??????????????????????????????? “高送转”题材长期存在

?????????????????? 来源：中国证券报 2009年11月30日

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　　“高送转”题材形成动因主要有三个：一是企业通过股本扩张为未来的再融资做准备，二是迎合投资者的投资偏好或者配合一些资金的运作，三是提升公司股票的流动性。因此，“高送转”个股集中于成长性相对较高的中小板企业，这类企业一方面容易发生“高送转”的现象，一方面也容易受到市场资金的追捧。

　　如苏宁电器　（002024）是中小板中“高送转”个股的典范。2004年7月21日，苏宁电器在中小板上市时，其总股本为9316万股，流通股份只有2500万股，按当日收盘价32.7元计算，总市值只有30亿元左右。但在此后近5年时间里，苏宁电器将中小企业的成长性演绎到了极致：总股本增至44.86亿股，增长45倍；总市值826亿元，增长27倍。苏宁电器的股本扩张除了一次2500万股的增发以外，其余都是通过送股(转增)来实现的，4年来共送股(转增)6次，其中“10转增10”的就有4次，同时还有4次现金分红，每股累计分红0.43元。

　　值得一提的是，苏宁电器股本扩张的同时，业绩也保持了同步增长，即使在遭受金融危机影响的2008年，其每股收益仍然达到0.74元，每股经营现金流量1.28元。截至2009年11月27日，苏宁电器的复权收盘价高达967元，它的高速增长为长期投资者带来了丰厚的回报。

　　“高送转”企业多具三大特点

　　A股市场中“高送转”企业多具有以下特点：

　　(1)股本扩张大部分以公积金转增股本为主

　　从历史统计可知，公司大比例进行股本扩张，基本上都是以资本公积金转增股本为主。因其不属于利润分配范畴，不需交纳20％的所得税。而以当年利润、未分配利润或盈余公积金送股均属于利润分配，需交纳20％的所得税。因此，通过资本公积金转增股本，可以让上市公司大股东及二级市场的投资者合理避税。因而每股资本公积金指标可以衡量转增股本的能力。

　　(2)盈利能力较好

　　最近三年的分红统计数据显示，上市公司股本扩张的可能性与其上一年度的业绩水平存在着明显的正相关性，2008年“高送转”公司的营业总收入同比增长率、营业利润同比增长率、以及净资产收益率，比A股平均水平分别高出9.4％、36.1％和9.4％。

　　(3)集中于中小盘股

　　统计发现，总股本小的公司股本扩张要求较为强烈，而公司的股本越大其进行股本扩张的欲望也就越低，送转比例与总股本多少成正相关；另外，“高送转”不但与总股本有关，而且与流通股本也呈现出明显的正相关，但不如总股本对送转比例的影响大。

　　投资“高送转”企业关注三大因素

　　目前A股市场一大批具备“高送转”概念的中小板次新股的表现相当优异，如星期六　（002291）、湘鄂情　（002306）、禾盛新材　（002290）、信立泰　（002294）等。据江海证券研究所统计，本年度实行过“高送转”的股票平均涨幅达到138％，远超同期A股涨幅。但我们应该看到，此类股票的相对估值也较高，2009年市盈率(按照今年三季度业绩?4/3计算)为41.99倍，远高于A股的平均水平27.85倍。“高送转”股股价目前的涨幅都已经比较大，估值已经反映了大部分的成长性，市场价值中枢将会对其形成压制。

　　事实上，“高送转”实质是股东权益的内部结构调整，对公司的盈利能力无实质影响，而且由于净利润不变，资本公积金转增股本与送红股都将摊薄每股收益，投资者并未获得真金白银。因而在投资此类企业之前，需要重点考虑以下因素：

　　第一、目前的价格是否合理，在公布送转方案之前的一段时间一般此类公司的股价都会有不小的涨幅，投资者需要考虑此种上涨是否已经反映了送转预期。

　　第二、公司目前的经营是否稳健，财务是否健康。建议投资者将目标锁定于年净资产收益率不小于30％，产品毛利率水平和复合增长率都不小于30％的企业。还应全面分析公司的利润表、资产负债表以及现金流量表以了解企业的偿付能力、财务负担压力和长期财务健康保障能力。

　　第三、公司行业是否具有持续高成长的属性，根据企业的内在价值决定企业市场价格的逻辑，我们认为应该重点关注具有独特商业模式、具有可持续自主研发创新能力和高技术壁垒、符合国家产业政策重点支持领域或符合产业升级趋势的三类企业。

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机构支招：5步走挖掘“高送转”金股

时间：2009年12月16日 10:40:22?中财网

　　1 看业绩
　　上市公司长期盈利能力决定了公司股价的长期趋势，也是公司是否有能力实施分红送配方案的前提。根据WIN D统计，2006年以来的最近三年里，实施分红送配的上市公司与其上一年度的业绩水平存在着明显的正相关性，其中2008年实施高送转的公司营业总收入、营业利润、净资产收益率等指标同比增速，比A股平均水平分别高出9.4%、36.1%和9.4%。
　　徐圣均表示，从长期价值投资的角度考虑，建议投资者将高送转个股的业绩指标锁定于年净资产收益率不小于30%，同时产品的毛利率水平和复合增长率都不小于30%。此外，投资者还应全面分析公司的利润表、资产负债表以及现金流量表，以了解企业的偿付能力、财务负担压力和长期财务健康保障能力。
　　操作指引：三季报数据显示，前三季度净资产收益率与产品毛利率水平均在30%以上的共有23家非ST类公司，其中净资产收益率最高的是洋河股份，达到51.54%；产品毛利率最高的是贵州茅台，高达90.48%。此外，今年在创业板和中小板上市的次新股中有多达11家符合条件，占据了半壁江山，鼎汉技术、华测检测、中元华电、硅宝科技、宝德股份以及红日药业榜上有名，中小板除了洋河股份外，还有美盈森、威创股份、东方园林和众生药业。
　　2 查财报
　　上市公司的定期财务报表是上市公司阶段业绩的最直接反映，也是寻找高送转个股的关键。宏源证券首席策略分析师唐永刚认为，如果一家公司前三季度营业收入和利润总额同比均呈正增长，而每股未分配利润、资本公积均在1元以上，那么这家公司就具备了进行高送配的先决条件。
　　徐圣均则指出，A股历史上的大比例股本扩张，基本上都是以资本公积金转增股本的方式完成。这主要是由于这种方式不属于利润分配范畴，不需交纳20%的所得税，上市公司大股东及二级市场的投资者可以利用规则合理避税。因此，每股资本公积金指标可以作为衡量转增股本能力的最重要指标。
　　操作指引：根据今年三季报的财务数据，WIND统计共有301只股票基本符合条件。其中每股未分配利润位列前三甲的分别是：中国船舶11 .03元、贵州茅台10.88元、潍柴动力8.28元；每股资本公积三名的是：神州泰岳13.79元、南京高科13.13元、信立泰9.80元。分行业来看，机械设备(42家)、化工(30家)、商业贸易(21家)名列前茅，另外房地产(19家)、金融(10家)居后。
　　3 算股本
　　公司总股本的大小也是寻找高送转公司时一条重要的线索。统计自2005年至2008年年报实施高送转的个股可发现，每年的高送转股在送转前，其基准总股本小于4亿股的公司占当年全部高送转公司的比例均超过70%，其中又以深圳中小板的上市公司明显居多。
　　此外，是否在B股和境外市场发行股票也成为判断高送转可能的因素之一。江海证券认为，单独发行A股的上市公司，要比同时发行有B股、H股或者其他境外上市股份的上市公司更容易扩张股本，这也充分说明了国内证券市场上市公司股本扩张行为与国际惯例存在的差异。
　　操作指引：数据显示，2005年以来，总股本在4亿股以下高送转公司中，中小板个股数量占当时中小板公司总数的比例年均达到25%-30%。按此比例推算，2009年度中小板将至少有70余家公司可进行高送转分配，其中最有可能出现的有世联地产、海陆重工、华东数控、洋河股份等。
　　4 审历史
　　一家上市公司分红送配的历史也是判断这家公司是否可能进行高送转的重要因素。一些上市公司在业绩稳定增长的同时，连年进行高比例的分红送股，如苏宁电器、万科、中金黄金等。同时，也有个别公司上市多年积累了大量的资本公积金，却一直不见任何股本扩张。如西水股份，2000年上市以来一直不进行任何分红和股本扩张，一直到2007年年末，该公司每股资本公积达到了创纪录的22.3元，在广大小股东的强烈要求下，才进行了上市10年来唯一一次高比例的分红送配。
　　此外，历史上刚上市未满一年的次新股，在上市之后第一年进行高比例分红送转的几率明显大于上市多年的老公司。德邦证券分析师彭德贤认为，新股上市的最初几年获利能力强、公积金较高，股本扩张的欲望强，可能性也高；而上市多年的老股大都经历过高速成长期，股本扩张的欲望和能力随时间推移而下降。而上市公司的管理层对于股本扩张的认识也具有一定的习惯性，在外部条件基本不变的情况下，历史上多次股本扩张的公司还可能继续扩张，而从未分红送配的公司进行高送转的几率则很小。
　　操作指引：根据WIND统计，2005-2008年年报行情中，有129家公司的年均分红达到或超过10送5的水平。其中驰宏锌锗尽管2008年仅实施每10股派现1.5元的分红方案，但依靠2006、2007连续两年超大比例的分红送股，年均分红依旧高居第一。而盐湖钾肥、用友软件、张裕A、贵州茅台等老牌绩优股，连续四年实施高送转分配方案。2005年以后上市的中小板次新股也是高分红的集中区，深圳惠程、石基信息、远望谷等每年均坚持高比例分红送转。
　　5 问高管
　　年度送配方案的提出是公司大股东、董事会和公司高管意志的体现。管理层是否具有股本扩张的意愿和冲动，是公司是否提出高送转分配预案的最直接原因。
　　目前A股1600多家上市公司大致可以分为三类，其中股东尤其是大股东有绝对控制力，而管理层缺乏股权利益的公司，高送转分配利润的冲动很弱，只有当公司发生大规模重组，或者管理层激励机制解决后，才会有高送转扩股的冲动。此类公司多为国有大企业，如西飞国际；也包含不少大股东持股比例非常之高的大型民营企业，如美的电器。
　　其次，公司或者大股东具备家族或者战略投资者背景。该类公司虽然具备做强做大的动力，但在分红和扩股之间，常常倾向于高分红套取现金，高送转的预期较小。最典型的大公司即是中国平安，而小公司的代表则是被誉为"现金奶牛"的佛山照明。
　　另外，以中小民营企业为代表的扩张型公司，尤其是重资产、高投入、高研发类的公司，天生具备强烈的扩张欲望，而高速的业绩成长成为股本扩张的动力，如苏宁电器、华兰生物等众多中小板公司。
　　操作指引：高送转并不一定都是利好，因为随着股本扩大，利润会被摊薄，每股收益下降，如果企业缺乏持续稳定发展能力，高送股往往造成股价走势日益疲软。如果上市公司业绩不能支撑和推动其股价上涨，而只能依靠高送转作为炒作题材，那么这样的高送转仅仅就是一个数字游戏。
　　另外，追逐高送转概念时还要注意相关公司的大非是否临近解禁期，如果大非减持的欲望比较强烈，高送转则可能是主力吸引中小投资者跟进，而达到高位套现的一个陷阱，对这种公司一定要保持警惕。
□ .李.鹤.鸣　 .南.方.都.市.报
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高送配5大逻辑：财务投资 高价增发暗藏利益输送

时间：2009年12月14日 03:50:18?中财网

　　财务投资者对上市公司的包装、发展均有较大贡献，在他们兑现利润的时候，上市公司高送配"欢送"并不鲜见
　　次新股之外，高送配是近期市场上另一个有持续赚钱效应的投资主线。理财周报继11月30日推出《3号报告高送配红利》后，再次挖掘高送配金矿，梳理寻找高送配个股的5大逻辑。
　　逻辑1:四高公司：高公积金、高未分配利润、高净资产、高价
　　这些可谓是高送配的硬指标。一般而言，一个公司随着盈利水平的提高，公司倾向于铺开摊子扩张，高送配则成为股本扩张的最直接选择。
　　另外，上市公司拥有大量的资本公积和未分配利润堆积在账上，每股净资产也会集腋成裘，在大小股东压力下，高送配也是迟早的事情。
　　统计，在两市1666家上市公司中，有335家公司每股公积金超过2元，231家公司每股未分配利润超1.5元，同时符合这两个要求的公司有89家，其中以地产、化工和商品贸易三大板块公司最多。其中南京高科(600064.SH)已经积累了13.13元的每股公积金，仍迟迟没有表示，而招商地产、中航地产、世联地产等每股公积金也超过4元。
　　另外，据此标准，扬农化工(600486.SH)、烟台氨纶(002254.SZ)、新安股份(600596.SH)、大商股份(600694.SH)、家润多(002277.SZ)、五矿发展(600058.SH)均具备高送配的能力。
　　逻辑2:扩大股本为注入资产准备
　　扩张型公司可分两类。一类以中小板中小民营企业为代表。一般而言，重资产、高投入、高研发类的公司扩张欲望更为强烈。如苏宁电器(002024.SZ)、华兰生物(002007.SZ)、思源电器(002028.SZ)等。
　　另一类则是由于资产注入的需要，上市公司股本扩张欲望强烈的公司。
　　以银河动力(000519.SZ)为例，目前银河动力正进行资产重组，将变身军工股，以其目前1.91亿的股本将无法装下庞大的军工资产，高送配值得期待。
　　另外，中金黄金11月3日拿下母公司7.45亿的资产，而且集团一再承诺逐步将资产装入上市公司;广汇股份也正准备将淖毛湖和洽谈中的哈萨克斯坦斋桑项目装入上市公司囊中。美都控股、世联地产等地产公司短期融资拿地欲望强烈，尤其是后者，其1.28亿的股份已经难以承载其高涨的业绩和高速的扩张。
　　由于资产注入的需要，扩大股本形成足够的"容量"，是可以预期的。
　　逻辑3:上市公司掩护财务投资机构出货
　　财务投资者在上市公司筹备上市和上市初期，对公司的包装、发展均有较大贡献。而在财务投资者兑现利润的时候，上市公司公告高送配"欢送"，在A股市场上并不鲜见。
　　以营口港(600317.SH)为例，2009年8月11日，业绩平平的营口港出乎意料公布每10股转增10股，各路游资当日将营口港封于涨停，而就在同一天，营口港的两个财务投资者营口鑫达投资有限公司和营口金鑫投资有限公司近乎清仓，卖出4亿多元。
　　循此思路，找出2010年财务投资者解禁的个股，或是一个不错的寻找高送配个股的思路。
　　如广博股份(002103.SZ)和沧州明珠，明年均有多个财务投资股东解禁，且公司本身具备高送配潜力，是否会重复营口港的故事，值得期待。
　　逻辑4:增发解禁，上市公司投桃报李
　　机构或本地盘配合公司增发，特别是帮助公司在市道不好的情况下高价增发的，上市公司通常会投桃报李，公告高送配帮助他们在增发限售解禁后出货。
　　去年的东方海洋(002086.SZ)便是其中的典型。2008年3月17日，东方海洋公告向北京华星丰润投资咨询公司、山东宝昌投资公司、烟台东阳投资公司、黑龙江省大正投资集团等投资机构增发股票，增发价为16元，限售期一年。当时，A股正急剧走熊，东方海洋的高价增发，众投资机构功不可没。
　　尽管东方海洋2008年的业绩并不出众，但还是选择了高送配，参与增发的机构也在随后的日子里悉数兑现。
　　而如果目前股价依然低于当时的增发价，高送配的欲望会更强烈。据记者统计，2009年进行定向增发的229家公司中，有4家公司目前的股价低于增发价。以盐湖钾肥(000792.SZ)为例，其增发价格是73.83元，但目前股价仅60元出头，且其最近一次高送配是在2004年，近年来均以现金派现为主，高送配想象空间大。
　　类似的还有振华重工(600320.SH)、桂冠电力(600236.SH)、锦州港(600190.SH)，目前股价均低于其增发。
　　逻辑5:此前高送配预期落空的绩优股
　　最后，有一类中小盘绩优股特别值得关注，这类公司本身股本不大，盈利能力好，公积金和未分配利润都很高，市场预期强烈，但之前却屡屡让投资者失望。
　　华东数控(002248.SZ)便是典型。此前，该股高送配的呼声一直很高，2008年报和2009年中报，市场都对其进行了炒作，但最终没有高送配。
　　江西长运(600561.SH)则是另外一个例子，2009年4月20日，江西长运公告10送5转5派1元的高分红预案，但一个月后，此方案遭股东大会意外否决。
　　事不过三，市场对于华东数控2009年年报的高送配预期强烈，且近期股价远远跑赢大盘，资金运作痕迹明显;而江西长运2009年经营状况不错，每股净资产达3.01元，明年推出高送配同样是可以预期的。
　　同样，去年让投资者失望的浙富股份(002266.SZ)、上海莱士、四创电子等，均有可能迎来"迟到的高送配"。
　 中财网