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[转载]格力电器估值
原文地址：格力电器估值作者：价值投资客
一、主营业务
1、产品
日期
项目
主营业务收入
毛利率%
2010-12-31
空调
55,109,962,300.00
22.54
2010-12-31
小家电
787,231,000.00
12.18
2010-12-31
漆包线
284,159,900.00
8.04
2010-12-31
模具
69,701,300.00
26.05
2010-12-31
压缩机
60,025,700.00
11.02
2010-12-31
电容
43,445,900.00
14.49
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2、区域
日期
项目
主营业务收入
2010-12-31
内销
46,603,160,800.00
2010-12-31
外销
9,751,365,200.00
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二、财务分析
年份
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
主营业务收入
6587
7029
10042
13832
18248
23802
38041
42199
42637
60431
同比增速
6.71%
42.87%
37.74%
31.93%
30.44%
59.82%
10.93%
1.04%
41.73%
净利润
272
296
337
420
509
628
1269
2102
2913
4275
同比增速
8.82%
13.85%
24.63%
21.19%
23.38%
102.07%
65.64%
38.58%
46.76%
总资产
6922
7144
8289
12760
12681
15994
25547
30799
51530
65604
同比增速
3.21%
16.03%
53.94%
-0.62%
26.13%
59.73%
20.56%
67.31%
27.31%
格力电器十年主营业务收入复合增速27.92%，净利润复合增速35.81%，总资产复合增速28.39%，成绩出色
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三、现金分红
除2006年未进行现金分红外，其余年份均进行现金分红，年均分红比例25.64%
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四、毛利率和净资产收益率
年份
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
毛利率
21.90%
20.79%
17.57%
16.50%
18.58%
18.26%
18.13%
19.74%
24.73%
21.55%
ROE（摊薄）
15.82%
16.17%
15.53%
17.24%
18.72%
20.18%
22.56%
28.12%
29.22%
32.14%
格力电器平均20%左右的毛利率给投资者第一印象是不太好的，仔细分析企业的经营模式（毛利率分析过程略），会发现格力空调的同类产品中竞争优势是很明显的，从技术研发到竞争优势形成了很宽的护城河，专业化发展的企业，未来之路一定很长久。
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五、资产负债率
年份
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
资产负债率
74.63%
73.93%
73.53%
80.28%
78.03%
78.67%
77.06%
75.16%
79.33%
78.64%
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??? 资产负债率常年维持在70%以上，对制造型企业这种负债率是值得警惕，通过对格力电器的负债构成，发现绝大部分由预收账款、应付账款、应付票据构成。
??? 下面将通过资产流动性来分析格力电器的偿还能力：
???流动比率=流动资产/流动负债
??? 流动比率显示企业利用流动资产偿付流动负债的能力。比率越高，表明流动负债受偿的可能性越高，短期债权人越有保障！一般而言，流动比率不小于1，是财务分析师对企业风险忍耐的底限。
??? 从上面的趋势图可以看出，格力的流动比率一直在下降，除了2000年，其他年份都低于1.2；一般的企业如果流动比率小于1.5，那么可能就要面临着财务方面的危机，但对于格力却是好事！
??? 流动比率的分母、分子同时在增加，但分母的增加速度快于分子，说明应付账款的增加速度大于应收账款的增加速度，这样就做到了“快收钱；慢付钱”的效果。也就是说对于供货商来说，格力的付款的帐期延长了，并且经销商的货款也就是银行承兑汇票，格力也能很快地收回来，这样格力手中可以运营的无息资金大大的增加了！
?? 营运资金等于流动资产减去流动负债，流动比率小于1说明营运资金为负数。其中有两年格力的流动比率低于1，在04年之后大部分接近于1，实际上我希望今后的格力流动比率上小于1更好。如果能以小于1的流动比率也就是说能以“负”的营运资金来有效率的运营整个企业，那说明格力的管理能力是相当、相当的强大！历史上，沃尔马、戴尔都做到过！
?? 进一步检视现金流量表，发现格力创造现金流量的能力也不错，因此不会有流动性问题。
?? 从负债比率的图表看出，格力是相当稳健的！负债比率一直维持在75%附近.
?? 今天我又特别计算了一下流动负债在总负债中的占比，发现根本不用计算。1999年的格力没有一丝长期负债，所有的负债就是流动负债！另外，05年开始也没有一丝负债，其实里面的0.99的数据都可以通过四舍五入得到100%。也就是说格力的负债基本上都是流动负债！历史上，沃尔玛、戴尔都成功运用过（这里不展开叙述）！?
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六、估值
1.总股本及市值
2008年金融危机期间，总股本为12.52亿股，以2008年终收市价价19.44元计算，总市值为243亿元人民币
2010年股本有所扩张，总股本为28.17亿股，以2010年终收市价价18.13元计算，总市值为511亿元人民币
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2.市盈率
格力电器历史平均市盈率为15.80倍，估算2011年每股收益1.7元，以2011年11月初20元股价计算，目前市盈率为11.7倍，低于历史平均市盈率。（市净率过程略）
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3.内在价值估算
采用未来自由现金流折现法（过程略）,以年增长10%和15%分别计算，结果如下：
