600823世茂股份：关于某券商非公开发行点评

主要内容：

1、世茂股份拟向世茂房地产等其他两家关联企业非公开发行7 亿股A 股，其中世茂房地产将以400 多万商业地产认股。世茂股份与世茂房地产同时将重新定位：前者以商业地产开发为主，而后者则以住宅和酒店开发为主。世茂房地产向A 股公司注入资产的主要动机是想利用国内市场估值较高的机会，登陆A 股市场，实现融资目的。

2、对于世茂股份而言，由于世茂房地产可注入A 股的商业地产项目地价大多较为便宜，未来盈利能力强。且较为集中在长三角区域。以公司公告的初步方案，每平米的注入价格不超过1500 元，因此本次非公开发行对于A 股股东较为有利。

3、凭借本次注入的商业地产项目，世茂股份将摆脱长期被集团边缘化和被市场边缘化的尴尬地位，一跃为国内的一线商业地产开发企业，可持续发展空间大大拓宽。

4、以世贸房地产项目的平均盈利能力估算注入的商业地产项目潜在盈利超过80 亿，公司现有市值不到70 亿。给予增持评级。

5、投资风险主要来自：非公开发行能否最终完成；注入资产价格的可能变动；世茂股份在公司治理和项目运做两个层面都独立性较差；家族企业治理的风险。

600636三爱富：某券商推出公司研究

报告主要观点如下：

华谊集团对三爱富的控制逐步增强。三爱富上市以来，上海华谊（集团）公司在股权方面不断加强对三爱富控制的同时，也不断突出三爱富的主业---氟化工业务。华谊对三爱富的要求是净利润每年以10％左右的速度增长。公司的产品集中在氟聚合物、氟精细化学品和氟制冷剂三方面。其中，大部分产品竞争激烈，毛利率较前几年有所下降。主要原料是萤石和氯仿，萤石的价格稳步上扬，氯仿价格目前在下滑。三爱富的生产成本中，萤石和三氯甲烷（氯仿）占了相当的比重，前者约占25％左右，后者约占30％上下。经过2004年以来的大涨，预计未来萤石价格每年上涨幅度在5－10%左右。目前国内萤石的出口价已经上涨到了1700元/吨左右。目前，公司每年需要用萤石13万吨左右。随着国内氯仿2006年以来大量扩产，其价格一直在下滑，目前已经跌至6000元/吨上下。这对三爱富的生产有利。目前，三爱富每年外购氯仿5－6万吨。由于氯仿下滑幅度大于萤石上涨幅度，因此，总体而言，三爱富的原料成本在下降。公司从今年到2013年每年都将获得CDM收益。根据中昊化工（三爱富控股70％）与世界银行签订的《核准的减排购买协议》内容，世界银行将购买中昊化工在2007－2013 年间产生的HFC-23 减排量，减排总量为每年1043.72万吨二氧化碳当量，减排价格为每吨6欧元。如果以33％的所得税率计算，则每年CDM税后收益为9781.29万元，折合每股收益0.31元。未来CDM收益有可能免税。

盈利预测和估值。我们预计公司2007－2009年每股收益分别为0.50元、0.62元和0.75元。综合绝对估值和相对估值，三爱富的合理价位为15.00元，相对目前10.70元的价格仍有40.19％的上涨空间。综合考虑，我们给予三爱富“买入”的投资评级。

000651格力电器：某券商的跟踪报告：专业化经营将继续推动公司快速成长

事件：公司中期业绩预增50%以上，股东大会通过A股公开增发不超过5000万股的议案，募集资金用于合肥生产基地的空调和压缩机扩建项目。

主要观点：

(1) 公司在国内市场的领先位置会得到不断加强。公司内销市场占有率已经超过30%，连续12年占据产销量第一位的龙头位置。我们认为空调行业未来的品牌淘汰还会加快，在这样的竞争环境下公司各方面的综合优势会更加凸显出来。

(2)2007年公司的出口收入比率将提高到30%。南美、东南亚地区的空调需求存在较大的增长空间，对中国制造以及格力品牌的认可度不断上升。我们认为公司的出口收益仍将继续维持高增长态势，07年、08出口收入预期增长超过50%。对于可能存在的降低出口退税、人民币升值，我们认为都是带来企业成本和经营难度的提升，由此带来的行业集中度提升效应会大于短期对公司盈利的削减效应，公司这样的龙头企业的产品性价比会得到更高的认可程度，产品的定价能力会得到提升，盈利反而会有所上升。05和06年以及07年公司出口的大幅度增长已经很好的印证了这一点。

(3) 新品销售快速放大提升公司盈利水平。公司在商用多联机空调、离心式中央空调等新品已经进入规模扩大生产阶段，其产品较高的利润率将提升公司的盈利水平。

(4) 维持对公司的“推荐”评级。我们认为公司在空调的专业化精品经营思路下仍然有较好的增长发展空间，保持10年以上的稳健增长是完全可以达到的，不需要担心由于行业整体进入成熟期就成长受限的情况。在专业化经营发展到非常充分的状态，公司才会考虑进行相关的多元化拓展，正如公司管理层所言，公司能够根据市场和需求的变化而作相应的变化调整。公司在内销市场占有率的提升、产品定价能力的提升略超出我们的预期，我们略上调公司的盈利预期，07、08和09年每股收益将达到1.18、1.65元、2.30，目标价48--50元，维持对公司的“推荐”评级。

600589广东榕泰：某研究机构上市公司信息点评报告认为：中期业绩预增，提高07、08年盈利预测至每股0.47元、0.67元。暂时维持此前20.00元的估值。继续给予广东榕泰“买入”的投资评级。

主要观点：

1、中期业绩预增。2007年7月2日广东榕泰发布了中期业绩预增公告，称2007年中期业绩预增50％以上。2006年报中公司称要力争全年业绩较去年增加50％以上，今年第一季度报告中预计2007年1-6月累计净利润较上年同期相比增长50%以上。因此，此次公告是意料中事情。2006年上半年公司净利润为4573万元，今年上半年净利润预计至少为6860万元，折合每股收益为0.19元。另外，在公告中公司称，业绩增长的一个重要因素是公司着力调整产品结构促使成本下降所致。公司主打产品ML复合材料主要原料为甲醛、尿素和纸浆，其中甲醛是由甲醇氧化而成。由于今年上半年甲醇价格下跌较多，而尿素价格也有一定幅度下跌，因此，公司主营成本较之前有所下降。另外，由于公司去年定向增发项目??6万吨ML复合材料今年上半年有部分达产，收入同比也有大幅增加。这两方面是导致公司上半年业绩预增的主要原因。

2、提高盈利预测，维持“买入”评级。今年一季度主营收入达到18427万元，净利润达到2360万元，销售毛利率为22.72％，较2006年18.30％的销售毛利率有大幅提升。由于甲醇价格还在持续走低，我们预计今年全年的毛利率可以保持在20％以上。另外，由于下半年定向增发项目持续达产，主营收入将继续高速增长。因此，我们初步测算后提高全年的盈利预测至每股0.47元，提高2008年每股收益至0.67元。我们暂时维持此前20.00元的估值。目前公司股价为11.01元，距离目标价格有81.65％的上涨空间。因此，我们继续给予广东榕泰“买入”的投资评级。

3、主要不确定因素。原材料价格波动、人民币升值。

600973宝胜股份：某著名券商调研报告认为公司在巨大市场的竞争蓝海中高速航行，预测07、08、09年每股收益1.02、1.59、2.28元。我们给予推荐的投资评级，目标价43.7元。

要点如下：

1、中国电线电缆行业发展前景看好。电线电缆市场巨大，年销售接近4000亿，并维持高速增长。与国际同业相比，集中度有很大的提高空间。在充分竞争中依然存在着竞争缓和、进入壁垒高的细分市场。

2、宝胜股份是行业唯一上市公司，产品线最为丰富，综合配套能力最强。宝胜产品种类涉及电力电缆、电气装备电缆和通信电缆的各个领域。强大的综合配套能力迎合了客户“一站式”购买的需求趋势。公司还是亚洲最大的防火电缆生产企业，是我国防火电缆行业标准的制定者。

3、宝胜重点拓展高进入壁垒的细分市场，避免了低价恶性竞争。

1）从客户维度，定位于注重产品质量和品牌的重大工程客户。公司产品在长期使用过程中表现出稳定的品质，树立了品牌。公司约60%的销售收入来自重大工程。

2）从产品维度，重点发展高附加值的新产品。公司未来增长的最大动力来自中压电力电缆和橡胶电缆。

4、宝胜资产简单清晰，治理结构优秀。大股东是宝胜集团，实际控制人是江苏省国资委。公司资产结构清晰，只有一家控股子公司，为2005年收购的鲁能电缆。公司已经对高管实施了将收入和净利润增长挂钩的激励机制，还拥有一套先进完善的销售员奖励制度。

5、预测07、08、09年每股收益1.02、1.59、2.28元。我们给予推荐的投资评级，目标价43.7元，相当于08年27倍市盈率，距离目前股价有60%的上涨空间。预计公司净利润在07-09年可以实现年均50%的增长，而08年市盈率仅有17.3倍，PEG也仅为0.4倍（采用09年增长率），股价明显低估。

1）估值低于国内可比公司，电力设备龙头公司08年平均市盈率接近30倍；

2）估值低于国际可比公司，耐克森的PEG已经达到0.8倍。