四、招商证券对中国人寿的估值

在当前A股市场，尽管中国人寿A股目前股价远高于H股股价，但招商证券仍非常看好中国人寿。招商证券不久前发布研究报告，再次给予中国 人寿“强烈推荐”投资评级，上调中国人寿一年目标价至52元。此前，他们在2006年12月24日的报告中 ，将中国人寿的一年目标价定在35元，三年目标价定在90元。

招商证券坚持看好中国人寿的投资能力。 他们认为，随着中国人寿投资能力的提高，综合回报率完全可以达到10％；同时参考新加坡、马来西亚等市场对 同类寿险公司的贴现率后认为，市场目前用的风险贴现率为11.5%，明显偏高，下调到10.5%是合适的。 如果以10.5%的贴现率来看，即使回报率无法达到10％，在8％的位置，对应的精算价值为52元，也就是 一年目标价。而随着人寿战略的逐步推行，投资者会调高人寿的回报率预期，所以依然维持三年保守目标价90元。

分析师再次强调，寿险公司的盈利无法真实反映寿险公司的价值，在资本市场繁荣期，往往低估寿险公司的价 值，但是即使以最为保守的PE指标，52元的目标价也并不显得高估，因为分析师预计2007年香港GAAP 的每股盈利为1元左右，而2008年至2011年净利润复合增长率为52.5%，即使按照52元的估值，人 寿的PEG也仅为1.0，与当前银行的PEG相比，并不显得贵，同时国际上寿险的PEG大概在1.1-2. 0，所以人寿52元的一年目标价是合理的。三年保守目标价为90元。

五、中投证券对中国平安的估值

中投证券研究认为，中国平安（601318）是国内保险行业中管治水平最高、盈利能力最强、创新精神最突出的“行业先锋”。公司的新业务利润率、投资回报率、代理人均生产率等都高于国内同行，并且建立了强大的IT系统和后援平台。用相对估值和绝对估值两种方法对平安进行估值，得出平安A股近期保守目标价格为56元。考虑到公司的高速成长及高管激励计划的溢价，给予12个月目标价位70元。

平安99年后保单具备较高的盈利能力，通过个人直销手段销售大量的长期期交的保险类产品是公司获得较高收益的主要原因。展望未来，这些高收益率保单将为公司净利润以及内含价值的增长奠定基础。此外，在未来销售人员增加和销售效率提高的情况下，平安寿险的收入有望保持较快增长。同时，财险将在承保能力增加以及市场份额的扩大下保持高速增长。即便不考虑政策放松可能带来的综合服务的贡献，银行、证券业务有望在07年仅通过自身的规模扩张以及盈利能力的提高就可以为控股公司带来较好的利润贡献。如果综合经营的机会增加，平安目前的经营平台无疑为其提供综合服务奠定了基础。

尽管短期内升息对平安的正面影响有限，但当假定收益率的上升是一个可持续的长期过程时，则基准利率的上升毫无疑问会对内含价值以及新业务价值产生较大的影响。粗略计算，一旦升息27个基点，则公司07年的评估价值有望上升10.4%。两税政策合并统一对保险业也将产生非常积极的影响。