?转至:风中散发(2013-04-01 09:12:31)
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案例一、
A企业,每股收益1元,年复合增长20%,持续十年,进入永续增长,增长率3%;
B银行,每股收益1元,年复合增长20%,持续十年,进入永续增长,增长率3%;
A企业,每年零股利派现;
B银行,每年派现30%,且再融资贴现总量约等于历年派现税后贴现总量。
如何评估A、B企业的内在价值?
这两个企业,在现金流贴现上,内在价值本质上是量化趋同的。
市场对于不同企业的喜好,对于A、B的市盈率报价,完全可能是A:10PE,B:5PE。
案例二、
A企业,每股收益1元,年复合增长10%,持续十年,进入永续增长,增长率3%;
B企业,每股收益1元,年复合增长20%,持续十年,进入永续增长,增长率3%;
A企业,市场给予的市盈率报价为5PE;
B企业,市场给予的市盈率报价为10PE;
内在价值成长率(PEG),同为0.5,假如,同时出现成长低于预期
20%
,内在价值影响是否趋同?
内在价值成长率相等的两个企业,当成长低预期出现时,高成长的内在价值评估值塌陷的更加严重。
这就是为什么,高成长股一旦出现低于预期的成长率,容易出现股价大幅下跌的原因。
相比之下,低市盈率股票,更容易应对低预期的市场调整。
案例三、
A企业,市盈率5倍,以贴现率9%,进行内在价值评估,市场现价同内在价值相比低估50%。
B企业,市盈率20倍,以贴现率9%,进行内在价值评估,市场现价同内在价值相比低估50%。
A、B企业,三年同时实现股价内在价值回归,完成合理估值。
投资于A、B企业的内含报酬率是否相同?
答案是,完全相同的。
投资于A、B企业的实际收益为:三年一倍的内含价值回归收益,加上,贴现率-无风险投资收益率。
案例四、
A企业,每股收益1元,年复合增长10%,持续十年,零股息,进入永续增长,增长率3%;
B企业,每股收益1元,年复合增长10%,持续十年,股息率30%,进入永续增长,增长率3%;
A、B企业,市场报价相同,选择哪一个?
答案是,选择B企业。
A、B企业,进入永续成长阶段,同时实现100%股息派现,理论上内在价值是相等的。
A、B企业所不同的,就是十年成长阶段,B企业拿到了股息。
案例五、
A企业,每股收益1元,年复合增长30%,持续十年,零股息,进入永续增长,增长率3%;
如何评估A企业内在价值?
答案是,先计算出A企业十年后的每股收益,再计算出A企业的永续价值,
该企业的内在价值等于其永续价值
。不管该企业在十年成长阶段积累多少现金,没有实现派息,直接进入永续增长阶段。那么,这部分留存现金不再驱动企业高速成长,意味着,该企业资蜕变为债券。当市场交易价格等于内在价值时,市场交易价格贴现值,就是内在价值。
没拿到手的股息流贴现值,为零。