? ?道琼斯指数自1897年问世至今已有118年历史了。回顾股市历史比起预测其未来轻松并安全得多，就像解剖尸体肯定比为活人做手术安全一样。但是，解剖尸体探究原因也有很重要的意义，对于股市来说，没有哪一句话比美国著名自然主义哲学家桑塔耶纳的告诫再真切和适用不过了：“忘记过去的人，必将重蹈覆辙。”忘记股市历史的人，永远也跳不出投资“怪圈”！

?一、120年波动的高低点数据

?数据来源：1897年至1970年源于格雷厄姆的《聪明的投资者》，1973年至2015年源于广发证券股票交易软件。

数据如下：1897年38点——1899年77.6点（涨幅99%）——1900年53.5点（跌幅31%）——1901年78.3点（涨幅46%）——1903年43.2点（跌幅45%）——1906年103点（涨幅138%）——1907年53点（跌幅48%）——1909年100.5点（涨幅89%）——1914年53.2点（跌幅47%）——1917年110.2点（涨幅107%）——73.4点（跌幅33%）——1919年119.6点（涨幅62%）——1921年63.9点（跌幅47%）——1929年381点（涨幅496%）——1932年41.2点（跌幅89%）——1937年197点（涨幅379%）——1938年99点（跌幅50%）——1939年158点（涨幅59%）——1942年92.9点（跌幅41%）——1946年212点（涨幅128%）——1949年161.2点（跌幅24%）——1952年292点（涨幅81%）——1953年256点（跌幅13%）——1956年521点（涨幅103%）——1957年420点（跌幅20%）；

1957年420点——1960年735点（涨幅165%）——1962年536点（跌幅27%）——1966年995点（涨幅85%）——1970年631点（跌幅37%）——1972年900点（涨幅42%）——1975年600点（跌幅33%）——1976年1200点（涨幅100%）——1978年730点（跌幅39%）——1981年1000点（涨幅36%）——1982年780点（跌幅22%）——1983年1200点（53%）；

1983年1200点——1987年2600点（涨幅116%）——1990年3000点（涨幅15%）——1994年3900点（涨幅30%）——1998年9400点（涨幅141%）——7300点（跌幅22%）——2000年11000点（涨幅50%）；

2000年11000点——2003年7300点（跌幅33%）——2007年14000点（涨幅91%）——2009年6000点（跌幅57%）；

2009年6000点——2011年12000点（涨幅100%）——10000点（跌幅16%）——2015年18350点（涨幅80%）——。

这些数据看起来枯燥无味，如果有兴趣的话，用几张纸将它们描绘下来，则是一幅道琼斯指数连绵百年的崇山峻岭似的壮丽画卷；其艰难曲折程度也可堪比中国工农红军25000里长征路线图了。

二、120年波动阶段划分

根据道琼斯120年波动情况，大致划分为如下5个阶段：

?第一阶段：从1897年的38点至1957年420点，用了60年，指数低点上涨了1066%，即上涨10倍；这一阶段大致又可以分为2个部分，第一部分是1897年38点——1932年41.2点，它大多是由一系列走势上十分相似的3——5年市场周期组成的大箱体波动期，第二部分是1932年41.2点——1957年的420点，形成了十分不规则波动的慢牛行情；其中，1929年381点——1956年521点，用了25年才收复381点失地。中国上证指数1990年底95点起步，至2006年初1200点，用了15年指数低点上涨1160%，走完了道琼斯指数60年所走的路程。

?第二阶段：从1957年的420点至1983年的1200点，用了17年在600点——1000点之间作大箱体波动，直至1983年道琼斯才有效向上突破1000点。

???? 第三阶段：从1983年的1200点至2000年的10000点，用了17年运行慢长大牛市，上涨近8倍。上证指数2005年1000点，未来涨至10000点，恐怕不会需要17年的时间吧。

第四阶段：从2000年的10000点至2009年的6000点，用了9年围绕10000点上下（6000点——14000点之间）作大箱体波动。

第五阶段：2009年的6000点至2015年的18000点，用了6年运行慢长大牛市。

从以上道琼斯指数波动的5个阶段来看，可以得出如下结论：股票市场无论大小波动的方向的改变，几乎无法准确预测，波动周期模式的变化几乎无规律可循，其投资策略也几乎无万全之策。唯一可以确定的是：指数低点运行的总趋势是向上的。

?三、投资者面临的几种结局

?在道琼斯指数120年的波澜壮阔的运动中，短线交易者所面临的涨涨跌跌、进进出出十分频繁且随机应变是显而易见的，这里不必赘述也说不清楚；对防御型投资者来说，会面临如下几种结局：

第一种结局是“长期坐电梯”。如果长期持股，遇到了慢长牛市，会大获全胜，这在道琼斯指数的第三阶段和第五阶段是可行的，而且是真实的；但如果遇到了长期大箱体波动期，必定“坐电梯”无疑了，像第一阶段、第二阶段、第四阶段那样，不止一、二年“坐电梯”，而是十年或几十年“坐电梯”！1897年38点——1932年41.2点，35年几乎原地踏步，谁能受得了呢？

?第二种结局是“长期套牢”。如果买在阶段高点而且长期持股，少则几年、十几年，多则几十年才能解套，这是难以忍受的痛苦事情！运气不好从道琼斯1929年的381点买进，到1956年才收复381点失地，解套得等待25年漫长岁月！

第三种结局是“长期踏空”。如果不想“长期坐电梯”、“长期套牢”，一定会在高抛低吸波段操作上下功夫。低买高卖在大箱体波动期是有利可图的不错的策略，但是，市场绝不会让你永远做投资的幸运儿，遇到了像道琼斯的第二阶段和第五阶段的慢长牛市，就有可能踏空几年、十几年！如道琼斯在1921年——1929年，长达8年牛市，1949年——1966年，长达19年慢牛，1982年——2000年，长达18年的慢牛，2009年——2015年，长达6年的牛市中，踏空一、二年尚可接受，要一个人接受几年，甚至十几年的踏空现实是不可想象的。不接受就有可能乱了阵脚，出现追高买入的操作，运气不佳的话就会高位套牢！

?投资者所面临的这三种结局，好像是市场设置好了的一个投资“怪圈”：震荡市要么高抛低吸、要么持有“坐电梯”——高抛低吸要么变成“高吸低抛”、要么高吸不抛“长期套牢”——学会了高抛低吸，解决了“坐电梯”和“高位套牢”的问题，又犯了高抛之后还有新高、再创更高的“长期踏空”的错误——为了避免“长期踏空”就有可能会误判底部提前买入和会长期持股，又会掉到“长期坐电梯”和“长期套牢”陷阱。变幻莫测的市场波动，似乎已惯用了这个“怪圈”伎俩，专门等着投资者往里钻。跳出了这个投资怪圈，就到达了赢家的彼岸，逃不出这个怪圈，就只能永远处在水深火热的痛苦煎熬之中。为什么市场有时长期大震荡？为什么市场有时长期走牛，翻几倍甚至十倍？为什么市场长期走熊，下跌30%、50%甚至80%左右？这恐怕要从政府意图和社会的政治、军事、经济等重大方面探究深层次原因了。

?四、跳出投资“怪圈”的策略

120年的道琼斯指数走势，说明过去一个多世纪股市所经历的一系列周期及其反复上升的基本格局，从中尽量能够对不同时期市场水平的吸引力和危险性得出有价值的判断。回顾股市历史，是为了指导今天的证券投资实践，谨慎而乐观地面向股市的未来，并且避免重蹈覆辙！“以便投资者从以往的记录中看到自己的投资希望所在——通过持有相对稳定的证券组合获取长期升值；或者是按接近于熊市的低价购买证券，并按接近于牛市的高价出售证券”。为达此目的，就必须跳出“长期坐电梯”——“长期套牢”——“长期踏空”——“长期坐电梯”……的投资“怪圈”。

?怎样才能跳出投资“怪圈”，进入良性循环周期呢？自有股市以来，无数投资者为此进行了不解地探索和奋斗，很多人付出了倾家荡产，以至于牺牲生命的代价。结果是：几乎没有万全之策，成功者寥寥。在悲观之余，还应看到些许希望，找到相对而言较为有效的投资策略。

A股投资策略总起来说，要做到“四个坚持”：首先，要坚持沪深平均市盈率周期标准，投资时经常问一声“市场价值几何”；其次，要坚持国债回购和指数型基金的投资组合；第三，要坚持低投高不投的原则，尽可能降低持仓成本，有效地进行资产配比风险动态化管控；第四，要坚持长期持有为主，局部增减仓位为辅，用“对半开资产再平衡”策略，耐力十足地参与股市投资的马拉松长跑。

具体操作如下：1、在沪深平均市盈率30倍之上减仓、等待回落到沪深平均市盈率25倍之下（巴菲特指标80之下）时，逢低每降1倍市盈率定投一次，直至沪深平均市盈率15左右持仓100%，条件成熟时可以融资买入；2、在沪深平均市盈率30倍以上减仓、等待回落到沪深平均市盈率20倍之下时，逢低每降1倍市盈率变投一次，直至沪深平均市盈率15倍左右时持仓100%，条件成熟时可以融资买入；3、将1和2结合运用，在沪深平均市盈率25倍之下，定投和变投相结合；4、在沪深平均市盈率30倍以上减仓、等待回落到沪深平均市盈率25倍左右（巴菲特指标80%之下）时，将仓位上调至50%，在此基础上实行“国债回购和指数型基金”的“对半开资产再平衡”操作。

格雷厄姆在《聪明的投资者》中对“对半开”的策略作了非常具体的介绍，现摘录如下。? ? ??“长期以来，我们一直认为，如果失去了债券这一参照物，我们就无法设定一个可靠的规则，以确定何时应将股票投资份额降至25%这一最小比例，并在以后将其提升到75%的最高比例。我们只能大而化之的要求投资者，不要轻易地让其股票投资超过资金总额的50%，除非他充分确信，其股票持仓比例具有足够的合理性，而且可以坦然面对1969——1970年这样的股市大跌。按照1972年初的股价水平，我们很难看到有这样的强烈信心。因此，我们不建议，此时投资者的持股比例超过其资金量的50%。但是，由于类似的理由，我们也很难要求投资者将其股票投资比例降至50%以下，除非他自己的内心对当前的股价水平深感忧虑，并且满足于自己只有（比如）25%的资金来参与未来可能出现的上涨。

因此，我们将向读者提出（两种投资）对半开的规则，尽管它看起来似乎过于简单。根据这一规则，投资者应在其实际操作中，保持对债券和股票的均等投资。比方说，如果股价水平使股票投资的比例提高到55%，他们就应准备卖出十分之一的股票，并将该笔资金投入债券，以恢复两者之间的平衡。反之，如果其持股比例仅为资金总额的45%，他就应当考虑拿出十分之一的债券，将其转为股票投资。

在1937年以后，耶鲁大学一直遵循类似的规则，不过其限定的股票投资比例，即所谓‘正常持仓’，大约为35%。然而，从20世纪50年代初以来，耶鲁似乎已放弃了这个一度颇为著名的准则；到1969年，其股票投资比例高达61%（包括一部分可转换债券）。（与此同时 ，71家类似机构共76亿美元的投资中，股票投资比例为60.3%。）耶鲁的例子说明，股票市场的发展，已经使这个流行一时的标准方法不再时兴了。但我们仍然认为，对半开的资金分配法则，对防御型投资者仍然具有实质性的意义。它非常简单；其操作方向无疑是正确的；它使其遵循者感到，自己至少是在对市场作出某种反应；最重要的是，它可以避免投资者在市场日益走高直至危险的程度时，仍不断加大自己的股票投资。

?此外，真正的保守型投资者，将会对自己的一半资金在牛市中的收益感到知足；而在深陷熊市时，比照那些冒险型投资者的处境，他们也会从自己相对较好的境况中获得安慰。

虽然这种对半开的资金分配法则无疑是一种最简单的‘万能’装置，但它不一定会取得最优的结果。（显然，任何手段，无论机械与否，都不能宣称自己就一定比其他手段更优）……这种策略并不特别复杂，其难点在于，接受它并坚持下去，而不在乎其结果可能会证明这种策略过于保守”。

? ? 格雷厄姆是在分析1972年初的市场时向读者推荐“对半开”法则的。当时道琼斯经过了从1932年的41.2点到1968年的995点的36年2315%长期慢牛上升行情之后，出现了1969——1970年36.5%的下跌，又反弹至1972年初的900点，股市处在历史高位区域，未来变得无法判断。后来的实际结果显示，从1970年631点至1982年780点，出现了长达12年的大箱体波动期，证明格雷厄姆的谨慎乐观是对的。同时，耶鲁大学的例子，进一步说明1937年的股市低迷期，持股比例应低于50%，随着市场转暖，在40年代后期至60年代的从166点——900点涨多跌少的慢牛阶段，将持仓比例从35%提高至60%左右，是积极合理的；而且只要不是大熊市，持仓比例保持在50%左右是可行的；要始终坚持百分比和技术性周期相结合的向下增仓、向上减仓，进行对半开资产再平衡的正确操作方向。总之，格雷厄姆提出的“对半开”规则，在当前的道琼斯和上证指数环境下，仍具有实践意义。在沪深平均市盈率参照物指导下的“对半开”的投资策略，是防御型投资者跳出投资“怪圈”，尤其是应对有可能出现的长时间大箱体震荡期或长大慢牛市行情的首选操作法则。如果在实际投资中真的能这样去做的话，那么，股市投资就真可以“不管风吹浪打，胜似闲庭信步”了！