华联综超600361：机遇与风险并存 推荐评级



　　公司评级： 推荐 评级变动： 维持（首次）评级

　　公司司与华联股份于2009年6月24日在北京签署了《资产收购协议》和《房屋租凭合同》，拟向华联股份出售北京上地店、回龙观店和沈阳昌鑫店的部分装修及设备等经营性资产（超市经营用资产除外）。

　　目前上地店、回龙观店和沈阳昌鑫店仍处于培育期，对公司的盈利贡献较小，出售该部分百货资产对公司09-10年盈利状况不会造成太大的影响。

　　公司大型门店的培育期为3-4年，按我们此前预期。上地店和回龙观店在2011年有望分别实现净利润约870万元和700万元左右，其中百货对净利润贡献占70％左右，由此预计出售该门店百货资产摊薄2011年EPS约0.02元左右。

　　对公司2011年以后业绩的影响还有待观察，若公司由此能更加专注于主业经营，而购物中心由华联股份进行专业化的管理后，购物中心集客能力有所提高，从而带动公司超市业务盈利能力提升的话。则此次华联股份的收购对2011年以后业绩影响微乎其微。

　　此外，出售3个门店的经营性资产将为公司带来5795.55万元的现金收入。

　　由于公司目前仍处于快速扩张期（计划将在09年新开15家门店，每家经营面积约1万平米），对资金的需求较大，出售带来的现金收入能缓解公司短期面临资金压力。我们下调09-11年营业收入预测，至94.1亿/108.8亿/127.5亿元，但维持09-10年的盈利预测，预计09-10年EPS为0.29/0.40元，下调2011年EPS至0.49元，维持“增持”的投资评级。