?“稳增长”目标下的存量项目提速已经在路上，5月之前相对收益看价值蓝筹的基本逻辑没有发生变化，创业板短期依然承压；5月之前，在地产政策预期、新开工需求恢复预期、IPO重启和业绩兑现预期作用下，我们看好价值蓝筹的估值修复行情。周期板块看好两条线，一是在稳增长及地产政策预期下，投资链条有望迎来交易线机会，二是去产能带来的机会；消费板块短期弹性不如周期，但业绩增长确定性值得关注；成长板块短期小票承压，但蚂蚁与大象同台共舞并非不可能。5月以后绝对收益将再次回归成长消费。
一、蓝筹的花季，成长的雨季
1、蓝筹的花季：存量维稳“组合拳”依然可期
以优先股政策和地产再融资为代表，存量维稳政策组合拳有望陆续推出，利好低估蓝筹板块。第一，缓解融资压力，提升企业效率是优先股发行的两大影响，融资市、无节操的苦楚开始褪去，A股“巴菲特们”的曙光渐行渐近。第二，蓝筹稳，则市场稳；市场有底，证监会各项改革方能顺利推进，才可能吸引各类长期资金入市。
2、成长的雨季：三味真火始成金
当前成长板块面临着三方面压力：（1）高估值；（2）市场情绪——风格切换预期升温；（3）IPO2.0版重启。短期看，这些因素都将导致小票调整将继续，成长板块大分化加速。
3、左右互搏，5月或为分水岭
“稳增长”存量提速，经济有望在上下限区间运行，有助于重树市场信心，市场阶段性底部基本可以确认；然而短期内信用事件、IPO重启、汇率波动等风险仍未完全消失，未来市场高度将取决于“稳增长”政策的增量项目何时出现，以及出现的强度有多大。
5月之前，在地产政策预期、新开工需求恢复预期、IPO重启和业绩兑现预期作用下，我们看好价值蓝筹的估值修复行情。具体来看：（1）周期板块选择性花开看好两条线，一是在稳增长及地产政策预期下，投资链条有望迎来交易线机会，关注铁路、地产、建筑、水泥等行业；二是去产能带来的机会，关注铅酸蓄电池、光伏、风电、水泥。（2）消费板块小花一朵朵：短期弹性不如周期，但业绩增长确定性值得关注，关注医药、食品饮料板块。（3）成长板块含苞待放大分化：短期小票承压，但蚂蚁与大象同台共舞并非不可能。创业板指的意义将逐渐丧失，成长股的全面分化时代开启，分化逻辑将围绕市值大中小、产业上中下、时间早中晚进行。
5月以后市场将延续全面分化行情，但绝对收益更可能重回成长、消费领域。传统产业将重新回归“角斗场”格局，环保、产能压缩等逻辑会给两高一剩行业带来机会。大消费依然是全年的主题，特别是成长性较好的消费领域，如医药、新能源汽车、“四块屏”等。
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二、宏观观察：调整需忍痛，花开有来时
1、“三驾马车”助跑乏力。1-2月投资、消费、出口三项指标纷纷回落。（1）投资方面，新增固定资产投资完成额同比增长-0.4%，比去年12月降低22.9个百分点。（2）其中房屋新开工面积累计同比增长-27.4%，比12月降低40.9个百分点；商品房销售额累计同比增长-3.7%，比12下降30个百分点，投资消费两凄凉。（3）出口方面，2月出口额同比增长-18.1%，低于1月28.69个百分点。
2、制造业大鱼得利小鱼缺水。（1）1-2月全国规模以上工业企业利润总额7793.1亿元，同比增长9.4%，其中，主营活动利润7395.9亿元，同比增长8.4%。（2）汇丰银行公布的3月汇丰中国制造业PMI初值意外降至48.1，低于市场预期值48.7，创8个月最低水平，且连续3个月处于荣枯线50下方，反映出制造业小企业情况继续恶化。
3、过剩产能通胀无忧。由于产能过剩，全国生猪平均价格自去年11月份以来一直走低，3月21日为11.15元每公斤，降价幅度为三成左右，12周猪粮比价从上周的4.69：1跌至4.63：1，同比下跌11.15%，连续10周低于6：1的盈亏均衡线，连续4周处于5：1红色预警线以下，被归为CPI下降主因。
4、短期人民币贬值预期继续。28日美元兑人民币中间价为6.1490，贬值幅度明显。由于中国经济走低态势仍继续，预计短期内人民币汇率继续走贬，但结构调整升级后中国经济中长期形势向好，故预计中长期人民币汇率将会升值。
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三、流动性观察：央行维持中性，期限利差扩大
1、央行净回笼980亿。央行3月27日当日回笼资金520亿元，本周（3月22日-3月28日）净回笼980亿元，约为上周2.5倍。下周（3月29日-4月4日），央行公开市场有1000亿元正回购到期，无逆回购及央票到期。若不进行其他操作，央行当周形成自然净投放1000亿元。
2、银间利率全线走高。银行间市场利率全线走高，7天银行间同业拆借利率和7日Shibor本周均涨近70个基点，28日分别为为4.3%、4.17%，升至近一个半月新高。
3、新增贷款下降，社会融资规模低于预期。 2月贷款余额同比增长14.2%，低于1月1个百分点。其中新增人民币贷款6445亿元，环比下降约50%；新增委托贷款799亿元，环比下降约80%；新增未贴现银行承兑汇票为-1411亿元，环比下降约130%。月社会融资规模为9387亿元，环比下降约60%。
4、国债收益率分化。十年期国债收益率稳定在4.51%附近，较上周（3月21）略有上行；期限利差小幅扩大。
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