?1、水电股——桂冠电力增发方案
????桂冠电力600236? 电力、煤气及水等公用事业
????2月 8 日收盘价 3.8 元， 2012 年 9 月末净资产 1.43 元，每股收益 0.095 。
????定向增发方案: 桂冠电力拟向大唐集团、广西投资、贵州产投非公开发行约 43 亿股 ( 大唐集团 28 亿股、广西投资 13 亿股、贵州产投 2 亿股 ), 以 153 亿元的价格收购这三家公司持有的龙滩水电站 85% 股权 , 发行基准价格约为 3.6 元。
????收购价格可接受: 龙滩水电站 2012 年底的净资产约为 53.8 亿元 , 预估价值约为 180 亿元 , 评估增值率约为 234%, 即收购 PB 为 3.34 倍 , 明显偏高 ;
????正常来水情况下, 龙滩水电站发电量为 156.7 亿千瓦时 , 净利润可达到 13 亿元 , 则收购 PE 约为 14 倍 , 基本合理 ; 如果从重臵成本来看 , 本次交易的单位装机价格约为 7,137 元 / 千瓦 , 低于新机造价。
????规模翻番: 本次交易完成后 , 公司已投产的总装机容量将由 504.3 万千瓦增加至 994.3 万千瓦 , 增加比例约为 97%; 权益装机容量由 386.5 万千瓦增加至 803.0 万千瓦 , 增加比例约为 108% 。
????大股东持股比例上升和后续资产注入: 本次交易完成后 , 大唐集团持股比例将从 50.51% 上升至 59.94%, 有利于桂冠电力的后续发展 ; 本次只收购了龙滩水电站 85% 股权 , 剩下的 15% 股权将在后续注入 ; 从未来看 , 集团仍有资产注入的可能。
????小幅增厚业绩: 由于受到来水不佳的影响 , 公司 2012 年 EPS 约为 0.13 元。
????如果正常来水的话, 预计公司现有资产 2013-2014 年 EPS 分别为 0.227 、 0.239 元。假设从年初并表 , 预计本次收购完成后公司 2013 、 2014 年的 EPS 为 0.247 、 0.251 元。即本次收购可提升公司 2013-2014 年 EPS0.01-0.02 元。
2、假如长江电力参考桂冠电力增发方案收购上游电站
???如果PB=2 定价，增发股价 4.53*2=9 元；
???如果PE=14 定价，增发股价? 0.628*14=8.8 元。
? ?通过简单的数据对比，可以从一个侧面说明长江电力目前的股价被低估了！
? ?因此，长江电力8元下的增持时间已经不多了！
