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朋友们好!上周五，国际黄金月线收盘价980.2美元/盎司，是黄金有史以来最高的月线收盘价
位，现在可以肯定，美元的颓势已不可逆转。美元因素、各国央行向市场倾注的大量流动性
及全球性的零利率政策，而导致的黄金超级大牛市正向我们走来。中金、山金、紫金王者之
争的大戏正在上演，谁将胜出？
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表一：07、08、09、10年中金、山金、紫金企业黄金增储情况比较表
项目
2007年储量（t)
2008年储量（t)
2009年储量（t)
2010年储量（t)
2008年新增储量占比（%）
2009年新增储量占比（%）
2010年新增储量占比（%）
综合评级
600489
77.30
326.98
531.98
629.44
323.00
62.69
18.32
★★★★★
600547
85.00
167.00
167.00
167.00
96.47
0.00
0.00
★★★
601899
638.19
701.5
701.5
701.50
9.92
0.00
0.00
★
注明：1、以上数据均由中金、山金、紫金2008年年报提供。中金黄金2009年新增储量205吨，
由新注入金矿增储170吨（以上）加原有金矿挖潜增储35吨而得。2010年储量数据可见“论中
金黄金（一）”。2、2008年新增黄金储量占比，中金黄金是山东黄金的3.35倍，是紫金的
32.56倍。3、山金和紫金年报中未公布2009年增储计划，故按2008年末数据计算。4、企业黄
金储量绝对值比较：2007年中金黄金储量是山金的0.91倍，是紫金的0.12倍。2008年中金黄
金储量是山金的1.96倍，是紫金的0.47倍。2009年中金黄金储量是山金的3.19倍，是紫金的
0.76倍。2010年中金黄金储量是山金的3.77倍，是紫金的0.90倍。中金黄金资源储量增储速
度迅速，远高于紫金、山金。
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表二：07、08、09、10年中金、山金、紫金企业黄金增储每股含量比较表
项目
2007年每股含金储量（克/股）
2008年每股含金储量（克/股）
2009年每股含金储量（克/股）
2010年每股含金储量（克/股）
2008年每股含新增储量占比%
2009年每股含新增储量占比%
2010年每股含新增储量占比%
综合评价
600489
0.28
0.91
0.67
0.80
229.58
-26.05
18.32
★★★★★
600547
0.53
0.47
0.23
0.23
-11.64
-50.00
0.00
★
601899
0.49
0.48
0.48
0.48
-0.66
0.00
0.00
★★
注明：以上数据均由中金、山金、紫金2008年年报提供。
1、中金黄金2007年末总股本为28000万股，2008年年末总股本由于企业实施定向增发，总股
本增为35936.64万股，依2009年送转方案实施、总股本增为79060.60万股。山东黄金2007年
末总股本为16000万股，2008年年末总股本由于企业定向增发及10送转10扩股，总股本增为
35576.81万股，2009年10送转10后，总股本增为71153.62万股。紫金矿业2007年末总股本为
1314130.91万股，2008年IPO上市后总股本增为1454130.91万股（为方便比较，紫金上市后的
总股本本表中缩小10倍）。2、中金、山金、紫金企业本表中每股含金储量均按当年股本及当
年储量进行计算。3、山东黄金、紫金矿业08年年报没有公布2009年企业黄金增储计划，故本
表按2008年年末黄金储量数据计算。4、根据本表计算，2007年中金黄金每股黄金储量是山金
的0.53倍，是紫金的0.57倍；2008年中金每股黄金储量是山金的1.94倍，是紫金的1.90倍；
2009年中金每股黄金储量是山金的2.91倍，是紫金的1.40倍；2010年中金每股黄金储量是山
金的3.48倍，是紫金的1.67倍，可以说中金黄金每股黄金储量增长是以百米冲刺的速度追赶
山金、紫金，并将其远远超出。5、山金、紫金由于08、09年股本扩涨速度与其黄金资源注入
量不对等，导致股本扩张后每股含黄金储量均出现大幅下降。而中金黄金，经08年定向增发
扩张股本及09年10转12超比例转送扩股后，均股储量仍高达0.67克，是山金的2.91倍，是紫
金的1.40倍。虽09年度均股储量0.67克比08年均股储量0.91克为-26.05%增长，但由于集团黄
金主业整体上市计划，自10年开始均股黄金储量又重新恢复正增长。
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表三：07、08、09、10年中金、山金、紫金企业矿产金产量、产量增速比较表
项目
2007年矿产金产量（t)
2008年矿产金产量（t)
2009年矿产金产量（t)
2010年矿产金产量（t)
2008年矿产金增长比%
2009年矿产金增长比%
2010年矿产金增长比%
综合评价
600489
4.68
11.63
18.50
28.50
148.50
59.07
54.05
★★★★★
600547
6.09
15.55
17.46
17.46
155.34
12.28
0.00
★★
601899
24.83
28.48
31.20
31.20
14.70
9.55
0.00
★
注明：以上数据均由中金、山金、紫金2008年年报提供。由于中金集团黄金主业整体上市计划
的逐步实施，使中金不断获取新矿注入所带来的矿产金产能及产量，矿产金产量迅速增长。中
金07年矿产金产量是山金的0.77倍，是紫金的0.19倍。中金矿产金产量增长速度如下：
1、08年中金矿产金增长速度是山金的0.96倍，是紫金的10.10倍。2、09年中金矿产金增长速
度是山金的4.81倍，是紫金的6.19倍。中金矿产金产量增速与其集团注入储量增长成正比关系。
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表四：07、08、09、10年中金、山金、紫金企业每股矿产金含量、含量增速比较表
项目
2007年矿产金每股含量（克/股）
2008年矿产金每股含量（克/股）
2009年矿产金每股含量（克/股）
2010年矿产金每股含量（克/股）
2008年矿产金每股含量增长（%）
2009年矿产金每股含量增长（%）
2010年矿产金每股含量增长（%）
综合评价
600489
0.017
0.032
0.023
0.036
93.62
-27.69
54.05
★★★★★
600547
0.038
0.044
0.025
0.025
14.83
-43.86
0.00
★★★
601899
0.019
0.020
0.021
0.021
3.66
9.55
0.00
★★
注明：以上数据均由中金、山金、紫金2008年年报提供。表三比较了中金、山金、紫金企业
矿产金产量及产量增速速度，本表进行中金、山金、紫金均股矿产金含量、含量增速比较，
同时根据本表我们可得知，由于股本扩张而对每股矿产金含量的影响程度。1、08年中金矿产
金每股含量的增速是山金的6.31倍，是紫金的25.58倍。2、09年中金、山金对2008年利润分
配，均采取大比例送转、扩张股本，且中金总股本送转扩张是山金的1.2倍。送转后的两企业
总股本均大幅度增加，两企业经股本扩张后，每股矿产金含量稀释状况：中金09年矿产金每
股含量为-27.69%增长，山金09年矿产金每股含量为-43.86%增长，山金是中金均股矿产金稀
释的1.58倍。到10年，中金均股矿产金产量重新获得正增长。紫金由于上市后总股本过于庞
大，同时企业黄金储量及矿产金产量未得到注入提高，而丧失能力进行股本扩张，09年均股
矿产金产量仅得到9.55%正增长。在09年全年黄金均价将较08年黄金均价上涨18.5%的基础上，
中金由于股本扩张对均股矿产金含量稀释度较低仅为-27.69%，加上中金企业降低能耗，大抓
降低克金成本工程，09年中金均股矿产金含量对每股利润贡献不会低于08年。由于山金股本
扩张后对每股矿产金稀释高达-43.86%，致使09年山金均股矿产金含量对每股利润贡献将大幅
下降。
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表五：07、08、09年中金、山金、紫金企业库存黄金比较表
项目
2007年末黄金总存货（万元）
2008年末黄金总存货（万元）
2009年一季度黄金总存货（万元）
2007年新增黄金存货（万元）
2008年新增黄金存货（万元）
2009年一季度新增黄金存货（万元）
综合评级
600489
95820.34
112668.14
147210.05
48837.40
16847.80
34541.92
★★★★★
600547
9135.70
24574.52
5107.36
1032.01
15438.82
-19467.16
★
601899
59104.29
100869.04
89767.70
52640.48
41764.75
-11101.34
★
注明：以上数据均由中金、山金、紫金企业07年、08年年报及09年一季报提供。本表黄金存货
均以中金、山金、紫金相应年度黄金销售占总销售比例核定总库存数中黄金库存占比及新增存
货黄金占比。本表可见，09年一季报，紫金、山金一季报业绩是靠消耗了原库存黄金而取得的，
反观中金，09年一季度增加了3.45亿元黄金库存，其一季度业绩更加可靠、放心。同时也说明
中金企业深谋远虑，对国家黄金政策的理解、对国际黄金价格的走势把握更加准确，意在长久。
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表六：09、10年中金、山金、紫金企业黄金（库存 矿产金产量）每股含量、黄金上涨受益比较表
项目
总股本（万股）
2009年一季度黄金存货（t)
2009年一季度每股含黄金存货（克/股）
2009年矿产金每股含量（克/股）
2010年矿产金每股含量（克/股）
国际金价每上涨30美元2009年每股总受益（元）
国际金价每上涨30美元2010年每股总受益（元）
综合评级
600489
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