公司资产质量良好、盈利能力突出。母公司则由于上半年受行业整顿及突发事件影响，主导产品乙肝疫苗、VERO 乙脑、血液制品等产品产销量下降，收入和利润分别大幅下滑26％、30％，但通过费用控制（管理费用下降17％），整体业绩仍好于市场较普遍的下滑25％左右预期。
   
    公司已渡过最困难时期，在国家药监局新一轮的行业治理中，对安全性要求极高的疫苗和血液制品成为最先被整治的子行业，未来行业进入壁垒将大幅提高。天坛生物以及中生集团07 年的经营业绩不可避免受到短期影响，08 年开始，政策的正面效应和新产品转产的促进集中显现，业绩将大幅增长一倍以上。产品储备方面：北生所的治疗性乙肝疫苗（乙克）、β干扰素、四价流脑、灭活脊灰等目前处于临床阶段的重磅产品，为未来发展奠定了坚实基础。走过内外治理的07 年，08 年天坛生物的业绩有大幅恢复性增长，整体上市后，未来中生集团总市值可望超过500 亿元，成为最大市值的医药蓝筹股。