莫把债转股弄成曲线上市

国务院昨日正式公布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》。市场化债转股已在股市引起了波澜。文件粗略看了一下，精神还没吃透，不过我咋有让企业曲线上市之感，过去是不支持企业玩虚的，这一来不就是公开支持企业玩股票了吗？企业钱多花不完支持一下股市也未尝不可，可债转股企业又有哪个不是"僵尸企业"、失信企业和助长产能过剩的企业呢？过去处理银行不良资产，最终还是国家兜了底。上次是贷转债，这次是债转股；要相关市场主体自主决策、自担风险、自享收益，政府不承担损失的兜底责任，那责任有谁负呢？债转股资金主要以市场化方式筹集，这不是最终还是掏老百姓要兜里钱的吗？说是政府不搞"拉郎配"，嘿嘿！鬼都不信！

文件明确有"四个禁止"，即禁止失去生存发展前景、扭亏无望的"僵尸企业"债转股；禁止有恶意逃废债行为的严重失信企业债转股；禁止有可能导致过剩产能扩张和增加库存的企业债转股；禁止债权债务复杂且不明晰的企业债转股。怕的是"四个禁止"一个也禁不住，怕的就是当地政府插手。

而对于债转股可能主要是为化解和转移银行风险的疑问，中国银监会副主席王兆星给予了否定。这笔者就不明白了，债转股不是为化解和转移银行风险，又是为什么呢？既然商业银行资本充足率高，不良贷款率低，那就给发展前景好、产业方向好、信用状况好的高负债企业继续贷呗，还搞什么债转股呢？

对于市场化债转股对象企业的甄选，可以债转股的企业，首先肯定是遇到困难的高负债企业，这是明明白白的， 文件明确这些高负债企业必须是发展前景好、产业方向好、信用状况好的高负债企业。但那家不是“缺钱没好货 好货不缺钱”；“好货不上市，上市没好货”；“IPO没有不造假的，不造假就不是IPO ” 呢！

四川死不上市的优质企业老干妈家就不缺钱，估计他也应该有贷款，但老干妈就不上市骗圈钱，估计也不会去债转股的。实施债转股从宏观上看，会为股市加劲儿，但若“四禁”禁不住反倒会给股市加包袱。中央财经大学金融学院教授郭田勇表示，对于债转股，必须坚持市场化、法治化的原则，做好基于防范道德风险的制度安排，妥善协调好银行、企业等方面利益关系，做到债务重组与推动企业转型升级的有机统一。他这段话里的“道德风险”指的就是这个。

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前海开源首席经济学家杨德龙表示，通过"债转股"，银行可以获得更加灵活的不良资产处置手段。一方面，通过筛选出其中相对优质的企业进行股权投资，原来的利息收入摇身变为相对较高的股息收入，进而增加投资收益。另一方面，现在二级市场整体估值处于低位，转股价格便宜，等企业经营状况逐步改善，银行可以通过上市、转让或者企业回购等方式收回借款。

针对试点过程中的风险防范问题，机构人士指出，为避免银行债权风险向股权风险过度传递，防范系统性风险，应从几方面采取措施：一是先行试点，有序推进，及时总结经验教训，将风险控制在最小范围内。二是有效实现风险隔离，除国家另有规定外，银行不得直接将债权转为股权，而是将债权转让给实施机构（包括银行下设的附属实施机构）、由实施机构开展市场化债转股；同时将健全审慎监管规则，确保银行转股债权洁净转让、真实出售。三是严格选择市场化债转股对象企业，主要面向发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业、成长型企业和战略性企业，禁止将僵尸企业、失信企业等作为债转股对象。

专家指出，从微观上看，高负债行业上市公司拥有良好股权流通性和更大价值提升空间，是债转股重要潜在对象，债转股有利于减轻这些行业企业负债压力，带来业绩增长预期，提升股票估值水平；同时，债转股也有助于上市银行降低不良贷款率，改善信贷资产质量，增强其股票投资价值。

杨德龙表示，债转股指导意见发布将利好A股。从转股企业角度来看，债转股一方面优化了企业资产负债结构，降低了企业资产负债率，有利于企业去杠杆。另一方面拓宽了潜在的发展空间。债务转增股本，意味着企业获得了一笔无限期不用还本付息的贷款资金，不仅降低了自身负债，还增强企业营运资本，提高资金周转的灵活度。当企业完成"债转股"时，一方面负债能力能够得到提升，另一方面，提高了转股企业信誉，从而有助于企业获得更多的融资。