?中大股份，四季度业绩有惊喜，低估 高送转可能，

一、中国汽车经销商密集上市分析

1、中升集团控股有限公司

?? 中升控股0881在香港主板挂牌，2009年底，其收入为人民币137亿元，同比增长30.1％。2009财年期间，其净利润为4.71亿元人民币，年增长率约为115.3％。2009年，中升控股旗下有47家4S店，主要集中在东北、华南、华东等沿海城市，作为丰田及雷克萨斯在国内最大的汽车经销集团之一，其中，丰田品牌占中升新车销售收入的一半左右。在估值水平普遍偏低于A股的港股市场上，中升控股获得了超过40倍的09年P/E值。

目前中升控股约80余家4S店（即使以85家计算），IPO发行价10元，总股本19亿，目前股价为18元，市值为340亿港元，每家4S店4.4亿.

2、中国正通汽车

??? 09年公司营业收入为为42.71亿元人民币，截至2010年6月，其营业收入为26.85亿元。09年公司盈利为1.45亿元人民币，而截至2010年6月，其盈利约1.53亿元，同比大幅增长378%。从收入结构来看，新车销售收入占公司营业收入的85%以上，其余收入以售后服务为主，占公司营业收入不及10%。

上市后，正通汽车总股本增至20亿股，新发行股份占总股本的25%，首日市值为150亿港元。2010年动态市盈率为50倍左右。中国正通汽车（01728），获国际著名投资者索罗斯在港成立的对冲基金公司SFMHK，以50倍PE斥资4000万美元认购。

3、鼎盛天工

中国最大进口车经销商中进汽贸借壳上市有望在2010年底前实现。09年公司营业收入为138亿元人民币，截至2010年6月，其营业收入为139亿元。09年公司盈利为1.3亿元人民币，而截至2010年6月，其盈利约1.39亿元。

上市后，中进汽贸总股本增至5.6亿股，目前股价为20元，市值为112亿港元。2010年动态市盈率为40倍左右。

4、联拓集团

11月19正式向美国纽交所SEC递交申请书的北京联拓集团，将把旗下包括六个经销店、一个维修公司和一个租赁公司首先打包上市。?

北京联拓集团LAS，目前在美挂牌交易价为8美元，市值在25亿元人民币，2009年营业额在20亿，利润在1亿多左右。估值低于H股市场。

5、物产元通

????? 物产元通目前（2010年4月）拥有汽车品牌授权42个，汽车营销服务网点125家（其中4S店71家），是我国规模较大、综合实力较强的汽车销售及综合服务集成商之一,销售额排名全国第三，在目前上市的海内外汽贸公司中，排名第一。

中大股份是中国第一只汽贸上市公司，当初借壳定位时，由于无国内同类股票可借鉴，大股东仅以10倍PE注入上市公司元通资产，造成该股历史性的低估！！！目前该股２０１０年市盈率为15倍，定位大大低于国内外同行的估值。中大2010年业绩铁定锁在1元，预期好一点，在1.2元左右，尽管业绩含有房地产暴利因素，但这么低的市盈率，这么小的股本，两市难找，一句话，持有。

物产元通的价值市销率1：1计算，该股权未来两年后的价值300亿元，前提是回购50％左右的少数股东权益。对比中升控股与中国正通汽车，市销率均在1：１。今年如果完成２亿利润，则按４０倍ＰＥ计算，价值为８０亿元，如果回收少数股东权益，市值为１６０亿元较为合理。物产元通的目前价值主要制约在获利能力方面比同行弱，但是现阶段８０亿元的价值还是保守的，未来有回归３００亿元的可能性。

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二、中大房地产

按各大研报预测，大约在60亿元左右。中大地产，2009全国十大城市综合体的开发商（与万达同获此殊荣），应享受地产估值溢价。

１、中大银泰强强合作，圣马广场至少为中大带来10亿利润，中大土地诸备风险基本零。

中大股份（600704）公司控股子公司中大房地产集团有限公司与杭州银泰奥特莱斯商业发展有限公司签订《项目合作框架协议书》，杭州银泰拟通过受让项目公司股权或对项目公司增资的方式参与杭州地块项目公司的投资及合作开发经营，与中大地产各自发挥在商业经营和房地产开发方面的专业优势，提升该项目经营效益和投资回报。

中大房地产集团有限公司与杭州银泰奥特莱斯商业发展有限公司签订《项目合作框架协议书》，杭州银泰拟通过受让项目公司股权或对项目公司增资的方式

参与杭州地块项目公司的投资及合作开发经营，与中大地产各自发挥在商业经营和房地产开发方面的专业优势，提升该项目经营效益和投资回报。

今年3月24，中大地产通过公开拍卖方式竞得杭州一地块的国有土地使用权，该宗地面积为37,860平方米，为商业办公用地，土地使用年期为40年,地上建筑面积189300平方米。中大地产于今年9月20已就该地块注册成立杭州市中大圣马广场有限公司，注册资金5000万元，其中中大地产出资4500万元，占注册资本90％，其他自然人股东出资共计500万元，占注册资本10％。
　　根据合作协议，中大地产拟以协议转让的方式向杭州银泰转让项目公司40％的股权，或以增资的方式参股项目公司。股权转让或增资完成后，项目公司股权结构调整为：中大地产占50％，杭州银泰占40％，其他自然人股东占10％。
?２、中大西郊半岛，给中大带来20亿利润

首期开盘，当天预定9成引爆楼市；该项目一共为70万平方，按1.3万平方计算,分五年开发完,共计实现销售额为90亿元,不含商业用房的计算,成本仅需40亿元左右,20亿元利润是保守估计。有的人认为房地产完了，这是不全面的理解，毕竟谁都想住新房子，如果老房子卖100万元，谁都想再多出20万元换成新房子。

３、中大地产，背靠浙江省国资委，在拿地，开发，销售方面，是一般房企不能比及的。

4、中大在国内其它省会城市的房地产布局，如武汉，成都，都非常成功，用中大董事长的一句话，中大在地产开发方面，可以与任何一家国内一线开发商一较高下。

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三、中大期货

两年后发展到20家营业部，利润在1个亿左右，按50倍PE估值，价值50亿左右。

中大期货，连续10年全国十强

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四、其它估值30亿。

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五、综合上述估值

远期价格在444亿/4.4=100元左右。两到三年以后可期。

物产元通＋中大房地产＋中大期货＋其它=300亿＋60亿＋50亿＋30亿=440亿元

一年内合理目标价为４０―５０元之间。在190亿/4.4=43元

物产元通＋中大房地产＋中大期货＋其它=100亿＋60亿＋25亿＋15亿=190亿元

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六、《投资者报》数据研究部，中大股份存在低估＋高送转行情

162只股票中有20只依然明显低估。这20只股票是赛马实业、昊华能源、现代投资、恒源煤电、天山股份、一汽富维、中国重汽、中航地产、柳工、上海能源、福星股份、浙江医药、滨化股份、江铃汽车、曙光股份、山东药玻、安徽合力、中大股份、海信电器和中天科技。点评，这20只低估的股票中，中大股份的含金量最高，概念最好，前景最佳，存在10转10的可能性，对比中升控股和正通汽车，均是20亿的总股本，贸易行业的厦门国贸，也有10亿股本，外贸地产龙头建发达２２个亿股本。中大股份在同行业中的股本是袖珍型的大型公司，完全存在10转10的条件与要求。在增发前实施高送转，沪市已有先例存在，只是把相应价格按比例下降，为确保增发顺利实施，极有可能10送10。

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七、中大属于另类商业地产，中大房地产与中大汽车商贸互为共赢

??? 这是我们区别于其它机构不同的理解。

??? 中大房地产在全国的合理布局，为中大汽车商贸实现全国布局奠定了雄厚的基础，由中大房地产建设4S店的成本明显低于其它汽车商贸上市公司。中大十几年房地产开发经验造就了一支高素质的房地产开发队伍，2009全国十大城市综合体的开发商（与万达同获此殊荣），应享受地产估值溢价。中大汽车商贸的高现金流，也有力地支持了中大房地产的高速扩张，作为浙江省国资委下属最大的标杆型企业，受府扶持的力度会不断增强。

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八、中大股份，旗下的期货，地产，有分拆上市的可能

?? 中大股份，旗下的期货，地产业务，有分拆在中小板上市的可能，最近证监会对分拆上市的新规明显有利于中大未来分拆上市。如果分拆上市，将进一步彰显汽车贸易业的主营地位，超级投资控股型公司将呼之欲出。中大期货上市，起码是40亿-50亿的市值，中大地产估计会在两年后上市，市值不低于80亿元。物产元通，母公司实力强大，2010年实现利润15个亿，营业额过千亿，这些的票子，两市有几个？后续想象空间大！

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? 对比中国中期，2009年的利润是900万，股价27元；中大期货的利润是5000万元，目前的17元的股价，扣除汽贸估值后，相当于是白送“期货”与“地产”两部分的价值！

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九、2010年年报前瞻：预增幅度在100％左右，每股收益1.2元

三季度的预收账款达到了32亿元，折合每股预收账款高达8元，为两市之最，加之四季度房地产的加速回宠和汽车返利的一次性划付，四季度将有惊人的预喜，每股收益1.2元为保守估算。前期基金大幅出货的筹码，未必换回类似中大这样的优质筹码。

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