?? 味精行业在10年工信部淘汰落后产能的政策指导下，一批产能小的、不具备谷氨酸供给优势的企业面临倒闭风险，南方产能将会受到很大冲击，北方两大巨头（山东阜丰和河北梅花）有望迎来国内双寡头时代。

?? 中国城市化合经济发展带动食品工业和餐饮业的蓬勃向上，谷氨酸味精行业作为背后的隐形冠军之一亦稳定增长。经过2006-2008年行业剧烈整合，行业集中度不断提升，目前谷氨酸味精行业已经初步形成领导企业集团。凭借对行业运行规律的清晰把握和强有力的执行力，阜丰集团和梅花集团已经从纷繁复扰的的硝烟和混战中展现未来行业巨人的身姿。

　　但同时，随着后期对行业覆盖的深入、尤其将公司战略步骤同资本市场表现相结合，将“产业力”和“资本力”挂钩，并作为一个整体思考，我们认为：中期看，行业和公司又将迎来一场战火，但此次战火的蔓延或许将比前期更加复杂，博弈前提---即主体实力的增减，或者更明确的说，行业格局已经发生了深刻的变化；另一方面，更长远的，除了围绕制造环节的优势强化之外，将企业的姿态向上升华、企业的触角向下延伸，市场、资本双驱动的战略模式或许会发挥更大作用。

　　博弈已经向纵深化发展，领导型企业一方面将上演你追我赶的生死时速；另一方面要为进一步延伸做准备。

经历了2008年那一场跌宕起伏的行业大战，谷氨酸味精行业的集中度和行业格局发生了深刻变化，总结而言形成以下几个结果：

　　南方产能基本被消灭，余下企业产能基本分布于内蒙、陕西、甘肃、黑龙江等兼具原材料和政策优势的省份；山东传统强势企业由于原材料供需形势的变化，企业经营压力日益增大。

　　竞争的深化反向催生谷氨酸-味精制造环节的一体化链条的进一步延伸；于此同时，由于谷氨酸和味精两个市场份额向优势企业聚集，产业内第一集团的企业对于市场的掌控力度越发明显。

　　产业内向上游要成本、向下游要利润的趋势显现。业内大型企业通过将谷氨酸内部消化，一方面扩充着味精产能；一方面挤压谷氨酸供给。

　　归根到底，由于领先于行业竞争对手的策略和强有力的执行，阜丰集团、梅花集团等代表性企业在味精价格平稳于高位中，度过了宽松富裕的一年；于此同时，业内尚存的企业、尤其是一体化较为充分的企业亦在平静的表象中积聚着能量。

经历了2008年中期结束的行业内大整合，供给端产能的消灭和消退，伴随需求端的稳定增长。味精价格自2009年起从最低点的6400元/吨左右，一路扶摇直上，最高达到13000元/吨。

　　成本端，主要原材料玉米价格虽小幅上扬，但整合带来的定价力提升、阶段性进入壁垒共同导致味精和玉米颗粒价差的扩大，并在2009年末达到极致，阜丰集团在2009Q4的毛利达到36%的高点。

通过毛利率的对比可以表明，阜丰集团在综合成本方面的优势已经较为明显；阜丰、梅花两家在2009年的综合毛利率都在30%左右，而行业水平仅有一半；莲花味精还不及这一水平。这表明阜丰、梅花对谷氨酸环节的控制力亦在增强---通过内部转化，在政策限制较为严格的谷氨酸环节形成集中优势，对下游纯味精生产环节形成要素遏制；同时亦扼住了制造环节的命脉所在。

图6:2009和2010E自用谷氨酸比例

资料来源：中国发酵工业协会，渤海证券研究部整理

从统计局获取的分区域味精产量数据看，在较高的味精价格带动下，2010年前三个季度全国味精累计产量达到180万吨，同比增长17.7%；其中，江西、湖南等南方区域味精产量同比增长迅速，显示有部分企业再次进入行业。另一方面，黑龙江省已经有增量投放，累计产量亦有较高增长。当然，内蒙、宁夏、河南、山东等区域依然是味精生产大省。

　　根据2010年谷氨酸预期产能推算，2010年全国谷氨酸产量在171万吨，折算成味精产量在214万吨左右，估计中小企业的产量在39万吨；中小企业的产量较上年度减少了10万吨，主要原因即在于大型企业自用谷氨酸增多，从而外销减少。

　　据推测，2010年国内味精消费将在195万吨左右，出口约20-25万吨，供需依然处于平衡状态。

供需平衡的意义在于：味精价格利润上将至少保持虽成本平稳变动；同时，具备上游优势的企业已经能够有实力向下游拓展，挤占一体化落后企业的生存空间。这正是谷氨酸-味精链条脉动所在。

预计供需平衡表

资料来源：中国发酵工业协会，渤海证券研究部整理

比较先进的企业战略有下面几点

1)企业布局靠近低价原料地：早在2004年，公司就敏锐的意识到制造环节竞争的关键，将企业从山东莒南迁往陕西宝鸡和内蒙古呼和浩特，这基本铸就了截至目前成本优势的基础(关于不同区域成本的比较，请参考我们前述报告测算)；这方面最新的动向，是公司于2010年5月开始动工兴建的东北工厂：年产20万吨味精全套产能，结合当地丰富的玉米和褐煤资源，将成为行业走向集中的进一步源动力。

　　2)尽可能的向上游拓展产业链：可以说，梅花味精是向上游拓展产业链的代表。其谷氨酸味精产业链向上游拓展至液氨合成、浓硫酸生产，甚至玉米种植环节。阜丰集团也不甘人后，2011年一季度即将建成内蒙古厂房的合成氨产能，味精业务综合毛利将提高4-5个百分点，是为企业招兵募马的又一大动作。

　　同时，我们发现，梅花集团和阜丰集团在2009年的毛利率相差并不是很大，若阜丰集团液氨项目达产，是否能够一举取得行业低成本之冠呢？

　　3)循环经济模式的成熟利用：玉米去胚可做蛋白粉和玉米油，发酵产糖可做淀粉糖，深加工延伸至黄原胶，废水做肥料，热量循环利用。阜丰集团的循环经济模式越发成熟。阜丰集团的淀粉糖、果糖、肥料预投项目，即是综合利用循环经济的典范。

　　4)较高的产能利用率：乍看之下，较高的产能利用率仅表征产品销路顺畅，需求旺盛；但如若结合企业自身迅猛的扩张，则更应注意的是企业的竞争策略、品牌拉力和渠道推动力。可以说，较高的产能利用率本身就是一个综合结果。

　　5)隐性成本显性化的准备：烟气治理成本

这几方面阜丰和梅花做得都不错，今后的博弈将向纵深化发展:

阜丰集团关键动向

主要举措
生效时间
对竞争力影响

内蒙古合成氨项目
2011年一季度
提高味精毛利率

东北20万吨全产业链产能
2011年中期
进一步增强低成本优势

内蒙古三期黄原胶
2010年中期
双业务协同优势

梅花关键动向
上市借壳成功
2010年底
战略进步

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通辽16万吨谷氨酸
预计2010年底
折合20万吨味精

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新疆120万吨氨基酸产能(煤化工；通辽合成氨)
预计2013年
新增味精产能，产业链横向拓展

?
呈味核苷酸16000吨
未来1-3年
有望成为类黄原胶业务，协同战略

?

由领导性企业主导的博弈，其复杂程度将远大于一致对外的战争。一方面，不同企业的发展阶段、产能投向和投放进度有差异；另一方面，大企业之间往往又会维持着微妙的平衡。

　　在一个同质化竞争为主导的环境下，消化新增产能、扩大市场最有利的策略就是降价销售。这在2007和2010Q1都表现的淋漓尽致：阜丰集团通过率先调整价格，迅速拓展市场规模并挤压了对手生存空间。

　　根据各大型企业产能投放进度，我们判断从2010年底至2013年底的谷氨酸味精市场或将呈现如下局面：

　　1.2010年Q4至2011H1，味精价格在玉米价格的带动下稳步上涨；不排除相对寡头趁机在策略调整前超额调整产品价格积攒实力的可能。

　　2.2011中期，梅花和伊品的新增产能到位，其主导的阶段性降价开始。

　　3.2011H2是个关键时点，随着阜丰集团黑龙江产能的到位，略降价格还是大幅降价都有可能。

　　3.1跟随降价，将南方产能和部分山东产能消灭；随后阶段性复苏

　　3.2持续降价，将部分东北、西部非一体化产能消灭；随后大幅复苏

　　二者区别在于阜丰集团的新增产能供应进度和整体战略意图，资本市场或许会再次意识到企业价值：

　　3.1产业进一步整合，接下来的竞争将集中于优势成本区域内部，阜丰和梅花的产业链条完整度将成为资本市场追捧对象；

　　3.2是否会进行制造环节横向并购？现成的谷氨酸产能是不错的资产。

　　阜丰主导的降价或将持续到2012H1。这一段时间，以黄原胶为代表的第二盈利来源将成为企业胜出一筹的保障：即使在味精阵营的第一梯队，除了自顾不暇，很难影响阜丰向下游消费领域拓展的进度。

　　这里，需要指出的是中粮的投产进度。虽然中粮早就选址在东北，但如果真是按照信息披露的选址于齐齐哈尔，将非常临近阜丰集团东北的厂址扎兰屯。虽然，我们始终不认为国企机制下的巨型企业会专心于味精领域，但这或许会对阜丰集团的原料采购计划产生一定影响；同时，即使按照国企建设进度较慢假设，中粮的产能也将于2011年底完工，届时市场增量将又多出一份。

总的来说，阜丰和梅花已经形成味精行业的双巨头，市场合计占有率接近50%，随着行业整合的进一步深入，双寡头时代终将到来。

资料来源：渤海证券以及其他网上资料