中金公司-中海物业-2669.HK-利润率提升带来强劲盈利增速-170808

1H17 core NP 超过预期
中海物业公布2017 年上半年业绩：收入13.1 亿港元，同比增长4.1%；核心净利润1.52 亿港元，同比增长33.5%，对应每股盈利0.046 港元。中期每股股利0.015 港元，对应1%的股息收益率。
包干制物管服务毛利率提升6 个百分点至21%以上（中金估算），主要得益于管理效率提升以及智能设备的应用。
发展趋势
我们重申对中海物业的乐观看法，主要基于其行业领先的品牌知名度和服务质量。我们希望公司尽快提出清晰的战略和长期前景规划，消除此前因缺乏有效市场沟通而对股价产生的压制。
在管建面增长稳定、具备确定性：1）公司超过90%的在管面积来自中国海外发展；2）中国海外发展合约销售的加速增长将支撑其交付面积的持续扩张。
毛利率将维持行业领先水平。我们预计2017 年和2018 年综合毛利率将分别增长至30%和34%。
增值服务将提供额外支撑，此业务板块增长主要来自稳定可观的毛利率（FY17 年预计为57%）以及收入占比的进一步拉升（FY17年预计占总收入的11%）。
盈利预测
我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从0.08 港元与0.11港元上调12%与17%至0.09 港元与0.12 港元。
估值与建议
目前，公司股价对应16.0 倍的2017 年预期市盈率（绿城服务为26.7 倍）。我们维持推荐评级和2.05 港元的目标价，较目前股价有38.51%上行空间。
风险
中国海外发展项目的交付比预期慢。