招商证券建筑业研究小组
随着我国4万亿投资政策的提出，市场流动性将在2009年得到释放，A股市场最基本格局预计应该是“估值上升、盈利下降”，预计2009年证券市场估值水平将会出现大幅度反弹。我们判断，2009年A股市场的估值可能回升到20倍以上，同样，2009年建筑类上市公司的估值也将出现进一步提升，达到25～30倍左右。
从目前国际市场尤其是成熟市场的建筑上市公司的PE来看，其PE一般都集中在8～14倍左右，与我国的建筑类企业的PE有一定的差距。而就PB水平来看，我国上市建筑公司的PB与国际建筑公司的PB水平基本一致，基本上2～3倍的水平。我们认为，中国建筑类上市公司与海外建筑企业PE估值水平有所不同，主要跟建筑上市公司所从事的业务领域及所处的发展阶段不同有关。
我国经济目前还远未处于衰退周期，加上一系列刺激经济的政策的出台，在很大程度上缓解了外围经济对我国经济的影响，从而使得我国总体估值要比国际估值要高。对于基建类上市公司而言，更是受益于国家拉动内需的大规模基建投资计划，使其成为了目前A股市场上少有的业绩增长性明确的板块，其估值更要比A股平均估值要高。
建筑企业走多元化道路是其发展的必经之路，同时多元化也是提升公司经营利润的最有效办法。建筑企业所处的发展阶段有如金字塔结构——金字塔顶端是以资本、技术、管理为竞争优势，以综合型、跨领域为特征的高度多元化的建筑企业；金字塔中端则是利用施工主业优势打造施工上下游业务一体化的施工企业；金字塔底端是数量众多的、单纯以施工为主业的施工企业。
我们认为，多元化提升了公司的ROE水平，同时对公司的估值也有一个“加速器”的作用。在经济景气中，多元化将进一步提升建筑企业的估值；而在经济不景气中，多元化可能加剧建筑上市公司PE的下降。
专业化程度高的大型公司，由于参与不同产业领域，通过资本、管理、技术等优势，能够获得比原有传统建筑领域更高的利润。比如西班牙ACS、法国的VINCI、BOUYGUES，正因为他们参与了更为广阔的产业领域如能源、电讯、媒体等，使得他们在2008年的经济萧条中不受美国市场的影响，牢牢把持世界建筑企业排名的前三甲。
反观我国的建筑企业，多元化战略还有待进一步提升。2008年，我国进入世界企业500强的企业，基本上是单一的以施工业为主，尽管有多元化，但是基本上是属于施工行业的上下游的一体化，而且占比较低，一般仅在5％-10％以内。从最新的数据可以看出，我国的建筑企业营业利润率、人均产值排名均靠后，尤其是人均产值一块，排名倒数第一。
尽管目前我国基建类上市公司估值相对较高，但是考虑到我国经济目前的特殊性，这类基建类上市公司由于其业绩增长的确定性较强，其估值还处于合理范围内，在A股市场估值上升的前提下，估值还有进一步提高的余地。
我们认为，2009年基建类上市公司投资机会依然明显。2009年配置建筑板块，主要的思路是：重点关注基建领域投资增长确定性较强的5大子行业，如铁路建设、城轨建设、水利建设、交通枢纽场馆等公共建筑装修、水泥生产线建设领域；重点推荐5大子行业的9只个股：中国中铁、中国铁建、中铁二局、四川路桥、隧道股份、宏润建设、粤水电、金螳螂、中材国际。
业绩增长确定性公司估值对比表（20090203）
代码????????????公司???????? ???????? ＥＰＳ???? ???????? 盈利增长率???????????????????????????? ???? ＰＥ???? ????????ＰＢ???????? ＲＯＥ???????? 市值
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????（亿元）
????????????????????????????０７????????０８Ｅ???? ０９Ｅ???? ０７???????? ０８Ｅ???? ０９Ｅ???? ０７????０８Ｅ????０９Ｅ????（ＭＲＱ）????（前３季）????????
６０１３９０????中国中铁????０．１５????０．０６????０．２６????９２％????????－５８％????３０９％????３６????８７???? ２１???? １．９????????８．９０％???? １１５４
６０１１８６????中国铁建????０．２６????０．３２????０．４９????１５４％???? ２４％???? ５５％???? ３８????３１???? ２０???? ２．６????????１２．３０％????１２３６
６００５２８????中铁二局????０．４２????０．３４????０．４９????５９２％???? ３１％???? ４２％???? １４????１７???? １２???? ３．３????????１４．９０％????１４３
６００９７０????中材国际????１．５１????１．７５????２．９２????４％???????? １６％???? ６６％???? ２５????２２???? １３???? ７．２????????４５．２０％????６４
６００８２０????隧道股份????０．３２????０．３９????０．５５????５４％????????４８％???? ４４％???? ３６????３０???? ２１???? ３．４????????１４．５０％????８５
００２０６２????宏润建设????０．７???? １．２５????１．７６????６８％????????１１５％????４１％???? ２７????１５???? １１???? ２．５????????２０．６０％????３７
００２０８１????金螳螂???? ０．９６????０．９９????１．２???? ３５％????????５５％???? ２１％???? ２２????２２???? １８???? ４．２????????２０．２０％????３１
００２０６０????粤水电???? ０．３５????０．３１????０．４２????３５％????????３１％???? ４２％???? ２２????２５???? １９???? １．６????????８．００％???? ２１
６０００３９????四川路桥????－???????? －???????? －???????? －????????????－???????? －???????? －???? －????????－????????－????????????－???????????? －
平均???????????? ???????? ０．２８????０．２６????０．４???? ???????????? ???????? ???????? ３６????３３???? ２０???? ２．６????????５．２０％???? ３４６
