?证监会新闻发言人8日表示，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。据悉，证监会将按照“试点先行、逐步推开”的原则，综合衡量净资本规模、合规经营、净资本风险控制等指标和试点实施方案准备情况，择优选择优质证券公司进行融资融券业务的首批试点，并根据试点情况和市场状况，逐步扩大试点范围。此外，股指期货前期的各项准备工作已基本就绪，包括发布股指期货投资者适当性制度、明确金融机构的准入政策等工作。上述工作预计需要三个月左右的时间，以确保股指期货的平稳推出。（以上转载）

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周末看到证监会新闻发言人的新闻，融资融券、股指期货依然近在咫尺，故此开设这个系列随笔，但是这个随笔的标题其实并不准确，因为融资融券和股指期货是完全不同的两个概念，但考虑到这两个概念在操作层面上而言，更多地焦点仍会落在后者，故此立股指期货为标题；从内容而言，目前有关于融资融券及股指期货的文章、分析、报告并不少见，只是笔者浏览很多之后发现，这些文章通常较为晦涩，对于一般投资者而言难以短期迅速理解，因此本系列随笔将尝试用最朴实的语言对这些概念及操作策略进行描述。

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先整理部分概念如下：

什么是融资融券？

融资融券又称“证券信用交易”，包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种。市场通常说的“融资融券”，是指券商为投资者提供融资和融券交易，证券公司向客户出借资金供其买入证券或出具证券供其卖出证券业务。

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什么是股指期货？

股指期货是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。

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【分析】

既然融资融券和股指期货是完全不同的两个概念，那么此次到底谁先推出呢？如果按照新闻的内容而言，最后一句是“上述工作预计需要三个月左右的时间，以确保股指期货的平稳推出”，不难看出，融资融券将先于股指期货推出。从笔者的经历而言，融资融券这个动作，其实早在1994年就开始了，笔者是1995年成为职业投资者的，在1995的时候，身边很多职业股友让在使用这一制度，当时虽然政策上并没有肯定或否定，但几乎所有券商都在这样做，而在融资和融券这个操作中，更多地是融资，也就是股民找证券公司借钱买股票。那是一个狂热的时代，笔者周围的职业股友有的因此而发财（杠杆较大），但是更多的投资者则因此而“浪迹天涯”（逃债），而从1996年开始，这个动作在笔者所在城市的券商就全部停止了对普通投资者的融资，据笔者所知，直到1998年和1999年，证券公司融出的部分资金仍然没有全部收回而逐步变成了呆账、死帐。时至今日，据笔者所知的，国内部分券商仍然对部分核心客户或机构进行着融资操作，只是这种“待遇”距离普通投资者较远，而现在国家对于一个早在十几年前就已经开始的“有戏规则”正式批准，其本质不过是将此前灰色的制度变成了阳光制度而已。早些年券商对于融资并无太多规定，但原则上对于一些垃圾股是不给予融资操作的，而就当时而言，券商的保险底线其实是可控的，因为透支买股票，当亏损达到一定幅度，券商会马上平仓，因此灰色制度下的原则总会显得很无力。对于融券，笔者早些年并无所接触，在那个曾经“疯狂”的年代中，融券似乎无人关注，但是在2000年之后，尤其在2245点之后，融券的游戏其实就已开始了，只不过其更加灰色，通常存在于机构以及基金之间，这些大资金在面对熊市的时候，一方面由于仓位较重无法短期离场，另一方面市场中总会有些看好市场的资金，因此两者之间“妥协”之后就产生了民间的融券，某机构可以将自己的股票“借”给看好这只股票的某资金，并进行一个约定，而此刻券商往往成为了“中间人”……回首这些灰色的年代，再看看将要阳光化的融资融资，无限的感慨之余只能说制度的建设有些慢了。

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既然融资融券在此之前就已灰色地存在过，那么此刻推出其实相对容易很多，而几家大券商在2008年年底就已经开始进行了内测，在制度、法律等各方面都没有太多障碍（即便有障碍也不过是一个形式罢了）。今日（2010年1月11日）两市的大幅高开更多地是基于对融资融券的一种反应，并且在推出的初期，市场往往是更倾向于融资操作，也就是借钱买股票，而这无疑将对市场产生向上的推动力，而从国家管理层以及利益集团的角度而言，他们更喜欢支持融资操作，这是因为一个稳步上涨的时候可以为企业筹集更多资金、而融出的资金又有比较稳定的收益，管理层自然也喜欢稳步上涨的市场，而完全依靠政策预期的上涨（即管理层发利好促使市场上涨）往往会因为资金的枯竭或预期的降低而产生大幅震荡，这又是管理层不喜欢的，两者相劝之下，在不动用更多资金的情况下，一个制度的变更即可产生市场的推动力，并且这种推动力是可控的、是“市场化”的，何乐不为！那么此前管理层为何不这样做、或是早些做呢？笔者看来还是利益驱动使然！在2000年年之前，市场的交易主体是谁？2000年之后、2003年开始迄今，主体又是谁？当社保资金进入、当大量基金发行之后，此刻的利益主体已经不是当年的散户了，几个月之前中登公司的数据已经说明了一切，机构资金已经占据了市场流通份额的50%以上，在这种交易主体彻底改变之后，利益方的诉求必然推动制度的快速前进。无所谓悲哀与喜悦，就如同罗马并非一天建成一样，对此不再多言。

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融资融券的推出，一方面增加了市场的向上推动力，另一方面对于部分试点券商无疑将增加一个利润增长点，但从目前可见的数据看，这个增长还是现对有限，而预期将超越实际增长，如果说资本市场是炒作预期，那么这个预期有了，但是如果说中长期趋势仍取决于企业盈利，那么这个还有待观察，两者再次相劝，笔者认为还是用自身的投资定位来觉得策略吧，短期、中期，不同的定位对这个融资融券会有不同的理解。制度既然已经阳光化，那么游戏规则无疑将被有效执行，试问哪个券商敢给垃圾股进行融资？即便敢，管理层也不会同意，不是游戏规则问题，而是价值取向问题，就如同小学生上学不许迟到一样，真的迟到一次就影响学习吗？当然不是，而是一种行为标准的约束。

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已近中午，一口气写了一些个人感触，孰对孰错并不重要，每个人眼中的世界不尽相同，见仁见智、留同存异吧。本系列随笔将持续下去。更多内容待续中。

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寒光写于2010年1月11日11：46分

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2010 年 1 月 6 日 寒光随笔《浅析 2010 年行情特征及盈利重点》

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