??? 宇通客车，对于四郎来说，与其说投资这间上市公司，倒不如说投资我的亲情，投资那位老人对我的寄望。一年前，为他而选中并买入并持有宇通客车到现在，除了看中其长期优秀的业绩之外，还有其战略眼光。

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一，???? 市场概况：

全球每年客车需求量每年增长稳定，大约需求30万辆左右，而中国客车占全球的三分之一，也就是11~12万辆左右。在中国大中型客车市场竞争非常激烈，在激烈的市场上，导致全行业的利润率比较低。在每年11~12万辆左右的前提下，居然出现六七十家客车厂去竞争。

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每个行业都会有一个或几个龙头，其行业人士都会把这些龙头浓缩成4个字方便记忆，例如农业中的“南袁北李”概括农业界两个龙头企业：袁隆平的隆平高科和李登海的登海种业。同样，客车市场也有4个字代表客车市场，这就是“一通三龙”：宇通，苏州金龙，厦门金龙，厦门金旅。“一通三龙”在中国市场上集中度达到50%以上，可以说是寡头垄断。其中，2010年最新的数据显示，宇通客车年销售量首次突破4万辆，占市场份额的26%，而“三龙”所占的市场份额合计27%。因此目前在中国的客车市场上，形成以宇通为首，“三龙”紧随其后，其他厂商奋力追赶的格局。

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二，???? 财务分析：

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从上述财务数据之中，我们可以大致勾画出宇通的经营轮廓：

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1，????????????????? 我们知道，由于六七十家客车厂瓜分12万客车份额，市场竞争可以看到异常激烈，因此导致整个行业的毛利率一直处于中低水平。

再观察市场主要竞争对手状况：金龙汽车毛利率12%，安凯客车毛利率12%，中通客车13%，亚星客车11%。我们可以知道，宇通走的是中高档路线，利用差异化去减低竞争风险。

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2，????????????????? 从资产负债表之中，我们看到，宇通的资产情况是轻固定资产（非流动资产），重流动资产结构。其构成流动资产主要为应收账款和存货，分别占据流动资产的四分之一。通过财报看出，无论应收账款周转率还是存货周转率一直保持稳定上升的走势，说明其变现程度越来越好。

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3，????????????????? 在现金流方面，2010年首次出现负值，其最主要的原因在于投资性现金支出比较大，体现在去年宇通构建固定资产，无形资产比较多，说明其产能正逐步提高。

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通过宇通的财务数据，我们可以看出其经营策略是，利用差异化，品种多样化经营不断提高盈利，而客车品种受到市场的追捧，销售情况越来越好，有鉴于此，公司目前正在投入资金加大产能，为求达到销售更进一步的成绩。

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三，???? 经营策略分析：

一间上市公司如何才能保持业绩不断增长？概括起来四郎认为有3种假设：

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第一种：行业景气度持续上涨，产品需求量不断增长，公司从中而收益。

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第二种：行业景气度持平或低迷，产品需求量不旺盛，公司通过竞争对手遭淘汰而提高市场占有率。

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第三种：行业景气度持平或低迷，产品需求量不旺盛，公司发展另一产品谋求增加新的盈利增长点，或者说在原有产品基础上进行技术革新。

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基于这3种假设，我们就知道，构成上市公司业绩增长，最主要看公司的两个参照物：行业景气度和企业产品的推陈出新。

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? 行业景气度：

由于2010年上海世博会，亚运会大幅拉动客车的需求，因此2010年中国客车销售增长27%。由于客车具有8年的报废期，因此2010年的销售大幅增长底下，无疑会影响2011年的客车销售增长。

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但由于2012年初国四排放标准的实施，鉴于每一次国家政策的出台都会对客车销售形成小井喷，因此2011年是客车行业不断增长的一个小波谷。

大中型公路客车

??? 从目前的情况来看，公路客车市场的资源越来越向优势企业倾向,其他弱势企业的公路客车分市场份额被逐步蚕食。尽管公交车2010上升了近15%，但就整个客车市场的格局来看，公路客车的市场份额在整个客车市场中仍然是举足轻重，占有了70%多的比例，而且一般说来同等条件下，公交客车的利润空间可能要低于公路客车,因此优势客车企业必然更加集中精力去抢占公路客车市场。

??? 在构成公路客车主体的座位客车和卧铺客车中，主流客车企业的座位客车增长速度远大于卧铺客车，且座位客车和卧铺客车的市场集中度均在上升，留给其他公路客车企业的竞争机会越来越小，卧铺客车退出客车市场的迹象已初现端倪。

??? 11-12米长度段是公路客车销量最大的细分市场，其次是6-7米。说明以11-12米为主体的长途公路客车及以6-7米为主体的农村公路客运是公路客车的两个较大细分市场。预计6-7米城乡客运车将是未来5年的客车市场增长点，11-12米大型公路客车有向高端化走的发展趋势。同时，旅游客车的市场份额会有一定的上升。

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??? 轻型客车

??? 从轻客的发展趋势看，日系长轴车型销量逐渐增加，反映了在客运市场对空间的需求正在向更大的车型增加。欧系短轴车型份额增加，反映了欧系轻客在产品线下移后，更适应客货两用市场的需求。未来轻客的发展趋势是向大型化、系列化、特种化、柴油化方向发展，大型轻客将避免与MPV市场的竞争，柴油化是轻客市场的大势所趋。同时，轻客专用化产品将更加丰富，因为车型越大，专用车品种的衍生能力将越强。

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十二五期间，我国将对汽车行业实施国三甚至国四以上的排放标准要求，这对汽车生产企业来说，将大幅提高生产成本。部分生产技术落后的企业很可能被兼并或淘汰。同时，国家将继续推进汽车行业的重组。因此在2011年市场需求不旺盛和国四标准的双重夹击底下，客车市场的资源将会越来越向优势企业倾向。

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产品的推陈出新：

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产品的推陈出新体现在两个方面，公司发展另一产品谋求增加新的盈利增长点，或者说在原有产品基础上进行技术革新。

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在中国客车市场上，众多厂家把注意力放在公路客车，公交车身上，由于市场有限，从而导致竞争的激烈。因此宇通除生产公路客车，公交车之外，还把目光放在机场摆渡车，校车身上。

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机场摆渡车

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从目前市场情况看，机场摆渡车仍是汽车市场一个很小的分支，但其市场前景比较好，而且利润比一般客车产品的利润要高。根据市场调研，目前国内客车企业生产的机场摆渡车价格一般在130万-260万元之间，利润率大约在15%-30%之间，比一般中高档客车产品的利润率要高出近10个百分点，但技术难度相对比较大，技术含量相对比较高。

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我国机场摆渡车市场过去基本被德国康巴斯和尼奥普兰垄断，每辆价格在300万人民币以上，近年来，宇通，金龙，安凯和黄海等客车厂商的加入，国内机场摆渡车国产量持续上升。

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根据市场调研，目前国内机场摆渡车进口与国产品牌的比例大约是6：4，根据民航相关部门的数据，我国目前共有160个机场，目前每年对机场摆渡车的新增需求大约在200辆左右。根据预测，到2020年，中国有可能将成为全球第二大民用航空市场，5年内国内将增加机场约50个，到时候机场对地面的设备需求就会增多。而相对比进口摆渡车300万元以上的价格，国产机场摆渡车仅百万的价格优势及其售后服务的优势都让国内客车企业竞争更有底气。

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然而从08年上市至今，已有50台宇通机场摆渡车服务于国内近二十家机场，覆盖全国主要城市。包括上海、深圳、南京、重庆、杭州、郑州、成都、济南等等。2010年底，宇通客车首次和国内航空巨头——南方航空合作，标志着宇通公司在机场摆渡车市场拓展方面

取得重大突破。

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?????? 校车

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最近新闻也报道，德清花了两千万买了宇通79辆校车。中国目前大部分的校车，都是采用已报废的公交，客车改造而成，因此安全成为校车的最大隐患。从公安部的数据统计显示，目前在运营的所谓校车（绝大部分不是专业的校车，甚至包括不太合规的车辆，或者不合格的车辆）目前有11、12万辆。可见校车这一市场需求还没有完全打开。倘若宇通客车成功开辟这一市场，那么将会形成一个全新的利润增长点。

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新能源客车

新能源客车被列为十二五国家战略性新兴产业以来，各客车厂商纷纷上马，目前市面上新能源客车主要分为两种：混合动力客车和纯电动客车。

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混合动力客车主要采用传统燃料，同时配以电动机和发动机来改善低速动力输出和燃油消耗的车型。纯电动客车主要采用电力驱动，优点是彻底摆脱了对石油的依赖，大大提高经济效应。

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从2010年全年数据显示，新能源客车（含混合动力，纯电动）销售4884辆，比2009同期增长105%。其销售地区集中在上海，广东两地，考虑到上海2010年举办世博会，广州举办亚运会。因此新能源客车销售增长受到“两会”偶然性的影响而增长。

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在2010年销售的新能源客车中，混合动力客车占80%以上的市场份额。而纯电动客车占据16%左右。

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那么，以上的数据可以得出以下两个结论：

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1.??? ?新能源客车销售量在客车市场上的比重不大，大约只占5%左右的市场份额。

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2.??? 混合动力客车是目前新能源客车的主流。

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3.??? 地区政府给予财政补贴的地区销售增长幅度大，而缺少财政补贴的其他地区销售增长幅度缓慢。

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??? 造成这一问题，其主要原因是新能源客车是新事物，各方面研究还没到产业化，因而导致成本不能大幅降低。以下例子足以解释这一现象：不久前，在2010中国交通发展论坛新能源客车技术分论坛上，广州交通委员会龚一龙处长表示，从2009年至今，广州某公交公司选用了国内主流企业生产的共计63辆混合动力客车（其中，60辆油电混合，3辆气电混合）投入使用，运行总里程超过200万公里。“客车厂家的车辆设计时的节油率可达25%，实际使用中节油率只有12%，在夏季开空调运行时甚至只有8%。以12米新能源客车与传统能源客车相对比，以8年报废期为限，整个生命周期的运营成本高出55万，至少需要7万/年政府补贴才能与传统能源车使用成本持平，而纯电动客车成本则要高出200万。纯电动客车的电池可靠性尚不理想，需要经常更换，并且其安全性能需要进一步完善。”

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目前新能源客车市场上，安凯客车占据80%的市场份额。但由于新能源客车还没真正达到产业化，规模化。因此这一格局很可能因为其他厂商大举投入而改变。

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车联网

随着科技的发展，智能化信息管理系统的应用将成为国内客车行业发展的新机遇。车联网，是指装载在车辆上的电子标签通过无线射频等识别技术，实现在信息网络平台上对所有车辆的属性信息和静、动态信息进行提取和有效利用，并根据不同的功能需求对所有车辆的运行状态进行有效的监管和提供综合服务。

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目前，拥有车联网应用项目的有宇通客车和福田客车。而苏州金龙，黄海客车和东风扬子江等国内多家客车企业也都积极寻求与电信运营商合作有关3G技术在客车前装应用项目。

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2011年5月31日，宇通客车和合作伙伴中移动、诺基亚西门子网络公司联手推出宇通客车车联网产品“安节通”智能运营系统。通过对车辆运行数据的采集与分析，对车辆运行状态进行监控、规范，提高对车辆和司机的运营管理能力，降低油耗，降低车辆危险事件和故障发生的概率，最终降低运营成本，同时“安节通”还提供更多的增值服务。安节通智能运营系统，可提供实时的客车安全管理、油耗和车况分析、最佳驾驶习惯指导、故障隐患预警与远程诊断、应急救援助理、周到维保、卫星定位、实时路况查询与导航、事故鉴定、信息咨询以及通讯等服务，为客车的安全、节能、高效运行提供了高效的管理工具。

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结语：

宇通客车是我最放心的上市公司之一，从90年代濒临破产，发展到现在客车市场上的龙头，靠的不单单是客车行业的高速发展，更多的是优秀管理层和不断的创新从而占据市场的制高点。投资宇通客车，不在于在他身上赚钱价差。而是像母亲对待孩子一样，不会因为其一时好坏而弃之不理，而是与它一起共成长。看到他真正垄断中国，乃至客车业的那一天。

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警告：该股是四郎建仓已久的长线股之一，成本远离现价，投资者切勿脑袋发热而做出买卖判断，请为自己的资金负责，不要尽信四郎的分析。