贫矿ＶＳ富矿（广电和歌华）

“由于陕西省经济欠发达，收入水平较低，数字电视增值服务的增长估计有限，和歌华所在的北京以及明珠所在的上海相比，如果说歌华，明珠拥有的是一个富矿那么广电拥有的只能算是贫矿，但在短期内（一两年内）广电在报表数据上可能会表现的非常有说服力。”这段话是5月31日我在博文《数字电视之广电网络浅析》中对广电网络的结尾评语，时过半年，让我等的花儿也谢了的增发终于获批，12月15日公司公告非公开增发获证监会发审委审核通过，由于公司所处的广电行业面临诸多政策限制，我一直对增发能否顺利通过心存疑虑，现在公司未来发展的重大不确定因素已经基本消除，也到了更清晰的判断公司价值的时候了。

关于每用户市值

世纪初的网络狂潮中，美国的有线网也曾为各种资本所追捧，当时的成交案例中好像曾有过每户5000美元的高价，这里我并不想对照5000美元的标杆来评价国内的有线网，我只是想引入每用户市值这样的概念，既然在兼并收购中用这一指标来量化有线网络的价值，那么在资本市场中，这一指标应该同样可以衡量公司价值。国内上市公司中歌华是最纯粹的有线网络运营公司，而增发后的广电网络是业务上最接近歌华的公司（广电还有一块广告业务），那么我们就用歌华来作参照。歌华05年报披露用户数为286万户，今年估计自然增长10－20万户，为便于计算以300万户计，对应今天的收盘市值，每用户价值为4840元/户，广电网络增发后收购陕西全省的有线网络，按照公司06年6月9日公告的《关于收购陕西省广播电视信息网络股份有限公司有线电视网络相关资产可行性报告》（以下简称《可行性报告》）中披露用户数为299万户，我们也按300万户计，对应今天的收盘市值（股本按增发后21466万股）每用户价值为1340元，广电的每用户价值为歌华的27.68％，明显偏低。

关于增长潜力

05年北京城镇居民人均可支配收入达到17653元，而05年陕西省城镇居民人均可支配收入8272元，（上述数据摘自国家统计局网站），陕西省的城镇居民人均可支配收入是北京的46.85％，上述数据的悬殊距离足以使人对广电的未来充满悲观，事实上我就是一直认为数字电视只是富裕地区网络运营商的party，但是经过进一步的分析，我们可以发现数字电视对广电同样是一种机遇，只是数字电视对于歌华和广电完全是两种不同盛宴，数字电视对歌华来说意味着新的增长模式，未来的增长潜力更多的来自于对于付费电视，视频点播，电视购物等增值业务爆发性增长的期待，而陕西省和北京的巨大的经济落差注定广电的期待有别于歌华，我们可以在以下的数据中看到广电的希望，1　全省行政区划1029万户，目前仅有299万用户，城乡家庭平均入户率仅为29.1％，在已经建成的光纤传输网内还有400多万户的用户市场。（摘自《可行性报告》），也就是说，与北京已经逐渐饱和的用户市场不同，广电所在的陕西省还有大量的人民群众还不是有线网络的用户，这是一个令人兴奋的发现。如果考虑经济增长带来的城市化运动也会波及到陕西那就更具有想像力了。2　北京虽然在数字电视推广的若干年后可以预见到会出现收入的急剧增长，但是在近两年内可是苦于特殊原因只能以全国最低水平的18元/月来维持，陕西的经济目前是处于较低水平，但是陕西人民为享受数字电视所付出的代价可是25元/月，而且可以想像的是，数字电视将使广电的实际收费率大大提高，而在北京实际收费率本来就处于较高水平。综合以上，数字电视对广电来说更大的意义来自基础业务收入的快速增长前景，或许五年以后基础业务进入平稳阶段后，随着地方经济的提升以及数字电视盈利模式的逐渐清晰，广电也可以象今天的歌华一样开始做更美丽的梦。

未来的风险

首先，网络的急剧扩大带来人员的剧增以及更大的管理难度还有更重要的一点就是中国特色的复杂人事关系整合。其次，陕西的网络质量应该低于北京，日后将面临远大于北京的资本支出，这将取决于政府的支持力度以及持续性。

综合评价

　　机构对07，08年的盈利预测分歧较小，目前价位属于向下空间较小，而一旦公司增长情况较为乐观的话会在股价上有较大的向上空间，不利的情况是流通盘太小，不利于机构进出，我的建议是对于钟情传媒行业的投资者来说广电网络是应该配置的品种之一。