白马股长啥样？（手把手教你抓白马）

2017-10-06 凤凰股票

来源： 国信证券、东莞证券、雪球（作者fooolish）

国庆+中秋7天长假，小景团队给读者们每天放送一篇投资干货！记得准时点开来看哦！中秋节第5餐：手把手教你抓白马股。

市场明显的分化倒逼投资者不得不做价值投资，难怪有不少投资人表示，以后炒股，“高富帅”的企业可能有机会，不是“高富帅”则一点机会都没有。

那么，如何鉴别出A股市场中的“高富帅”？关键是看ROE。

什么是ROE

ROE 即净资产收益率（Rate of Return on Common Stockholders’ Equity）的简称，也称股东报酬率，主要是指一定期间内，净利润与平均股东权益的比值。简单说就是企业能给投资者赚取多少钱。

该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力， 能全面反映公司经营状况，是一个综合性佷强的指标。

ROE 计算基本公式： ROE=销售净利率*总资产周转率*1/(1-资产负债率)， 影响 ROE水平的三个指标：销售净利率、资产周转率、资产负债率三个指标。通过杜邦分解， ROE在一定程度上建立起了净利润、营业收入、企业资产和企业负债之间的关联关系，打通了资产负债表和利润表，基本上展现了企业的财务状况。

高ROE行业主要集中在消费行业

而据东莞证券统计，持续稳定的高净资产收益率行业主要集中在消费行业。

A 股市场 2016 年行业净资产收益率排在前面的行业有：家电、食品饮料、银行三个行业，除开银行，家电和食品饮料属于我们生活中日常消费品。

持续稳定能维持高的净资产收益率行业，也是家电、食品饮料、银行这三个行业，而强周期性行业，比如煤炭行业净资产收益率历史波动极大，缺乏持续稳定性。

此外，据统计，截止 2017年6月7日，3177家A 股（非ST）上市公司的ROE如下图：

过半公司的ROE＜10%。

长期保持稳定高ROE行业依旧集中在消费行业

不过，在国信证券看来，绩优白马股的标准不仅是高ROE，而且需要长期ROE比较稳定的。因为稳定的 ROE 能解释公司的长期业绩增长，即长期 ROE 越高，则公司盈利质量越高，经济周期抗风险能力越强，成长的可持续性强，驱动股票长期收益率的提升。而ROE 长期不稳定的股票， ROE 水平无法解释业绩增长，也就无法成为绩优白马股。

由此，国信选取ROE长期保持稳定较高水平，且下季度业绩增速高于市场平均的公司来做模型，发现2005 年至今，模型年化收益 34.8%；相对 300 等权年化超额收益 18.6%，月胜率 70.3%。

说明长期坚持投资绩优白马股，通过分享公司“高质量的盈利、业绩稳定成长”的回报是比较丰厚的。

此外，国海证券统计长期ROE稳定且业绩等综合水平最高的前 20 名企业，其长期净利润复合增长率较高，二级市场长期收益率也显著高于市场平均水平。

值得一提的是，这类公司的长期 ROE 水平，与其长期净利润复合增长率基本相当（长期净利润增长既没有过高，保证了可持续性；也显著比多数公司高，反映了公司良好的成长能力）。

与东莞证券结论一致，国海证券发现持续稳定的高净资产收益率行业主要集中在消费行业。A 股市场 2016 年行业净资产收益率排在前面的行业有：家电、食品饮料、银行三个行业，除开银行，家电和食品饮料属于我们生活中日常消费品。持续稳定能维持高的净资产收益率行业，也是家电、食品饮料、银行这三个行业，而强周期性行业，比如煤炭行业净资产收益率历史波动极大，缺乏持续稳定性。

而今年以来，家电、食品饮料和和银行也是在申万28个行业中涨幅前三。

所以，怎么挑选白马股？ 最简单直接的答案就是看ROE高+稳定~

还是看不太懂？再给你们讲个故事帮助理解！

芒格说：从长期看来，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%（即ROE6%）,那40年后你的年化收益率不会和6%有什么区别，即使当初你买的是便宜货。如果企业在20-30年盈利都是资本18%，即使当时出价高，其回报依然会让你满意。

上面一段话的字面意思是，如果长期持有一直股票，你的年化复合收益率和企业的净资产收益率没有任何区别。

这句话背后的作用机制是什么呢？想要解释清楚需要一定的财会知识基础，有点晦涩难懂，那就讲一个故事吧。（注意加粗字）

1、成立

2016年初，大学生小王，工科毕业，有一定经验技术，打算成立一家生产企业。

于是东拼西凑300万元作为初始投资。这时候小赵同学特别看好小王，觉得他有能力、又实干，决定投资50万支援。这50万自然不能白出，于是这两个人一合计成立股份公司，小王作为大股东占300万股、小赵做二股东占50万股，挣了钱按照股份分配。我们将这350万称之为所有者权益，也是公司成立时的净资产。

350万还是不够啊。于是，小王找到他在银行的同学申请了贷款300万。这称之为负债。

于是，小王用这650万买了厂房、设备、原材料。这称之为资产。

这就是会计学的基石：资产=负债+所有者权益

企业的资产都来自与负债和所有者权益。负债是企业借的，所有者权益是股东投入的。不管是借来的钱还是投入的钱，最终都被转化为资产，比如厂房、设备、原材料。企业依靠资产去经营、去挣钱。

2、收入

故事继续，小王雇了很多员工，这些员工在厂房里用设备把原材料加工成商品再卖掉，一口气读完，得到了买家给的1000万元，于是收入产生了。

3、成本、费用、营业利润

有了收入我们怎么算出这笔交易挣了还是赔了？这时企业的会计就要计算为取得收入付出了多少钱。

会计是计算付出的代价的：

第一大类是成本：卖了100件产品，对应着进原材料花费、生产人员工资、设备的损耗要平摊到每个产品吧（会计称之为折旧）等等。一共花了400万。

第二大类是费用：主要有销售费用：比如广告费，管理费用：比如行政人员工资，财务费用：贷款利息。一共花了200万。

收入-成本-费用就算出利润啦！就是如此简单。

1000-400-200=300

这个300万的利润是我们卖产品经营所得，起个名字叫营业利润。

4、净利润（核心数字）

这时候大事不好，厂里发生火灾损失100万的原材料。这叫营业外支出。

又过来一段时间，政府支持大学生创业补贴30万。这叫营业外收入。

营业利润+营业外收入-营业外支出=就是利润总额了 300+30-100=230万

好了，干了一年，也得算算挣了多少去交税了，一般是交25%的所得税。

230*25%=57.5 这57.5就是所得税啦！230-57.5=172.5万元这172.5万就是净利润啦！

2016年，净资产收益率=净利润/净资产=172.5/350=49% 非常高！

5、分钱

这净利润当然属于所有股东，算是所有者权益。

小王和小赵就要商量一下，决定这样花掉挣了的钱72.5万作为股利分给股东。

100万留下，继续投资，扩大生产吧，这叫留存收益。

这时，公司的净资产是多少呢？净资产是起初投资350万+留存收益100万元。

故事到此结束了。

6、结论

首先，净资产收益率=所有者权益收益率=股东的钱的收益率。这是企业真实的赚钱能力。所以长期来看，我们能取得的投资回报大概是净资产收益。

其次，需要注意的是，常见的还有一个扣非净资产收益率，它指的是将净利润中意外取得的收入或支出去掉，比如前面说的大火和政府补助，这种偶然的收入和支出扣除后，能更好的反映企业的盈利能力。

最后，提高净资产收益率大概有这么几个途径：

第一：银行模式，加杠杆，我有1元钱，我借5元。挣了10%，即挣了0.6。净资产收益率60%。

第二：沃尔玛模式，良好的管理，提高净资产周转率。我有1元钱，每次交易赚0.01元，看似很少，我一年能周转100次，则我能赚1元，净资产收益率100%。

第三：茅台模式。极高的利润率，粮食加水套包装就是茅台的主要成本。能卖1800元一瓶，毛利率达到90%。我有1元钱，一次交易能挣0.9元，净资产收益率90%。阿里巴巴也是这种模式。

7、多说一句

1.上面的故事为了便于计算舍弃了很多会计核算中复杂麻烦的内容，感兴趣的同学可以自学一下会计。

2.巴菲特说我们要关注的企业真实的价值，而不是账面价值。会计记录的数字是账面的价值，真实的价值需要依据账面自己去推算。

3.资产=负债+所有者权益。所有的资产最终都会转化为成本和费用进而产生收入。所有的负债都有期限最终都会被还掉。所有者权益最终会用来购置资产，进而再去创造收入产生利润。作为股东，你的股份能兑换的是企业的一堆资产和企业派发的股息。

4.上面的论述证明了一个问题：如果在足够长的时间定投一揽子高roe股票，将取得高且稳定的回报，而最大的考验是耐性！因为这个长期也许是从小伙子到小伙子他爹。