近来A股开户数增长迅猛，吸引多方关注，似乎有个结论性的观点正在形成－只要A股新增开户数保持增长，则行情就将继续，反之，如果发现新增开户数下降，那么调整就不远了。这个论点是否正确呢？从中证指数公司和登记结算公司的网站上取了些公开的市场数据，作了几张图来看一看指数和开户数之间的关系。（由于公开的指数数据只有沪深300的比较全，另外，沪深300也较能反映市场全貌，因此，选择沪深300作为本文说明的指数）

我们先看一看开户数到底是如何迅猛增长的

从2005年9月到现在，一年半的时间，每日开户数从1万以下猛增到35万，从图中可以看到，迅速增加的时间从06年11月底开始的，从这里可以看出，散户在那时入市凶猛，目前来看，新增开户数没有下降的迹象。

下面，我们结合指数来看看两者关系。

从图形上来看，指数上升和开户数的增加在方向上保持一致，注意，在这里很难下结论，究竟是指数上升带动了开户，还是开户带动了指数上升；但是，如果具体到天，我们会发现，在指数大跌后的几天，开户数量会猛增，比如07年2月28日后几天，开户数明显增加，随后开户继续旺盛，指数再次上扬，那么，我们可以保守的说，指数和开户互相强化，开户数增加作为指数上升的原因要更大。此外，有一点，我们要注意，指数上升的速度要小于开户数增长的速度，我想，这一点可能的原因是，随着市场内的资金越来越多，增量资金带来的推动效应越来越不明显；因此，新增开户数即使继续持续增加，对指数的推动也会不如以前那样明显，一句话，开户数的持续增加并不是行情继续的保险带，这一可观测的因素不是一个支持判断股市上行的较强原因。

接着，让我们再结合沪深300指数市盈率的变化看看，会得出一些有意思的结论。

由于可取得的市盈率数据从07年3月开始，因此，图形从此时点展开。看图，在5月份，市盈率从52降到40，可能的原因是4月底年报全部公布完毕，市盈率计算按照2006年利润为基础，因此，目前市场以2006年业绩为基础的市盈率为40，假设07年上市公司的利润增长为25％（考虑到占市场权重较大的为金融股和钢铁股，这个估计应该还算合理），那么07年市场的动态市盈率为40/1.25=32，对应的资金收益率为1/32=3.13%，比一年期银行存款利息2.79%高12％，这个溢价水平太低了，即使在不考虑股权投资必需的风险溢价的基础上，在央行加息的预期下（加息使得存款利息提高，实业的贷款利息增多，税后利润下降），投资股市显然不如存银行。因此，现在的股市是投机大于投资！

最后，我们把沪深300指数、开户数以及市盈率结合起来看看。我们先以目前3800点水平的沪深指数倒推1500点时的市盈率，计算：52/3800*1500=20.5，可见，在沪深300点位在1500点的时候，市盈率为20.5，这个市盈率水平比成熟市场和香港略高，但是和发展中国家的印度相近，这也许是2006年5月中旬到2006年11月中旬，沪深300指数长达半年在此点位盘旋的解释。沪深300指数从11月中旬启动，正好对应了开户数增加的开始，此后几乎一路向上，结合刚才1500点市盈率的分析，明显看出，资金推动了指数的上升并逐渐脱离了合理的市盈率范围。

综上，A股从2005年6月启动上涨至现在，大致可分成两段，从2005年6月到2006年11月，市盈率达到20.5倍，是价值恢复阶段，也可以称为理性投资阶段；从2006年11月到现在，由于民众投资渠道的缺乏以及长期低利率的压迫，民间资金疯拥入市，开始了投机炒作的第二阶段。目前以07年业绩为基础的动态市盈率为40倍，从历史上看，香港股市、日本股市、台湾股市都曾疯狂到60倍的市盈率股市才开始回落，也许疯狂还刚开始。。。

展望：

前面提到，指数的上升已经失去了基本面的支撑，演化为资金的推动，即使增量资金持续流入，由于存量资金的巨大基数，指数也很难保持上涨；相反，由于是资金推动市，一旦后续资金流入减缓，调整随时展开，又由于是个完全的投机市，多杀多必将上演。