解读中国铝业2006年报

 

一、前言

2007年3月10日，中国铝业股份有限公司（简称中国铝业,香港代码：2600）公布了2006年报，需要说明的是：

1、这是一份在换股吸收合并山东铝业、兰州铝业之前的年报；

2、该年报是按照香港财务报告准则、香港会计准则编制的，重要事项按美国公认会计准则进行了调整、单项披露；在文字表述、核算方式上与国内会计准则有一定差别，但差别不大，因为国内的会计准则逐步与国际接轨。为了方便大家理解，在解读过程中，我尽量使用国内会计科目。

3、中国铝业A上市前，即将公告的过去三年的财务报告，要按照国内会计准则、新的合并范围等进行追溯调整，相关数据与该年报有差别，如因股本的变动而导致每股收益、每股净资产变动等，但差别不大。这大概是中国铝业A迟迟没能上市的原因之一吧。

4、以下财务数据只是上市公司的，请注意与其母公司中国铝业公司的区别。

二、细读 2006 年报中主要财务指标

   A、中国铝业 2006 年底，资产总额 780.04 亿，负债总额 302.38 亿，所有者权益总额（净资产） 477.66 亿 。资产＝负债＋所有者权益

（一）资产总额780.04亿包括：

    1、流动资产257.28亿，其中

    （1）货币资金（现金及等价物、银行存款）128.03亿

    （2）存货90.36亿(其中:原材料33.37亿,在产品31.99亿,产成品19.29亿,生产物料5.71亿)

    （3）应收帐款20.26亿(其中:应收票据15.70亿,应收销货款净额4.56亿)

    （4）其他流动资产18.63亿(其中:支付给供应商的定金10.73亿,保证金预付款3.51亿,可收回增值税1.07亿,应收利息0.28亿,应收关联方款2.30亿,其他应收款0.74亿)

    2、非流动资产522.76亿

    (1)固定资产486.37亿

(2)无形资产13.65亿(含土地使用权6.49亿)

(3)共同控制实体权益5.76亿

(4)联营公司权益12.73亿

(5)可供出售财务财产0.18亿

(6)递延所得税资产4.07亿

(二)负债总额302.38亿包括:

    1、流动负债215.60亿,其中

(1)短期借款100.98亿

(2)应付帐款28.87亿(其中:应付购货款26.51亿,应付关联方款1.88亿,应付票据0.48亿)

(3)其他应付款及预提费用68.71亿(其中:应付建造成本15.62亿,预收客户销售定金15.78亿,预提工资奖金10.28亿,应付职工福利3.04亿,预提退休计划供款0.22亿,应付增值税、土地使用税、城维税4.54亿,未实现之期货合约亏损0.06亿,应付股权投资款4.00亿,应付工程款1.31亿,应付股息0.41亿,应付关联方款9.36亿,其他4.09亿)

(4)应付税金(所得税)17.04亿

    2、长期负债86.78亿,其中

    (1)长期借款84.81亿

(2) 递延所得税负债1.97亿

(三) 所有者权益总额477.66亿 包括：

    1、股本 116.50 亿

2 、储备 ( 资本公积、盈余公积、未分配利润 )325.75 亿

3 、少数股东权益 35.41 亿

B 、中国铝业 2006 年收入、成本、利润情况

（一）营业收入618.96亿

(其中:扣除增值税后的产品销售销售收入610.15亿,提供运输加工、设计收入1.38亿，材料销售收入3.77亿，提供电力、热力、气体收入3.66亿)

（二）减：营业成本418.94亿

（三）毛利200.02亿

（四）减：销售费用9.58亿

(其中:运输装卸费5.67亿,包装费1.84亿,港口杂费0.44亿,销售人员工资及福利0.28亿,销售佣金及手续费0.16亿,宣传费用0.39亿,经销用房折旧0.42亿,其他0.74亿)

（五）减：管理费用20.93亿

(管理人员工资及福利5.61亿,土地税、房产税、印花税5.99亿,管理用房折旧0.97亿,土地使用权摊销0.35亿,差旅及应酬费1.53亿,公用事业及办公用品0.60亿,维修费0.34亿,保险费0.55亿,总部租金0.57亿,其他分\子公司租金0.38亿,前期开发费0.08亿,法律及专业费0.74亿,审计费0.35亿,其他2.87亿)

（六）减：研究及开发成本1.13亿

（七）加：其他收入及其他盈利5.64亿

(利息收入1.84亿,技改及资本性投资政府补贴0.58亿,期货净收入0.87亿,收购企业净收益2.35亿)

（八）息前税前经营利润174.02亿

（九）减：财务费用（融资成本）7.16亿

(已除资本化后的银行贷款利息6.74亿,港币汇兑损失0.42亿)

（十）经营利润(扣息后)166.86亿

（十一）减：共同控制实体亏损0.11亿

（十二）加：联营公司利润1.05亿

（十三）利润总额167.80亿

（十四）减：所得税费用43.93亿

（十五）净利润123.87亿其中：

      （ 1 ）本公司股权持有人净利润 117.45 亿 ( 每股收益 1.03 元 )

      （2）少数股东净利润6.42亿

三、浅析相关财务指标

（一）偿债能力指标

1 、资产负债率 =负债总额302.38亿/资产总额780.04亿=38.76%，一般来说，企业资产负债率为60-70%就是比较好的，而中国铝业仅38.76%，说明公司长期偿债能力强.自有资金充足。

2、产权比率=负债总额302.38亿/所有者权益总额477.66亿=0.633,该指标小于1,说明公司的自有资金对偿债风险的承受力强，财务结构是稳健的。

3、流动比率=流动资产257.28亿/流动负债215.6亿=1.19,该指标微大于1,一方面,说明流动负债能得到及时偿还保障,同时流动资产不过多地占用资金、不影响获利能力。

4、速动比率=速动资产166.92亿/流动负债215.6亿=0.77

速动资产为流动资产减去存货。银行存款等货币资金充足，还有应收短期票据15.7亿。应收销货款少，说明现款销售多。

（二）盈利能力指标

我们熟知的每股收益、市盈率在这里就不说了。

    1、营业利润率=营业利润166.86亿/营业收入618.96亿=26.96%,这是比较高的,说明公司市场竞争力强,发展潜力大,盈利能力高。

2、净资产收益率=净利润117.45亿/平均净资产409.85亿=28.66%,这也是比较高的, 要知道同期一年期存款利率为2.52%,这说明公司自有资金获取收益的能力强,

3、盈余现金保障倍数=经营现金净流量132.24亿/净利润117.45亿=1.13,该指标大于1,说明企业经营活动产生的净利润对现金的贡献大。说白一点,产生的净利润是实实在在的现钱,而且,收到的现钱额比净利润额还要多（这个问题本文后面有点评）

4、总资产报酬率=息税前利润总额174.02亿/平均资产总额685.07亿=25.4%

平均资产总额=(05年末590.10亿 06年末780.04亿)/2=685.07亿

 (三)发展能力指标

1 、营业收入增长率=本年营业收入增长额(618.96-378.26)亿/上年营业收入总额378.26亿=63.63%,营业收入增长速度如此之快，说明公司市场前景好。

2、资本积累率=本年所有者权益增长额(477.66-342.05)亿/年初所有者权益342.05亿=39.65%,资本积累速度如此之快,接近40%,说明公司持续发展能力强。

3、总资产增长率=本年总资产增长额(780.04-590.09)亿/年初总资产590.09亿=32.19%,公司的扩张速度快。

4、营业利润增长率=本年营业利润增长额（166.86-97.14）亿/上年营业利润额97.14亿=71.78%。我们也可以按照这种方法计算公司股权持有人净利润增长率如下

净利润增长率=本年净利润增长额（117.45-70.22）亿/上年净利润额70.22亿=67.26%,公司的盈利增长速度快。

四、点评相关事项

（一）、母公司向上市公司注入优质资产

现在股票二级市场上，注入优质资产、整体上市作为同样的一个题材在影响股价。从提高上市公司的业绩来看，注入优质资产比整体上市要好，因为整体上市泥沙俱下，将母公司的历史负担也纳入上市公司，而注入优质资产是摘取皇冠上的明珠。

中国铝业公司在山东铝业、兰州铝业股改时承诺，将向中国铝业股份有限公司注入优质资产，包括但不仅限于铝业资产，在香港召开06年业绩发布会时，董事长兼总经理肖亚庆宣布07年在A股上市后注入铝业资产，这是管理层做大做强上市公司的具体行动。

中国铝业在香港上市之初，是将“劣”质资产剥离出来，用优质资产上市的，如中国铝业广西分公司，是将广西平果铝业公司分为上市和存续两个部分，上市部分命名为中国铝业股份有限公司广西分公司；存续部分延用“平果铝业公司”名称，将债务、人员等负担留在平果铝业，优质资产纳入了上市公司。如果再实施整体上市，势必降低上市公司的总资产报酬率。非常高兴的是，肖亚庆在香港说，中国铝业不寻求整体上市，而是注入优质资产。

还是回到财务指标上来说。中国铝业公司（母公司）06年资产总额1526亿元；销售收入1055亿元；实现净利润225亿元，其中：中国铝业股份有限公司（上市公司）资产总额780亿元；销售收入619亿元；实现利润117亿元，母公司剩下部分公司的资产总额746亿元；销售收入436亿元；实现净利润108亿元。上市部分总资产与非上市部分资产相差不大，但实现的销售收入高183亿，说明“负担”在母公司。但营业利润率呢？由于母公司剩余部分的财务资料没对外公开，不能计算其营业利润率，我们用营业净利率代替，上市公司的营业净利率是18.9%，剩余资产的营业净利率是24.77%,这说明母公司中有盈利能力高于上市公司的资产，事实也是这样，如包头铝业、西南铝业、中铝瑞闽铝板带、中铝河南铝业等，这些是优质的原铝、铝加工资产。

有人错误地认为，中国铝业股份有限公司是优质资产上市，母公司中没优质资产了。其实不是这样，从母公司中优质资产被收购的时间来看，就能知道其中原委。中国铝业2001年12月11日、12日分别在美国、香港上市。母公司的优质资产是后来并购的，如：

    1、中铝西南铝板带有限公司，2002年12月破土动工，2003年底主厂房建成，2004年上半年设备基础施工结束，下半年进入设备安装阶段，年底主体设备安装基本完成，具备调试条件， 2005年6月28日前完成设备调试，项目竣工投产。铝板带材年综合生产能力35—45万吨。

    2、中铝瑞闽铝板带有限公司，05年11月25日，中铝公司、南平铝业公司、Millen Ltd.三方就福建瑞闽铝板带有限公司股权重组项目在京正式签订《合作协议》。根据协议，中铝公司受让原福建瑞闽铝板带有限公司50%的股份，从而成为瑞闽铝板带公司的第一大股东。

    3、兰州连城铝业有限责任公司，2006年8月11日,兰州连城铝业有限责任公司正式加盟中国铝业公司。

 4、中铝河南铝业有限公司，成立于2005年8月16日，是由中国铝业公司联合中色科技股份有限公司、伊川电力集团总公司、洛阳市经济投资有限公司共同出资新建的国有控股企业。公司位于九朝古都洛阳。

    5、包头铝业，中国铝业公司经按照2003年6月与内蒙古自治区政府签署的协议，启动接收包铝集团80%的股权的相关工作，并完成对相关工商登记变更，从而导致包头铝业（600472）被间接收购。收购完成后，中铝公司将间接持有包头铝业55.06%的股权。

     为什么相关资产不直接通过上市公司收购，而放在母公司中呢？因为，上市公司并购重组程序复杂，需这会议通过那会议通过，而并购机会稍纵即逝。此外 ，还有资金因素。

（二）、会计核算中充分应用了谨慎、稳健性原则

前面提到公司06年盈余现金保障倍数1.13，企业的利润是真金白银，不仅仅是帐面数而已。公司充分利用了谨慎、稳健性原则。在计算公司的净利时，计提的相关费用有：固定资产折旧34.37亿，应收款减值准备0.12亿，固定资产减值准备0.32亿，存货减值准备0.46亿，房屋及土地租赁3.34亿，预计的出售物业等亏损0.55亿,无形资产土地使用权摊销0.59亿，合计39.75亿，近40亿。

    另外，资产负债表中，应收帐款中的应收销货款净额仅4.56亿，报表中说明，应收销货款总额9.25亿(关联方2.54亿,其他购买商6.71亿),累计计提减值准备4.69亿,净额4.56亿,计提的减值准备达51%。

    说东道西大家可能还是一头雾水，简而言之，有的上市公司为了虚假多报业绩，想方设法多报利润，而中国铝业则不同，在充分利用国家政策的前提下，尽量少报利润，以合法避税。谈到税收，从年报中可了解，中国铝业的税赋有点重。不仅缴纳了43.93亿的所得税、 5.99亿土地税、房产税、印花税，还有主要税种增值税。

（三）板块利润购成

    中国铝业06年经营业务由三个板块构成：

氧化铝板块：包括开采并购买铝土矿和其他原材料，将铝土矿生产成氧化铝，并将氧化铝销售给本集团和集团外部的客户，该板块还包括生产和销售化学品氧化铝（氢氧化铝和氧化铝化工产品）和镓。

电解铝板块：包括购买氧化铝和其他原辅材料，将氧化铝电解以生产原铝，及将几乎全部原铝销售给外部客户。此外，包括生产和销售碳素产品及少量铝加工产品。

总部及其他业务板块：包括本公司的总部运营、研究院的研发，以及向第三方提供研发业务。

氧化铝板块的营业额280.45亿(对外销售228.54亿,板块间销售51.91亿),板块盈利103.12亿。

电解铝板块的营业额141.28亿(对外销售),板块盈利2.32亿.

总部及其他业务板块营业额1.28亿,板块亏损0.48亿。总部以管理为主。

至于联营、参股盈利不在此讨论。

06年上市公司的主要盈利来自氧化铝，这是因为大量的电解铝、铝加工业务在母公司的缘故，对于母公司来说，产业链是完善的，但对于上市公司来说，只有将母公司的相关资产注入，并对外并购后，才能这样说。

07年氧化铝已提价二次，对于上市公司来说，是绝对的利好。

（四）、资本公积、盈余公积、未分配利润三项储备

报表中列示，中国铝业06年末， 资本公积、盈余公积、未分配利润三项储备325.75亿。如果加上山东铝业的资本公积4.85亿、盈余公积6.28亿、未分配利润22.65亿,小计33.78亿，兰州铝业的资本公积17.06亿、盈余公积2.49亿、未分配利润6.77亿,小计26.32亿，三项储备385.85亿，这为将来转增股等形式的股利分配提供了强大的保障。

关于营业成本418.94亿，我本想分析一下，但由于报告中披露的资料少，只好作罢。从公司在香港的业绩发布会上可知，07年公司制定了较好的成本控制目标。