20160109周末

2016年的第一周，股指创出有史以来的最差开局，主板跌幅在10%，创业板跌幅超过17%，对于

指数而言这样的跌幅是非常可怕的，个股层面受灾更加严重，两市周跌幅超过20%的个股有817家，

超过10%的有2095家，正收益个股157家，除去新上市的次新股外，主要集中于钢铁、煤炭为代表的

供给侧改革、年报披露预喜个股以及人民币贬值受益品种上。指数方面，已经对去年8月底以来形成的

上升趋势形成了有效击穿，切入到九月份整理平台的水平，熔断机制暂停，但是市场的闹剧大概率还

没有结束，这是客观的事实。但是从较长周期而言，笔者依然维持相对乐观的观点，因为流动性日益

宽松的周期并没有发生改变，低资金成本下带来的资产荒是客观现实，宏观经济疲软下股市需要做出

正向的贡献，市场无论是从去年下半年而言还是从当前而言，都经历了或正在经历充分的下跌，这些

都是给未来以信心的基础；而从更长周期而言，不仅仅是过去20年的A股市场，全世界的任何资本市

场的股指中枢都是上移的，并且长期趋势都是向上的，体现于A股是市场最小市值品种所处区间的上升

从去年年初的30亿市值附近，到现在的50亿市值附近，市场的重心也从最早的1000点，完成到2000

点，3000点的上移，短期很艰难，把目光放长远一点来看，我们依然应当有信心。

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回到正题，既然放到较长周期的视角来看，笔者也在这里讲一讲对于中线投资方向的选择，并且

以算的上牛股辈出的计算机行业为例，行业很大，笔者这里尽量用简单的语言想办法讲清楚，供大家

参考与交流，未来相当一段时间，我们需要做的是储备、等待以迎接机会的到来。

STEP 0 大行业选择要符合大逻辑、大趋势

回顾进入21世纪以来的牛股，能想到的是消费品行业的喝酒吃药，受益于消费升级、医疗制度

改革，比如云南白药、泸州老窖；受益于房改、城市化进程的龙头地产企业，比如万科、中天城投；

受益于资源垄断收益的山东黄金、包钢稀土、盐湖股份；受益于产业转移的徐工机械、三一重工以及

受益于商业模式创新的互联网、计算机类的东方财富、恒生电子、中国软件等；而把时间放到五年的

维度来进行考量，统计2011年-2015年涨幅超过5倍的个股则可以分为大健康和大互联网两大类，代表

性的是上海莱士的生物疫苗、中源协和的干细胞、达安基因的基因检测以及乐视网、东方财富、银之

杰的商业模式创新，中文在线、暴风科技等互联网资源，万达信息、奋达科技的智能硬件。可以看到

其经历了从大消费品行业到国际产业转移到周期性演变，再到改革创新商业模式的大逻辑的演变，而

最后一步目前仍然处于进行时，自上而下的逻辑选择关注中长期的成长性，符合时代潮流的商业模式

选择，资源禀赋的独特性与新颖性，以及求变创新的大平台、领导者性质。

STEP 1 具体来看行业整体的过去、现在和未来

计算机行业显然是符合大的趋势特征的，而从2004年以来其也确实始终是牛股辈出的行业。对

其进行考量，对应公司是所做什么的，无非是软件、硬件、服务，考量标准是什么大约是客户粘性、

利润率以及后期盈利，硬件软件方面侧重于研发、定制化、量产，而服务则侧重于定制化，从行业中

上市公司的演化来看，笔者将2004年以来的行业分为五个阶段：

第一阶段是局部服务、系统集成类的公司牛市，比如04-07年华胜天成，20倍涨幅；

第二阶段是软件产品公司的牛市，比如用友软件、石基信息，07-08牛熊切换，10倍涨幅；

第三阶段是行业应用的开启，比如远光软件、东华软件，开始于电力、交通行业相结合，09-10

年，10倍涨幅；恒生电子与证券软件相结合，20倍涨幅；

第四阶段是互联网、并购浪潮的崛起，乐视网13-15年20倍涨幅，三六五网10倍涨幅；

第五阶段是移动互联网大发展大繁荣，O2O兴起，平台企业价值突显整合，数据分析应用拓展的

时代，这一阶段从2014年开始，并有望贯穿未来五年，值得一提的是比如信雅达贯穿了二三四阶段其

涨幅是90倍，而东方财富贯穿了三四阶段，其最大涨幅是100倍。

STEP 2 领军企业的持续进步与发展方向

移动互联网的大发展大繁荣带来的是几乎所有行业龙头企业APP+移动互联网营销的拓展，平台

价值的突出在A股缺乏最好互联网企业的现状下表现为与BAT的合作，比如前面提到的恒生电子、石基

信息都有阿里的入股，地图资源的四维图新与腾讯的参股等，而数据分析的需求则是在移动互联网的

发展中显得更加关键，客户线下体验对于客户避免低关联信息提出了更高的要求，而互联网向智联网

时代的演化也必然将对大数据及其精准应用提出更高的要求，未来的数据就是世界上最大的金矿，各

种商业模式，精准的生产、生活、销售都将应用数据做支持，这反过来也在一定层面上突现出大平台

大流量作为数据基础的重要价值。

具体到企业的发展方向来看，横向发展以跨行业、重营销的模式为主，大而全的整合；纵向发展

是单行业、重深度和研发，以大客户模式居多，横向纵向同时发展会大成大败，但是确定的是细分行

业中会产生赢者通吃的大公司大平台，并必将受到资本的追捧，而细分行业的演化中，对于传统行业

的颠覆，互联网与传统行业相结合，市场空间大，渠道利润高的细分行业会受到最大的冲击。

STEP 3 衡量细分领域的关键因素

金融、电力、医疗、汽车、物流是笔者最先想到的几个领域，行业市场空间广大，渠道利润率高

冲击方的力量强大，A股中涉及到标的较多产生联动效应，这里只先谈论这些白马细分行业，新的模

式的甄别和黑马的涌现出另外一回事，同样需要放到逻辑框架中进行更严格的考量。从市场环境来看

几个大行业的利润规模至少都在千亿以上，金融显然在万亿以上；从行业格局来看，大约是传统方，

冲击方和中间的IT商，传统银行、券商要面临互联网银行、券商的冲击，比如长亮科技与招商银行、

信雅达与工商银行的渗透，东方财富、大智慧对于传统券商牌照的收购；远光软件对于电网信息化的

渗透，彩虹精化、科华恒盛等能源互联网的拓展；以及卫宁、万达的HIS，海虹的医保控费；腾讯携

四维图新的车联网，久其软件智慧物流对于传统仓储物流的冲击等；从技术储备上来看，分为IT技术

和业务技术两个方面，IT方面主要依赖于智能手机通信和分布式存储，业务方面则专业性比较强，比

如银行系统的纸纹识别、电子扫描，医疗领域的PACS，车联网领域的OBD，汽车总线等，这也是下

一个步骤进行行业进一步切入的要点之一所在。

STEP 4 细分领域的投资机会挖掘

时间篇幅有限，这里仅仅以金融领域作为例子，互联网券商笔者在之前的博文中讲的比较多，

这里选择银行IT说的稍微详细一些，其他的一笔带过，望见谅。

银行IT可以分为两端，即互联网侧IT和银行侧IT，细分的大环境是具备的，巴塞尔3提出对风控

的更高要求，开源节流，业务扩展以开源，金融机具、运营成本管控以节流，都有利于银行IT应用的

深入和拓展。第三方支付的兴起，体现在互联网侧是网站和APP的大量出现，体现在银行侧是中台IT

的应用，利率市场化下企业信贷的拓展体现在IT侧是小微企业信贷，银行侧则是供应链金融，征信牌

照的刺激体现在互联网侧是数据IT，体现在银行侧则是生活数据、收单数据的应用，可以见得，A股

市场的投资机会主要体现在银行侧IT。

银行侧IT可以划分为前端、中端和后端三个阶段，通俗点说前端就是ATM机、金融IC、票据处理

之类的事情，中端就是网上银行系统、银行卡系统、以及一些分析类系统；后端就是外汇、支付清算

系统以及银行管理类所需的软件和服务。比如以ATM的清分机为例，属于高端金融机具，目前普及率

7-8%，行业处于高增长，纸币要经过初点、整点、扎把、复点、入库几个环节，除了整点外已经是

机械化作业，清分机就是解决这个问题，互联网银行的自动化要求更是如此。上市公司中新北洋、聚

龙股份和广电运通在做，最简单的比对广电运通的占有率更大，聚龙股份自身的业务占比更高，新北

洋的协同性更好，行业OK，每个公司能说的都有很多，不是我们这里讨论的重点。

其他相关领域方面，比如医疗IT，我们发现HIS，即医疗信息化系统是核心的东西，想把事情做

好需要面对两大强势力量医院和保险公司，所以小公司做不来，高大上市值又比较高，所以性价比就

是比较关键的因素；比如智慧物流，就需要有终端建设和平台建设两个部分，通俗点说就是快递上要

贴个二维码搞成物联网，平台就是信息收集调度让快递送的更高效，技术就会成为核心；再比如车联

网，以前可能侧重于导航，想去哪里不认识也没关系，现在开始普遍认识到入口价值，硬件销售也就

转换到了平台运营，关注点也从到底是前装、准前装、后装转换到了OS及生态系统的层面，一直最喜

欢地图厂商，因为是稀缺的互联网资源。

啰啰嗦嗦，想起来哪里就说到哪里，绝不是说计算机行业就是最好的行业，也不是说银行IT一定

就能成为下一个风口，更没有进行任何的个股推荐，只是举例子谈逻辑而已。好的行业，好的标的想

要找到是一件很艰难，但是也很有成就感的事情，深入的挖掘和探讨是为了当对应的风口到来的时候

能够第一时间反应过来是怎么回事，当市场出现大跌泥沙俱下的时候你会坚信什么是被错杀的，未来

市场企稳的时候你可以去选择什么。正确的时点选择正确的行业是多么艰难，了解的越多越深犯下大

错的概率也就越小些，就算是觉得万事俱备，无与伦比的时候，也可能输给一句谋事在人成事在天，

这里抛砖引玉，供大家参考。