报告标题：湘电股份(600416)产业链布局完毕，盈利将大幅提升
2009-04-21 15:28:17

要点：

　　公司直趋永磁机型技术起点高且质量扎实。目前国内较大规模生产直驱永磁风机的主要厂商有两家：金风与湘电。湘电由于具备七十年的制造基础，因此制造风机的封闭防护能力较强，能较好地对抗野外恶劣气候，延长风机使用寿命，性能质量某些方面优于金风。

　　产业链布局完毕，盈利能力将大幅提升。我们认为，提升风机利润率最重要的两条途径：一是国产化，二是规模化。而湘电正是布局核心零部件以实现自主生产，延伸风机产业链的公司，并逐步进入大规模量产阶段。09 年生产规划提升至326 台、2010 年产能将达到1000 台。湘电的核心竞争力在于机电一体化产业链，除了已经自产直驱、双馈发电机之外，在变频器、轴承、偏航变桨轴承方面均有国产化趋势。尤其是关键部件轴承09 年与美国TIMIKEN 合作，克服整机制造瓶颈。随着国产化率提升及产能的释放，预计风机的成本将降低7.8%，进而毛利有较好表现。

　　行业未来五年CAGR23%以上。中国风电总装机容量连续第四年翻番增长。08 年新增市场份额中，内资与合资产品占75.6%，湘电排在第八名，占08 年内资与合资商的2.54%、我们预计公司未来两年有望跻身国内前五。

　　除了产品本身质量，营销也将成为09 年本土风机制造商能否胜出的重要环节。08 年国内本土风机制造商已经蜂拥而上增至70 多家，在风机市场激烈的竞争中，除公司风机自身性价比较高，湖南省政府也加大扶持力度，湖南省领导也积极协助公司向五大发电集团营销，可见支持力度空前。我们预计若无意外，湘电将会在4 月25 日全国特许权招标风场项目方面实现零的突破。

　　传统业务稳重有升。随着近期钢材、铜、铝等金属材料的迅速回落，成本压力于08 年集中释放后，产品毛利率有望逐步回升。值得关注的是，湘电集团与上市公司之间存在一定的业务关联性。因此我们不排除集团资产注入的可能。

　　我们预测09、10 年营收约为51.5、68.5 亿，利润分别为1.9、2.9 亿。09 收入结构将有较大变化，风机收入28.6 亿元，占比由08 年的18.85%提升至55.49%。我们提升09、10 年公司EPS 至0.59、0.89 元，对应2010年21 倍PE，3 月推荐以来涨幅48%，短期估值已基本合理，考虑到高成长性及独特产业链，维持长期推荐评级。

研究员：张霖????所属机构：长城证券

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报告标题：湘电股份(600416)09年风机生产快马加鞭
2009-04-10 09:38:57　　

投资要点：

　　公司2008 年全年销售商品坯材2,281 万吨；完成营业总收入2,006 亿元，同比增长4.7%；实现归属于母公司净利润64.6 亿元，同比下降49.2%；基本每股收益0.37 元，净资产收益率7.5%，较去年下降6.9 个百分点。

　　公司前三季度净利润仍保持同比增长19%，而四季度受整体行业形势影响，产量和价格均出现下降，其中四季度当季产钢量下降24%，产品结算价格碳钢下降15%、不锈钢下降49%、特钢下降20%，最终导致公司四季度经营亏损，拖累全年业绩。
　　盈利预测与投资评级。

　　我们预测公司2009、2010年EPS分别为0.51、0.83元，“增持”评级。

研究员：刘磊????所属机构：中信证券

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报告标题：湘电股份(600416)09年风电业务将大幅增长
2009-03-20 20:14:03

　　预计09 年业绩为0.50 元，维持增持评级。

　　预计09 年风电业务大幅增长200%-300%，贡献业绩0.25 元左右，传统业务保持15%左右增长，贡献业绩0.25 元。合计每股收益为0.50 元，分别给予风电业务40 倍PE 以及传统业务25 倍PE，合理价格16 元，维持增持评级。

　　风险提示

　　风电业务毛利率尚不明确，可能低于或高于预期。

研究员：陈夷华????所属机构：中信建投

报告标题：湘电股份(600416)风电业务将是09年利润增长主要推力
2009-03-20 17:45:48

要点：

　　2008 年，公司实现营业收入 334,154 万元，同比增长 26%，利润总额9,655 万元，同比下降20%。每股收益0.25 元。

　　盈利能力小幅下滑。直流电机营业利润率比上年增加10 个百分点，而备件、水泵等分别下降18、7 个百分点，因此综合利润率水平仍有下滑4个百分点。毛利下滑主要由于销售增加以及本年原材料价格上升，导致营业成本增长 32%。值得关注的是预收款项期末数比期初数增长 178%及经营活动产生的现金流量净额由07 年-1.8 亿提升至08 年的8 千余万，这主要由于湘电风能纳入合并范围所致，其大型风电系统项目已预收大额款项。

　　风电业务将成为09 年利润增长主要推力。 08 年2 兆瓦风机受零部件瓶颈，仅销售 60 台，略亏。预计09 年此不足将有所好转，永磁直驱订单目前有300 台， 估计结转约200 台，单价为1300 万左右一台。生产可以增加主营收入达到 25 亿元。

　　公司特色在于风机制造产业链中，发电机能够自产，09 年还会继续加大零部件国产化力度，诸如小型控制系统、变频器、偏航变桨轴承等，公司已与全球第三大轴承公司美国Timken 合资组建公司(公司参股20%)，生产国内风机制造较为紧缺的大型风电主轴承，项目规划生产能力为400套左右，预计2010 年可规模化投产，将优先保障公司整机生产所需。因此预计公司整机毛利率上升空间较大。作为电机行业龙头，公司的双馈风力发电机已较为成熟。在手订单1000 台，预计09 年销售约700 台。

　　传统业务有望保持稳定增长。水泵产能基本恢复,而钢材价格下跌也将提升 2009 年的毛利率。传统交流电机，向发电厂市场之外的冶金、水利、石化防爆等行业的市场拓展。冶金领域实现订货近 3 亿元，同比增长50%左右；胜利完成北京地铁奥运保障任务，成功进入深圳地铁、成都地铁等新市场。公司被认定为湖南省2008 年第一批高新技术企业，2008-2010 年享受15%的所得税率。

　　预计09-10 年EPS0.47、0.70 元。对应PE 分别为20、13.6 倍。给予推荐评级。

研究员：张霖????所属机构：长城证券

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报告标题：湘电股份(600416)风电业务有望出现爆发性增长
2009-03-20 11:11:23

　　盈利预测以及投资评级

　　根据公司的风电业务的迅猛发展，我们认为2009年业务有望出现爆发性增长。预测2009年销售收入可达到55亿元，每股收益在1.00元左右，给予“买入”评级。

研究员：李俭俭????所属机构：方正证券

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报告标题：湘电股份(600416)09年风电整机业务将放量，带来业绩明显提升
2009-02-19 17:43:14

　　公司交流电机原来主要的市场是发电厂，开始向发电厂市场之外的冶金、水利、石化防爆等行业的市场拓展。行业竞争较为激烈，回款力度有所减弱。直流电机60%为军品业务，09年依然处于全面调整期，开始投入新的型号研制和试验，预计销售收入会出现较大幅度下滑。而军品较高的毛利率水平也造成对业绩影响较大。水泵业务、轨道交通控制系统业务基本保持平稳发展。

研究员：熊琳????所属机构：中投证券

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报告标题：湘电股份(600416)风电业务2009年有望出现暴发性增长
2009-02-16 14:02:14

　　赢利预测假设:1、假设三年的CAGR 在30%以上2、假设综合毛利率从09 年为18%，10 年为20%。3、湘电风能公司08 年开始并表4、水泵厂搬迁的营业外收支大致在1.8 亿左右，分三年分别计入5、公司08 年底被认定为高新技术企业，08 年起公司的所得税为15%征收。

　　预计2008、2009、2010 年公司分别能实现EPS 分别为0.32、0.50、0.70 元。根据国内电机行业以及风机行业的增长情况以及公司在行业中的地位等等因素，我们认为公司2010 年合理的市盈率在30 倍左右，目标价格在20 元左右。给予买入的投资评级。

研究员：李俭俭????所属机构：方正证券