业绩简评
　　复星医药 14 年中报实现营业收入55.39 亿元，同比增长22.83%；净利润10.02 亿元，同比降低4.85%；扣非后净利润6.70 亿元，同比增长34.54%；EPS0.44 元，基本符合预期。
　　经营分析
　　收入快速增长，医疗服务、器械表现亮眼：公司实现营业收入55.39 亿元，同比增长22.83%。其中医药工业收入33.89 亿，同比增长10.62%；医疗服务收入5.50 亿，同比增长231.69%；诊断与器械制造收入7.13亿，同比增长65.14%；医药商业收入7.59 亿，同比增长6.88%。公司毛利率同比下降1.78 个百分点，主要是因为奥鸿药业一季度调整生产线，影响高毛利品种奥德金增速，6 月份增速已恢复到与去年持平。三项费用中，销售费用同比降低1.29 个百分点，财务费用同比降低2.28 个百分点，管理费用同比上升0.68 个百分点，主要是研发费用大幅提升所致。
　　投资收益下降，扣非后净利润加速增长：公司实现投资收益9.91 亿，同比下降9.33%，主要是去年国药控股H 股配售确认税后净利润4.46 亿元所致。公司对联营和合营企业的投资收益为4.89 亿元，同比增长28.68%，说明联营、合营企业经营状况良好，其中国药控股实现归属净利润14.65亿元，同比增长27.24%。公司实现扣非后净利润6.70 亿元，同比增长34.54%，增速超过去年同期24.11%，加速增长超预期。
　　医疗服务内生外延并行，值得期待：医疗服务实现收入5.50 亿，同比增长231.69%，在公司收入占比从3.61%提高到9.91%。医院内生增长迅速：禅城医院收入超过3 亿，同比增长超20%；和睦家实现收入1.05 亿美元，同比增长20.33%。同时禅城医院与南洋肿瘤医院合作设立肿瘤中心、钟吾医院启动建设康复体检医院。外延方面继续加大投入，拟与台州市立投资合作建设医院与康养中心，并参与美中互利私有化。
　　投资建议
　　我们预计公司 2014-2016 年的EPS 分别为1.01、1.21、1.44 元，对应估值分别为19.0、15.9、13.4 倍。公司作为我们“马年战斗序列”的医疗服务代表，持续的医疗服务领域的扩展继续推动投资机会的提升，我们维持“增持”评级。
　　风险
　　交易不确定风险、业绩的综合性预测风险、估值下移风险。[国金证券股份有限公司]
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