事件：3月10日，西部矿业公布2008年年报：公司2008年共实现营业收入126.19亿元，较上年同比增长44.9%；实现净利润5.7亿元，同比下降67.29%；实现每股收益0.24元，同比下降70.37%。
1、金属贸易业务：带来了收入，没有带来利润
2008年公司收入大幅增长45% 的原因在于公司金属贸易业务的大幅增长，2008年公司金属贸易业务实现61.25亿元，同比增长162.44%。金属贸易业务的增长额占08年收入增长额的比例高达96.6%。但是，公司金属贸易业务的毛利率向来很低，今年更是出现了毛利率为负的情况，导致金属贸易业务收入的大幅增长没有带来利润的增长。2008年，金属贸易业务毛利润占全部毛利润的比重为-7.39%，为毛利润的下降额贡献了10.6%。
2、金属采选冶业务贡献了112%的毛利润
公司的主要利润来源于有色金属的采选冶业务，特别是采矿业务。从公司往年的情况来看，公司采矿业务的毛利率高达70%-80%之间。
从公司的产品结构来看，铜产品的收入占公司收入的42.46%，其次为铝产品25.82%，锌产品12.48%，铅产品9.37%。其中08年毛利率最高的为铅产品，为62.25%，其次为锌产品、铜产品和铁产品。2008年，公司共生产铅精矿（金属量）7.23 万吨、锌精矿10.28 万吨、铜精矿2.81 万吨、电解铝10.99 万吨、锌锭4.73 万吨、粗铅和电铅1.87 万吨、锰片1.34 万吨。其中精矿类产品的产量有所增长；而金属冶炼业务的产量除了锌锭增长63.1%以外，其余均有一定程度的下滑。
2008年，由于全球有色金属价格的大幅下挫，有色金属采选冶业务实现收入62.3亿元，与2007年基本持平，实现毛利润17.34亿元，同比下降44.6%。但是有色金属采选冶业务依然是公司最重要的利润来源，占公司全部毛利润112%。
3、大比例计提存货跌价准备导致经营利润进一步下降
2008年，由于有色金属价格从第4 季度开始出现暴跌，且从2008年末至2009 年2 月间也没有较大的改观，因此仅公司的存货就计提了3.77 亿元的跌价损失。从公司的计提比例与目前已公布的年报的铜、铝、铅、锌类上市公司的计提比例来看，公司的存货跌价计提比例明显高于其他公司，公司的存货跌价准备采取了更为谨慎的态度。
从目前的有色金属价格的走势来看，2009年1-2月份的国内1号铅、1号锌、1号电解铜、Aoo铝现货平均价格比08年的均价分别下降29.57%、30.46%、0.48.07%、29.05%。从这个较角度来看，公司的存货跌价准备也显然采取了更为谨慎的态度。如果09年有色金属市场没有公司预期的悲观，则可能由于转回存货跌价准备而为公司带来一定的收益。
4、套期保值收益抵消了公司大幅跌价准备
2008 年，公司开展了较大规模的套期保值业务，包括生产保值和贸易保值。保值产品包括铜、铅、锌和铝。2008年公司的生产保值共实现平仓净收益2.8亿元，贸易保值共实现平仓净收益2亿元。套期保值收益抵消了公司大幅跌价准备，并成为公司净利润的最重要的组成部分。
5、公司09年计划：矿山产量减少、冶炼业务产量增加
公司2009年的收入计划为130亿元，费用计划为8.87亿元。产品产量生产计划为：铅金属量6.27 万吨，锌金属量8.27 万吨，铜金属量2.93 万吨，铁精粉量70.0 万吨、电解铝9.80 万吨，粗铅产量3.70 万吨，电解铅2.0 万吨，电解锌6.10 万吨，电解锰1.54 万吨，电解铜3.50 万吨，磷精矿15 万吨，磷中尾矿2.4 万吨，供电量8.66 亿千瓦时。
可以看出，公司09年的计划的特征为减少矿产类产品产量，而增大了也冶炼产品的产量。其中铅精矿、锌精矿产量同比下降13%和20%，只有铜精矿略增加4%。而电解铝、锌锭、粗铅和电铅、锰片等冶炼产能均有一定增长。
从09年的情况来看，有色金属行业的基本态势是产能过剩，需求不足，价格低迷。在这种情况下，冶炼加工的费用必然有一定的提升，冶炼业务的毛利率会有所增加。公司的计划有助于提高冶炼业务的产能利用率，增加冶炼业务的收入。但是我们预计即使在这种情况下，冶炼业务的毛利率也要低于矿山业务，所以冶炼产量的增加有可能进一步降低公司整体的利润率。但是从长期战略的角度来看，减少矿山资源的产量，有利于避免在价格低迷情况下资源的"贱卖"，有助于公司长远的发展。
6、公司估值及评级
西部矿业作为拥有资源的有色金属类上市公司，而且公司拥有国内储量最大的铜矿-玉龙铜矿58%的权益，公司未来的发展值得期待。但是由于短期内有色金属需求明显改善的概率较小，价格也将在底部运行，预计09年公司的EPS为0.14元（经重新估算较前次估计增加0.04元）。
由于有色金属行业属于典型的周期性行业，周期底部整个行业均会出现微利或者亏损的情况，PE估值的方法不太适用，所以我们倾向于采用PB估值法对有色金属企业进行估值。目前公司的PB估值为2倍左右，短期内基本合理，给予公司 "中性"评级。长期来看，目前公司股价已进入值得长期战略配置的价格区间。
