当CPI连续两个月出现2.7%的同比增长的时候，我们是否可以确信，政策的上限已经来临？
压上限、保下限是当前中国宏观经济政策目标的关键词语，意即当通货膨胀出现超出预期水平时，政策将会施压以进行宏观收缩，但是如果当GDP增长速度出现低于底线水平时，政策工具将会偏向于稳增长。
但是现在，经济虽并未明显脱离宏观底线，而通胀的上限却已经隐约可见，目前的CPI涨幅2.7%的水平高于2012年下半年以来任何1个月的实际水平（除去2月份的春节因素，这个月涨幅曾达到3.2%），证明通胀水平已经出现向上攀升的明显征兆，实际上已经进入了政策预警阶段。由于经济处于衰退阶段，通胀逆袭是可以预见到的宏观管理中的最困难的情形，这种情形的出现，使得预期中的稳增长的某些措施将会缓行。

如果没有通胀预期的重新出现，在半年至少应该可能看到一次到两次的降低存款准备金率的举措，但是，如果CPI继续上行，这样的政策建议可能难以得到更多的支持，另外，预期中对于投资拉动的政策放松恐怕也难以得到大规模的实施。

刚刚公布的其它数据可能会使人暂时忘记衰退的现实，据国家统计局最新公布的数据，7月份工业增加值增长超过预期。同比增长达9.7%，而社会零售额也达到13.2%，均超出普遍预期。尤其令投资者耳目一新的是，中国7月进出口同比增速双双由负转正，也在试图验证中国宏观经济已从极度焦虑中缓解过来，缓解了人们对于经济增长下限的担忧。中国海关总署8日公布的数据显示，7月份中国进出口总值3541.6亿美元，同比增长7.8%，呈现企稳回升态势。外贸形势的好转，不仅缓解的是对于中国外向型企业生存状况的担忧，同时，也表明，经常账户的状况会有一些好转，由此而转化的流动性盈余将会对资本市场出现暂时性的安抚。

这种安抚作用已经充分地体现在中国股市和大宗商品市场。最近几个交易日内，日本股市上周出现了6%以上的跌幅，欧美股市也在高位大幅波动，但是沪深股市上周出现企稳迹象，股指期货连续两周出现2%以上的涨幅，而被机构和投资者所广泛看空的有色金属，出现了出乎意料的大幅上涨，尤其是国际铜价，上周在千篇一律的看空报告的缝隙中寻得4%的大幅上涨，带动其它有色金属上涨，全球投资者仍然对于中国经济稳定器的作用抱有希望。不过，不管怎么说，有色金属在酷热的夏季需求严重不足的情况下反弹，所以，这预示着资本市场应该会改善当前的情绪，提高风险偏好，铜价的上涨将在一段时间内成为市场的参考目标。

显然，趋势性地改变市场的交易模式几乎是不可能的。当宏观上限来临的时候，宏观经济并未摆脱下限的困扰。相反，如果通货膨胀的预期继续加重的话，将肯定会增大企业经营的困难，宏观环境变得更加不容乐观。而下半年，我们将持续受到去杠杆化的困扰，正在进行的地方债务大审尤其不令人乐观，如果地方债务大大超出原先估量的水平，政策环境将会毫不犹豫地选择从紧，而现在来看，出现这种情形的可能性非常之大。同时，宏观经济的貌似企稳也无法掩盖去产能化的巨大压力，尽管经历了需求的不断萎缩，中国的钢铁产量仍在不断增加，7月份较6月份环比增加了1.3%，而较去年同期增加了6.2%，这样的增加发生在经济低迷且处于传统的产销淡季，实在不可思议。去产能化任重而道远，而地方政府不断强化剩余产能的利用对于GDP数据的粉饰则对中国宏观经济构成更大的隐患。

最近一些日子，投资者很少提到美联储退出量化宽松的事情，其实，市场由此所面临的威胁一刻都没有消除，它就像一颗炸弹，随时可能会被引爆，虽然伯南克将会竭尽所能，用其言辞来安慰市场，但是私底下联储官员的分歧却是在加大。上周，达拉斯联储主席费舍尔的讲话就将这种分歧公之于众，他表示，只要美国经济数据继续改善，美联储很有可能于下月开始缩减量化宽松规模。而9月开始缩减购债规模是合适的时机，费舍尔重申，美联储正接近缩减购债规模。他是上周表态9月将开始缩减购债规模的四位美联储高官之一，不过，他表示美联储结束购债后，仍将保持短期利率为近零水准。让市场明白第三轮量化宽松政策的作用是有限的，这一点至关重要。

其实，费老最后一句话才是我们需要认真思考的。这也是笔夫一直以来的观点，即QE3其实已是鸡肋。一个明显的证据是，自从QE3以来，除了美国股市，其余的任何市场都在下跌，甚至连联邦债市也是如此，这真是很费思量。对于伯南克仍在极力维护的宽松政策，市场已经给予评价，难得的是，连美国总统奥巴马也不再挽留这些危机中的功臣，个中滋味，有谁能知？(转自笔夫)