“一带一路”工业工程龙头，海外再获26.66亿元大订单。公司18日公告，全资子公司五环工程与印尼PKG公司签署合成氨尿素工程总承包合同，金额26.66亿元，占公司2013年营收的4.32%。公司今年海外订单总额已达52.32亿元，占新签合同额的9.28%。我们在12月10日发布的公司深度报告中首次提出公司是“一带一路”工业工程龙头，“三头在外”模式的引领者，目前这个逻辑正在逐步得到验证，深度报告推荐后公司股价累计上涨了16%。

　　有别于市场，我们认为国家“一带一路”战略将超越中国工程公司在海外修路架桥的传统模式，而是要拉动沿线国家区域整体开发建设(中国交建、中国建筑等为龙头)，在沿线国家发展能源在外、资源在外、市场在外等“三头在外”产业(中国化学等为龙头)。中国化学具备化工、石油、医药、电力、煤炭、建筑、环保等工业园区所需要的全部最高资质，作为工业园整体建设模式的龙头可承担起“一带一路”沿线国家工业及能源基础设施建设的重任，公司此前在印尼承接多个燃煤电站项目，其中大化巨港电站运营项目2013年实现净利润9604万元。公司2010-2013年海外营业收入CAGR高达19.3%，2013年海外收入/毛利占比15.4%/18.3%，我们判断未来三年有望分别提升至30%/40%。

　　新型煤化工应从国家战略储备的高度理解，项目审批较慢已经充分反映在悲观预期中，公司11月单月新签订单及收入结算正逐步走出低谷，我们判断明年初公司有望迎来政策及订单的共振。(1)11月订单、收入双加速。公司1-11月新签订单564亿元，YOY-23.2%，增速较1-10月提高9.4pct;11月单月新签订单YOY 96.7%。1-11月收入YOY 12.4%，增速较1-10月提高0.4pct;11月单月收入YOY 15.8%。(2)我们判断公司后续订单增长将主要来自海外及新业务。2014H1公司新型煤化工订单占比已达52.6%，公司年初跟踪订单高达9300亿元，一旦核准落地将形成较大增量。此外公司正全力开拓电力、环保等新领域。(3)商业模式创新助推持续增长，公司将积极参与海外国家行业规划，创新工厂运营承包、BOT/PPP模式，打通上下游产业链。(4)公司董事长、总经理更换后或将带来积极改变，参照其他建筑央企经验，股价上涨为板块分拆、混改及资本运作等释放空间。

　　风险提示：煤化工项目进度不及预期，回款风险，海外项目风险。?