?【2010-10-21】三季报点评:锡业股份(000960)价格上涨尚未有效传导
??? 业绩略低于我们预期。公司于10月19日晚发布2010年三季报,1-9月公司共实现营业收入68.93亿元,同比增加32%;归属于上市公司净利润2.76亿元,同比增加214.75%;实现每股收益0.3522元,同比上升160.89%,业绩略低于我们预期。
??? 三季度单季盈利低于预期,我们预计主要源于:1)报告期内公司生产有色金属产品约2万吨,仅为年计划的20%,仍低于预期(1-6月仅生产3.71万吨,为年计划的35.68%);2)其中锡化工产品产量3651吨,锡材产品4071吨,超出预期,但加工业务毛利率相对较低;3)为10万吨铅/年项目试车准备原料至存货大幅增加至27.5亿元,占用一定流动资金至短期借款大幅增加,从而使得本期财务费用达9143万元,同比增加38.71%。
??? 各项费用率略有增加。公司管理费用率、财务费用率分别环比上升1.08、1.17个百分点;管理费用率略降0.01个百分点。
??? 目前,各国货币开始新一轮宽松,印钞机和高失业率继续打压美元,流动性再次宣泄商品市场。有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的抵御通胀的选择。我们始终认为锡金属有望成为2010年唯一短缺的基本金属,主要出口国印尼产量明显下滑,供应忧虑可望进一步对锡价构成支撑。
??? 我们调整公司2010-2012年EPS至0.40、0.90和1.19元/股(最新摊薄)。
??? 鉴于:1)国际锡价未能等比例拉动国内锡价涨幅,2)锡价的上涨仍未能顺利传导至公司经营业绩,3)公司预计,因原料价格大幅上升、冶炼分公司停产检修和年末计提减值准备等原因,第四季度净利润环比将有所下降。
??? 2010-2012年均价假设:锡价为13、15和15.5万元/吨,铜价为5.7、6和6.2万元/吨,铅价为15700、16500和17000元/吨。
??? 公司正在从单一矿企向综合类矿企升级,未来盈利点有望增加,我们认为锡行业前景乐观,维持“增持”评级。
??? 风险提示:1、产能扩张进度存在一定不确定性;2、宏观经济、金属价格均存在一定不确定性,价格的剧烈波动对公司的正常经营或造成负面影响。
【出处】华泰联合证券【作者】叶洮，王茜?