东方大博士：3大机会值得关注！
5大预期未全部实现 3大机会值得关注
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2008年，鑫巢资本坚决看空A股，并主动空仓，成为了极少数在2008年实现全年正收益的阳光私募基金。2009年1月15日，在国金证券与德勤会计师事务所共同主办的首届“中国最佳私募基金”评选中，鑫巢资本获得2008年度最佳私募基金管理人奖，鑫巢盛利以当年收益0.87%的优异成绩获得2008年度最佳新锐私募基金奖。
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这位成功的资产管理人，在今年又会采取怎样的投资策略，对后市又有怎么样的观点？，这位具有大智慧的私募管理人，将为我们分享它们最新的研究成果。
房地产与流动性走向
记者：宏观经济数据显示，中国经济已走出底部，踏上复苏之路，下半年能否进一步复苏？
鑫巢资本：中国经济在下半年将会出现各项经济数据环比同比走好的迹象。至于中国经济能否真正走好，还需要密切关注出口能否真正见底、民间投资能否真正启动，毕竟中国的经济结构中出口对GDP的直接和间接影响占到了64%，民间投资在整个投资中占到了85%。
记者：近期市场关注的焦点莫过于房地产市场和流动性。近期出台的调控政策是否会影响房地产市场？房地产市场的复苏前景如何？
鑫巢资本：今年中国政府实施4万亿投资的最终目的就是对民间投资产生“挤出”效应，而在目前产能过剩和国有控股行业存在进入壁垒的情况下，房地产行业是民间投资最愿意、最方便进入的行业，这也是上半年政府将房地产开发自有资本金从35%调整到20%的原因。政府最愿意看到的情况是房地产业?“价格平稳而成交量放大”，进而带动相关上下游行业的供求改善，但在实际中是很难办到的。我们认为，未来房价下跌的可能性不大。
记者：最近关于流动性的市场传闻很多，未来政府会收紧吗？央行提到的动态微调会有多大的动作？影响会有多大？近期银行股的回调，是否与此有关？
鑫巢资本：中国经济由出口、投资、消费三块构成，国内消费的基础就是投资和出口，没有投资和出口所带来的就业，消费就是无米之炊。当前，民间投资没有真正启动，出口没有好转，政策面不会有本质的改变。最近央行提到的动态微调、适度收缩流动性对经济是好事，对银行业是也好事。
记者：有传闻说存款准备金率和利率可能上调，会不会对股市有影响？
鑫巢资本：全球大幅降息的时候，股市会出现下跌，利率见底之时，股市也随之见底；加息意味着经济好转，在加息初期的时候，股市将加速上涨。
记者：如果政策要调整，是否有指标可以参考？
鑫巢资本：看三个指标，一是民间投资能否真正启动，二是出口能真正回升，三是恶性通胀会不会到来。民间投资起来，出口起不来，政策不会改变。如果两个都起来，政策会改变。如果前两个没起来，但是恶性通胀起来了，政策也会改变。这三个指标是流动性是否会变化的重要参照依据。
估值提升下的三大机会
记者：2008年你们一路看空，目前这种观点转变了吗？
鑫巢资本：年初的时候，我们比较悲观，理由是房价持续下跌会导致银行抵押资产出现重大风险，还有出口没见底等。3月初开始，房地产开始放量，3月底我们的研究员调查发现，房地产放量的数据是真实的，我们最担心的银行资产质量风险中短期不存在了。我们认识到政府投资已经对经济的好转起到了一定的效果，当时上证指数的点位大约在2400点的位置。
记者：最近市场出现剧烈震荡，后市还能继续看好吗？
鑫巢资本：对于本轮市场的上涨，我们总结市场有5个预期：政策预期、流动性预期、资产价格上涨预期、经济数据复苏预期和出口预期。目前，政策预期和流动性预期已成为现实，资产价格上涨预期正在进行当中，而经济数据复苏才开始，出口好转预期还没看到，因此我们判断政府的政策还会继续，支持市场上涨的理由没有改变，对市场保持谨慎乐观的态度。
记者：你的意思是剩下2个预期都实现了，本轮行情才会结束吗？
鑫巢资本：如果真能实现5个预期，即使政策退出了，只要企业利润增长幅度足够，对估值也是有支持的。
记者：A股的估值贵不贵？
鑫巢资本：按照我们预测的2010年的业绩计算，市场整体估值大约在21倍左右。按照过往历史来看，这个估值还是便宜的，但和周边相比，是不便宜的。不过，当经济周期从坏往好走的时候，估值标准是可以上调的。
记者：你们关注哪类行业和公司的机会？
鑫巢资本：我们根据不同的宏观周期来选择行业个股，现在处于从流动性预期和资产价格提升预期向经济数据复苏预期过渡期，未来一段时间，我们看好的是泛金融、泛消费和有定价权的资源。
泛金融，包括银行、保险、券商、地产；泛消费，包括白酒、啤酒、食品饮料、商业零售、服装、医药、家电等。经济好转了，最受益的就是煤炭和电，要关注电煤；农业好转，用无烟煤。另外就是投资品，比如工程机械、精密的机床等。
记者：很多人都看好新能源，这个板块有机会吗？
鑫巢资本：新能源的盈利模式与政府补贴有关。目前中国的新能源产业还是靠政府补贴，风电和太阳能都没有核心技术，而只有两头——上游的高污染原材料和下游的组件，核心关键技术在国外。盈利模式看不清楚，我们不参与这个行业的任何投资。
复苏下的机构博弈
记者：金融资本与产业资本的博弈，曾导致2008年股市的单边下跌，但在今年行情却单边上涨，金融资本和产业资本的博弈为何消失了？
鑫巢资本：金融资本和产业资本的博弈，一定要建立在3个条件下：一是宏观周期，宏观周期好，就会带来正面的博弈；二是估值的高低，如果上市公司大股东将这个公司卖了，他可以去做十个同样的公司，他何乐而不为；三是流动性。
2008年通胀起来时政府大量回收流动性，经济周期向下、企业利润下滑，估值非常高，所以才会出现平安天价发行。对于产业资本和金融资本，正向博弈最好的，利益一致，反向博弈最不好，但都是建立在上述三个条件下的。
记者：有种说法是，当实体经济不好的时候，充沛的流动性会进入到虚拟经济，包括股市、期市等，但当实体经济明显复苏之后，热钱会从虚拟经济流回到实体经济，如果是这样，会不会对A股市场产生影响？
鑫巢资本：实体经济和虚拟经济是互补的，经济好转时，该进入实体经济的钱，会进入实体经济，但是经济好转也会带来上市公司利润大幅增加，上市公司估值将更具吸引力，未进入资本市场的资金自然也会进来。
港股的投资机会
记者：最近港股的涨幅也不小，恒指已经重返20000点了，港股的机会有多大？
鑫巢资本：中国经济在全球复苏最快，热钱肯定是从不好的地方往好的地方流。香港由于是自由港，钱肯定往香港地区走，香港目前的利率接近0，流动性比内地更好。目前，A股静态估值31倍左右，香港国企股是17倍，国企股与A股相比，价差达到了60%。同样的股票、同样的管理层、同样的销售市场，投资人当然选择估值更低的。从投资来讲，港股的机会比A股更大。
记者：港股估值很低，是否有值得投资的品种？
鑫巢资本：举个例子，A股同仁堂和港股同仁堂科技，是一个集团下面的两个公司，一个做丸剂，一个做水剂。A股同仁堂每股收益比港股同仁堂科技少38%，但是港股的估值只有A股的三分之一，港股可以达到年股息率4%，A股只有1%。我们认为，港股一定会享受和A股同样预期的行情。
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