?中铁二局09 年3 季报点评：开启加速增长的序幕

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评论：
3Q09 收入大幅增长，盈利符合预期
公司收入在第3 季度大幅释放，实现收入105.28 亿元，同比增长185％；单季度毛利率达9.3%，较上年同期（8.8％）提高
0.5 个百分点，从而拉动公司前三季度整体毛利率上扬。单季度归属于母公司股东的净利润1.598 亿元，折合EPS 0.11 元。
前三季度，公司共完成收入273.8 亿元，同比增长68.3%；综合毛利率9.26%，较近几年有明显提升；实现归属于母公司股
东的净利润4.38 亿元，同比增长27.7%，折合EPS 0.30 元，业绩完全符合预期。
多因素驱动综合毛利率上扬
3Q09 公司综合毛利率(9.26%)达到06 年以来的较高水平，环比、同比均有上扬。总体分析，大标段、总承包项目的增多、
由“城市运营”带动“BT 项目承包”的独特业务模式推高非铁路项目的利润空间、以及以“城市运营”为载体的房地产开发项目
逐步释放利润等多种因素共同驱动公司综合毛利率提升。
精细化管理驱动内部管理效率显著提升
在近几年明显下降的基础上，公司期间费用率在前三季度（2.44%）又有大幅下降，分别较08 年及去年同期下降1.29 和1.83
个百分点。销售费用率、管理费用率及财务费用率均明显下降，显示了公司管理层良好的成本、费用控制能力。“项目大反思”、
扁平化管理、良好的考核机制以及融资结构改善是主要推动力。
目标价17.2 元/股，维持“推荐”评级
房地产业务在10 年步入大规模回报，对利润的增厚显著，且大股东还有资产注入预期。预计公司09~11 年EPS 分别为0.47
元、0.86 元和1.18 元。给予10 年20 倍PE 估值，对应目标价17.2 元。公司丰厚的合同储备夯实增长的确定性，且“中铁瑞城”
对房地产业务的整合也日趋完善。我们看好公司独特的城市运营发展模式及其发展前景，“推荐”。