?

“金?芙?蓉”?周?策?略

（09.06-09.10）

?

中国民族证券长沙部“金芙蓉”财富管理中心

?

【分析师：杨焕?周颖】

?

【一周市场回顾及趋势研判】

本周上证指数一直坚挺地立于2600点之上，两市总体保持上扬态势——特别是中小板，不仅创下了两年多以来的新高——6245.42，而且成交量也创下了历史新高。

本周，各板均以周阳线收尾，分别上涨1.71%（上证指）、3.92%（深成指）、4.47%（中小板指）、3.73%（创业板指）。另本周每日涨停的个股数量明显放大，中小板周成交量也创下历史新高，其指数达到了08年1月见顶以来的新高，表明市场已经进入结构性的疯狂活跃行情，这与我们7月初做的A股市场预测完全一致：蓝筹搭台，小盘唱戏，结构性牛市正到来！上周A股市场消息面的重点资讯主要集中在四个方面：

周一，受美联储或将通过“非常规”货币政策向经济提供进一步支持的影响，有色金属等资源类个股表现抢眼，带动市场做多人气。本周金属指数（399137）均涨幅4.36%，成为市场走强的中流砥柱。

周二，《人民日报》指出当前房地产调控已经到了关键时期，必须继续坚持调控不动摇，并根据市场形势变化及时进行政策微调，并称如果调控长时间不能见效，应适时出台进一步的措施。延续近期地产版块弱势，本周地产指数（399200）均跌幅0.67%。关于地产板块，本栏坚持前期观点——未来地产若能达到政府所期望见到的“价跌量升”，地产等相应周期性板块或将有一定行情。否则，该板块仍将面临再度下调的境地。

周三，《人民日报》刊登“创业板?只见高市盈不见高成长”，文章指出“创业板整体动态市盈率超过60倍，高成长公司寥寥可数，逾两成公司负增长，业绩不如中小板”，并得出“总体风险大于机会”的结论。加上创业板上市近一年以来部分高管忙于辞职，令投资者产生了不断的联想。另深交所已经向证监会上交了关于创业板直接退市制度的正式报告，建议及早明确地建立创业板不同于主板的退市制度。因此，上市即业绩变脸的创业板股票，近期股价面临下跌风险。

周四，商务部发布监测数据显示，食用农产品价格已连续十周上涨，各专家预测8月CPI同比增幅或高于7月，再攀年内新高。加上我国秋粮主产区天气异常，农产品价格上涨之忧似乎短期内无法消退。本周农业板块表现良好，巨潮农业指数（399365）均涨幅5.70%，成为A股市场另一道风景线。

综合观之，本周涨停个股数量明显放大，中小板指数创近期新高，不少个股也创下了历史新高。与此同时，监管层亦对当下日渐火爆的结构性行情做出风险。

?

提示：新华社发文指出锂概念或市场热捧背后的隐患；针对内幕交易的预警系统已经上线，提示市场的炒作资金“切勿伸手”等等。我们认为在当前整体经济面依旧处于不明朗的大环境下，资本相对过剩，结构性行情的爆发不可避免，但当前基金的平均仓位已逾80%，离历史的顶部还较远，其加仓的动能尚在，故市场在下周仍将维持“多点开花”的格局。但在A股市场国际化进程的建设过程中，针对内幕交易的打击性监管政策实施的力度正在加强，这将对A股市场的热点炒作带来一定政策性风险，对于类似成飞集成（002190）这类被爆炒的股票，投资者应予以警惕，勿盲目追进。

?

【策略回顾】

上周我们从商品属性、金融属性两个视角讨论了当前有色金属行业的投资机会。在需求平稳的基础上，全球货币加速贬值带来的资源博弈使得有色金属的金融属性得到强化，整个行业存在中长期价值重估带来的投资机会。对于品种的选择我们较为青睐有资源优势和有业绩弹性的上市公司（包钢稀土、厦门钨业、辰州矿业、宝钛股份、江西铜业）。

上周有色行业的表现远强于大盘，但随着行情的升温，我们应逐步加大对个股质量的关注，对资源储备量及业绩不够优秀或近期有大小非减持压力的个股应予以清仓，保留具备主权财富保值功能的稀土、钨等稀有金属类个股，其具体操作请参阅我们的实时短信提示。

?

【本周投资策略】

向左or向右??

????????????????——从货币供应量分析市场走势

前?言：

A股市场除了是政策市，更是资金市，货币供应量与流向决定着市场的涨跌幅度、节奏等。目前，A股市场处于货币政策决定市场方向性的历史阶段，市场往往嗅觉是极为灵敏的，一般先于政策的推出即会做出相应变化，了解央行对货币供应量的调控周期可以使我们在投资上取得先机……

?

一、货币供应量对股市影响

【概念：M0：流通中现金，即在银行体系以外流通的现金；M1：狭义货币供应量，即M0＋企事业单位活期存款；M2：广义货币供应量，即M1＋企事业单位定期存款＋居民储蓄存款。】

?

在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2.M1、M2增速就是货币的增长（供给）速度，通常以百分比表示。影响M1、M2增速原因很多，主要与银行信贷政策变化相关，其次股市和经济发展状况变化也是诱因。

?

从上图可以看出：

1、M1具有明显的周期波动性，一个完整波动周期大概为2年半-4年之间。并且每一波上涨所需时间大概为2年，下跌所需时间大概为1年半。但是在2009年-2010年的这一波上涨只维持了一年，显得有点特殊，这或许可以归根为09年的四万亿经济刺激计划属于非常规手段，打破了中国经济的固有运行规律，提前透支了未来行情。假设M1增速变化所需的时间依然按照上涨段：下跌段=2：1.5的规律来计算，那么M1增速可能在2010年8月——10月见底回升。

2、M1见顶见底的时间一般在每年的年初以及年中。年初是开始实施新一年规划的时间窗口，年中则是总结上半年情况，对下半年规划进行微调的时间窗口。M1在这些时间窗口出现拐点，跟经济运行规律和政策规划习惯相吻合。

3、M1增速持续上涨是股市上涨的必要条件。M1增速跟股市不仅具有较强相关性，并且具有一定的领先性，往往领先股市见顶见底。2010年1月份M1增速的见顶滞后于股市见顶，显得比较特殊。可能的原因是股市进入09年后IPO的不断加速、大小非解禁高潮来临，从而资金需求量骤然增大。另一方面中央开始严控信贷流向，导致流入股市的资金量受到约束。虽然09年下半年M1增速的持续并没有拉动股市继续上扬（02年-04年也出现了类似情况），但至少让股市处于横盘状态，假如没有M1的高速增长，估计股市从09年7月份就开始暴跌，而不是盘整几个月后再下跌。因此M1增速的持续上涨是股市上涨的必要条件，但不是充分条件。

?

从统计内容看，M2和M1的差异主要是M1不包括储蓄存款和企业定期存款，因此，M2和M1的"异动"应该是由储蓄存款和企业定期存款的"异动"引起的。M1增速若快于M2增速，表明定期存款活期化，大量资金转向交易活跃的M1，从而对股市的资金供给可能形成较为积极的影响。
????????M1与 M2 的增速差跟股市的关系主要有：

1、?M1-M2的值一般分布在-5~ 5之间。假如超过这个区间，往往是股市见顶见底的前兆。

2、M1-M2的值保持持续上涨势头是股市上涨的必要条件，但非充分条件。在M1与股市关系研究中，我们曾经指出02年-04年间，虽然M1增速不断上升，但股市却没有上涨，结合M1-M2的走势图，我们或许就能给出解释。原因是在这段时间里M1M2保持同步增长，M1-M2的值基本在零轴附近徘徊，说明虽然市场资金供应量增加，但是居民投资意愿不强烈，没有增加投资比例。而在09年8月后M1增速以及M1-M2均出现上涨趋势，但股市却表现平平，其原因可能是活化的资金被投入到实体经济建设中，又或者是因为09年8月份以后在巨量IPO和大小非解禁的影响下，股市市场对资金的需求量超过了资金供应量。

????M1M2反映了市场上资金供应的情况，在利用M1M2判断股市走势时，必须考虑到两个问题，首先是M1M2反映的是整个国民经济的资金供应情况，资金的增加并不一定会导致资金流入股票市场，也有可能是流入了实体经济或者其他投资市场（如房地产）。其次是M1M2只是反映了资金供应情况，因此还必须结合股票市场对资金的需求情况来综合考虑其效果。

二.当前货币供应量的情况分析

1、M1、M2增速有所回落，但依然处于高位

???????????????????????? 表1：M1-M2增速变化

?

从该表我们可以看出09年至10年7月货币增速一直保持高位，而且M1-M2依然处于正值，随着房地产调控的深入，未来市场或有更多资金选择股票市场作为投资渠道。根据之前M1-M2? 5%的分界点，可以断定市场资金面在没有重大政策调控的情况下依然保持较为宽松的供应。

2010?年?8?月11?日中国人民银行公布数据：7?月末，广义货币（M2）余额?67.41?万亿元，同比增长?17.6%；人民币贷款余额?45.14?万亿元，同比增长?18.4%；当月人民币贷款增加?5328亿元，同比多增?1637亿元。?

外部流动性影响有限加上内部信贷投放的平稳，整体的流动性不会出现趋势性的改善。我们判断，M1、M2?增速继续呈回落态势，M2?有望在?3?季度末企稳，?M1?有望在?4?季度末企稳，维持?4?季度的流动性要好于?3季度的观点。

?

图3:：M1,M2增速变化

M1、M2增速将继续回落，M2率先企稳

三．“热钱”补充短期流动性

8月11日美联储议息会议承认美国经济复苏放缓，并将使用抵押贷款证券到期回笼的资金购买长期国债，此举将使得美元贬值预期进一步升温。同时，随着海外对美联储再度量化宽松预期加深，欧日等重要经济体都选择了再度量化宽松的货币政策，与美联储货币政策取向一致势必引起大宗商品价格上涨预期抬头。为防止输入型通胀影响影响国内货币政策的独立性，中国货币政策“先动”的预期反而会引发大量“热钱”的流入，此类资金无疑将弥补短期M1、M2增速下滑带来的资金缺口。

?

四．市场资金状况仍然支撑中小盘个股行情

????如果把M1同比增速作为衡量市场流动性的指标，在历史流动性相对充裕的阶段不一定对应股市走牛的行情；另一方面，也不表示风格上大盘相对小盘会有突出的表现。这在自09年7月以来行情中体现尤为明显。甚至从M1同比与股市大盘、中盘、小盘指数的相关性比较看，从2000年至今，相关系数分别为53%，65%和72%（M1）领先一个月左右）。即使是从2000年2009年7月份，M1同比与大盘、中盘、小盘指数的相关性也为46%、48%和51%，即历史上资金面对中小盘的影响较大。

???????

图4：M1增速VS大盘、中盘、小盘指数

鉴于之前对市场资金供给量的判断，短期虽然通胀进一步抬头，未来流动性紧缩的预期不减，但我们认为在10月之前货币供应依然较为宽松，增速的减缓虽然不能支持大级别的趋势性行情，但依然能为中小盘个股创造较好的资金环境。

【最终分析结论与投资建议】

市场已进入上升周期的中期阶段，系统性机会逐步呈现。但短期内市场逢高兑现的氛围浓重（产业资本加速减持），资金面情况我们认为是“中性偏乐观”。在这种市场格局下，除了中长线品种持股不动外，短线仓可进行积极滚动操作。中长线仓位宜配置受益于央企整合、国家产业结构调整的重点区域，年内整合呼声渐高的地方国企重组类品种，保留部分比例的底舱后，短期顺应指数的宽幅震荡，做高抛低吸的波段性操作。短期配置，除了关注能享受调结构受益的战略新兴产业、区域规划、国资整合板块。还可适当关注与股指关联度不大的中小板、创业板品种，但需权衡交易性风险后，再谨慎介入。短期由于市场处于整理状态，市场资金面短期不会出现转向，依然支持中小盘个股的结构性行情，市场可能在2550-2650点形成箱型整理。近期管理层对房地产调控政策，可能会有新的变化。若有新的调控政策出台，将对市场带来负面影响，投资者需对此有提前性交易安排。

【“金芙蓉”股票池】

股票名称

股票代码

参考目标价

投资逻辑

天地科技

600582

25元

央企整合

宜华木业

600978

10元

周期性行业复苏

宏图高科

600122

18元

大消费类行业中的龙头

方大炭素

600516

13元

核电设备制造业中的“王者”

安泰科技

000969

24元

节能材料特种供应商

?

免责条款：?

?

本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归中国民族证券长沙部所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。